伯克希尔公司的整体股东：
期货鸡蛋,期货鸡蛋
伯克希尔在2007年的净值收益为123亿美元。A股与B股的每股净值，都较上一年生长11%。曩昔43年（即现任办理阶级接手以来)，每股账面价值由19美元添加为78,008美元，均匀年复合生长率为21.1%。
股票发行定价,股票发行定价
总体上，上一年咱们旗下的76家公司悉数运转得很好。少量几个出问题的事务首要是与房地产相关，包含咱们的砖料、地毯以及房地产中介事务。他们受的影响是细微的和暂时性的。咱们在这些事务范畴中的竞赛优势仍然强壮。咱们具有一流的办理层，不论好年景仍是坏年景，信赖他们总能把公司运营得很好。
002717？002717
可是，一些首要的金融组织正面对严峻问题，原因是他们卷入了我上一年致股东信中说到的“瘦弱的放贷操作”（weakenedlendingpractices）。富国银行的CEO，JohnStumpf对许多放贷组织最近的行为剖析道：“这个作业真风趣，老的赔钱方法还挺管用呢，却又在发明新的赔钱方法。”
你或许记住2003年的时分，硅谷很盛行一个车贴：“神啊，求求你再给个泡沫吧”。很不幸，这个希望很快就成真了：简直一切的美国人都以为房价会永久上涨，这种坚信不疑令告贷人的收入和现金损益表对放贷组织无关宏旨，他们大把大把的把钱借给他人，信赖房价上涨（HPA，housepriceappreciation)会处理一切问题。今日，咱们国家里不断延伸的苦楚，正是源于这种过错的决心。跟着房价的跌落，许多愚笨的金融问题被曝光。对此你能学到阅历便是：只需在落潮的时分，你才干看出哪些人在裸泳。咱们目击那些最大金融组织的现状，简直是“不忍目睹”。
来点好消息，现在陈述：伯克希尔最新规划收买的企业——TTI和艾斯卡（Iscar）公司，别离在他们的CEOPaulAndrews和JacobHarpaz领导下，2007年体现不俗。艾斯卡公司是我见过的制作企业中令人形象深入的一家，上一年我陈述过这点，而秋天拜访它在韩国非比寻常的工厂后，愈加深了。
终究，作为伯克希尔公司国家栋梁的稳妥事务，这一年的成果十分超卓，这部分要归功于咱们收罗了稳妥业中最好的一批司理人。剩下的是咱们在2007年十分走运，这是第二年美国没有发生十分严峻的灾祸。
不过盛宴现已完毕。确认无疑的是：2008年，整个稳妥业，包含咱们在内，赢利将显着下滑。保费在下降，丢失敞口却无情地在扩展，即便美国持续阅历第三个小灾之年，稳妥业的赢利率也将下降4％或更多。假定遇上飓风或地震，效果将十分糟糕。所以在接下来的几年里要对较低的稳妥收益有所预备。
评判规范
伯克希尔的价值首要源于两个方面。一是咱们的出资：股票、债券及现金等价物。在年末这些出资的价值为141亿美元（在核算时，咱们扫除了财政和运营部分所持有的部位，将其归入第二块价值里）。
稳妥浮存金，便是在稳妥事务中，发生的那部分由咱们暂时掌管的，但不归于咱们的资金。在咱们的出资中占到59亿美元。只需稳妥业的赔付状况正常，浮存金就能够看作是“免费”取得的，这意味着，咱们取得的保费，要与咱们或许遭受的丢失和发生的费用适当。当然，稳妥业是不确认的，总在收益和丢失之间摇摆不定。在咱们的前史中，不论怎样，咱们都要有利可图，所以我希望在未来，咱们将持续坚持无亏本的状况，乃至做得更好。假定咱们做到了，股东们将看到咱们的出资，将成为伯克希尔公司股东们，源源不绝的价值来历。
下面的表格显现了这种搬运，首要，咱们在表格中按14年为距离，列出每股所含的出资金额。咱们扫除了少量股权的收益。
在42年里，咱们每股年复合收益是27.1％。可是这一趋势，跟着咱们用咱们或许有的资金，购买整个运营企业初步，现已下降。下面的记载反映了咱们非稳妥事务的添加。
在整个时期内，每年的复合收益添加是17.8％，跟着咱们出资要点的搬运，收益会加速添加。虽然经过这些表格，让你们对伯克希尔公司的收益添加前史有了大致概念，也有助评价伯克希尔的内涵价值，可是它们关于猜测未来公司开展的或许性会有误导。伯克希尔曩昔的添加纪录，未来不要说仿制，即便是挨近这个水平都是不或许的。咱们的财物和收益基数，现在对咱们来说，现已大的不或许在未来取得超凡的添加。
我在伯克希尔的同伴——查理·芒格（CharlieMunger）和我将持续按前面说到的两个方针来衡量咱们的前进，并定时将效果呈现给你们。虽然咱们不或许挨近地仿制曩昔的添加，可是咱们仍将尽力保证未来的添加不令人绝望。咱们的尽力，得到了那些参与伯克希尔公司办理层们的有力支撑。在一些方面，这是一个与众不同的集体。首要，他们中的许多人在经济上底子无需作业，在将生意卖给咱们时，他们大都得到一大笔数目巨大的金钱。他们现在办理公司，仅仅由于他们对此乐此不疲，而不是由于需求钱。当然他们也希望取得公平合理的酬劳，但金钱，肯定不是他们如此勤劳而有功率作业的原因。
其次，在这些办理层身上，略微能找的关联性是，他们正从事着，想在自己剩下作业年限里，从事的作业。而在绝大多数其他公司里，那些首要的司理们，只需还不是公司一把手，就热衷于爬上公司权利金字塔的顶端。关于他们来说，他们现在办理的分支组织或部分，仅仅提升途中的小站——或许他们希望是这样。乃至，让他们在现在的职位上待上五年，也会让他们深感失利。
相比之下，咱们CEO们的“计分牌”上显现的成功，不是坐上我的方位，而是他们企业的长时刻体现。他们的决议方案是根据“今日在这儿，永久在这儿”的心态做出的。我想正是咱们这种稀有和难以仿制的办理结构，才是伯克希尔实在的优势。
收买
虽然咱们的办理层是最棒的，咱们仍需求进行正确的大型企业收买，以使咱们事务收入添加契合咱们的希望。这点上，咱们直到2007年很晚的时分，才取得了一点开展。那是在圣诞节，查理和我签约了在伯克希尔公司前史上最大的现金收买，终究为咱们自己挣到了当年的薪水。
这次买卖的种子早在1954年就播下了，那年夏天，刚得到新作业才三个月的我，被我的老板本·格雷厄姆和杰瑞·纽曼派去参与Rockwood巧克力公司在布鲁克林举行的股东大会。
一个年青小伙子，刚操控了这家用可可豆做质料，出产多种产品的公司。他其时发明了一种绝无仅有的“代币”，为每股Rockwood公司的股票出价80磅可可豆。我在1988年给股东的信中描绘过这次买卖，也解说了其间的套利时机。我要奉告你们JayPritzker，便是上面说到的那个小伙子——一个躲在那个节约税款主见背面的商业天才。这种可行方法逃过了其他想买Rockwood股票专家们的眼睛，包含我的老板本和杰瑞。
在那次股东大会上，Jay友善地教了我许多，关于1954年度免税代码的常识，让我在脱离时对他形象深入。尔后，我热心肠盯梢着Jay那些繁复但超卓的生意。Jay最有价值的同伴是他的兄弟Bob，后者担任的Marmon集团，是Jay许多公司的母公司。
在Jay1999年逝世后，Bob在2002年头也退休了。Pritzker宗族决议逐渐卖掉或重组他们的产业，其间包含Marmon集团。Marmon集团经过它的9个部分运营着125项生意，其间最大的一项是联合槽罐车公司（UnionTankCar）。算上它的加拿大公司，联合槽罐车公司共具有94,000辆铁路槽罐车，被别离租借给不同的货主。这只“舰队”的初置本钱是5.1亿美元，算计有7亿美元的出售额和大约20,000名职工。
咱们不久将收买Marmon集团60%的股权，并取得六年里公司事实上的悉数收益。咱们的初始费用是4.5亿美元，咱们终究购买的价格是根据一个依托收益来核算的公式。在咱们进入其间之前，Pritzker宗族从Marmon集团的现金分配、出资以及牢靠的生意中取得了可观的收益。
这项买卖，也是按Jay喜欢的方法进行的。咱们仅凭Marmon集团的财政报表就出此价格，没有招聘参谋和进行详尽的查验。我知道公司会和Pritzker宗族描绘的状况相同，相同他们也知道，不论紊乱的金融商场状况怎么，咱们都会说到做到。在曩昔的一年里，许多大买卖被从头商洽或爽性撤销，但这个买卖，对Pritzker宗族来说，象对伯克希尔相同，一个买卖便是一个买卖（adealisadeal）。Marmon集团的CEO，FrankPtak有一个长时刻的合作者JohnNichols。John早年是伊利诺斯东西公司（ITW）很成功的CEO，在ITW他和Frank同伴办理一个多种运营的工业集团。看一眼他们在ITW的记载，你会留下深入形象。高盛公司的ByronTrott——我在2003年给股东的信中曾对其大唱赞歌，促成了与Marmon集团的买卖。Byron是那种很稀有的，能设身处地为客户考虑的出资银行家，查理和我百分百地信赖他。
你们也会喜欢高盛公司为这个买卖起的代号。因Marmon集团在1902年－1933年曾进入轿车业，他们制作的Wasp品牌车，赢得了在1911年头次举行的印地安纳布里斯500轿车赛，所以这个买卖被称为“印地500”。2006年5月，当我在咱们具有的BenBridge公司举行的午饭会上说话时，下面的听众许多便是出售这家坐落西雅图的，珠宝连锁公司的卖主，他们中心就有DennisUlrich，他是一家金饰品制作公司的老板。
2007年1月，Dennis打电话给我，主张说假定能得到伯克希尔的支撑，他能够缔造出一个珠宝制作业伟人。不久咱们与他到达了买卖，一同又收买了另一家与他平等规划的公司，组成Richline集团公司。新公司后来又做了两笔较小的收买。即便如此，Richline公司的收入水平也远低于，咱们一般要收买公司，所需到达的收入水平。不过我打赌，Dennis在他的同伴DaveMeleski的辅佐下，将会建立起一个巨无霸，为投入的本钱赚取可观的报答。公司——超卓的，杰出的和糟糕的让咱们来看看，什么样的公司能让咱们眼前一亮。在重视于此刻，咱们相同也要讨论，哪些是咱们希望竭力避开的企业。
查理和我要寻觅的公司是a）事务咱们能了解；b)有持续4开展的潜质；c)有可信赖有才干的办理层；d）一个诱人的标价。咱们倾向买下整个公司，或许当办理层是咱们的合伙同伴时，至少买下80％的股份。假定控股收买的方法不行行，咱们也很乐意在证券商场上简略地买入那些超卓公司的一小部分股权，这就比方具有“希望之钻”（HopeDiamond,国际名钻，重45.52克拉）的一小部分权益也好过具有一整颗“莱茵石”（一种人工钻石）。
一家实在巨大的公司有必要要有一道“护城河”来维护出资取得很好的报答。但本钱主义的“动力学”使得，任何能赚去高额报答的生意“城堡”，都会遭到竞赛者重复不断的进犯。因而，一道难以逾越的屏障，比方成为低本钱供给者，象盖可稳妥（CEICO）或功德多超市（Costco）,或许具有象可口可乐、吉祥、美国运通这样晓誉国际的强壮品牌，才是企业取得持续成功的底子。商业史中充溢着“罗马焰火筒”（RomanCandle）般光荣炫目的公司，它们所谓的“长沟深堑”终究被证明仅仅错觉，很快就被对手跨过。
咱们对“持续性”的评判规范，使咱们扫除了许多处在开展敏捷，且改变不断作业里的公司。虽然本钱主义的“发明性的损坏”对社会开展很有利，但它扫除了出资确实认性。一道需求不断重复开挖的“护城河”，终究底子就等于没有护城河。其他，这个规范也扫除那些依托某个巨大的办理者才干成功的企业。当然，一个令对手惊骇的CEO对任何企业都是一笔巨大财物，在伯克希尔，咱们具有适当数量这样的司理人。他们的才干发明出巨大的财富，这是让一般CEO们来运营，底子无法完结的。可是假定一个生意，依托一个超级巨星才干发生好成效，那这个生意自身不会被以为是个好生意。一家在你们区域首席脑外科医师领导下的医疗合伙公司，或许有着令人快乐的巨大且添加的收入，可是这对它的将来阐明不了什么。跟着外科医师的脱离，合伙公司的“壁垒”也一同消失，即便你不能叫出梅奥诊所（MayoClinic）（美国最好的医院之一）CEO的姓名，你也能核算出它的“壁垒”能持续多久。
咱们要寻觅的生意，是在安稳作业中，具有长时刻竞赛优势的公司。假定它的生长敏捷，更好。可是即便没有生长，那样的生意也是值得的。咱们只需简略地把这些生意中取得的可观收益，去购买别处类似的企业。这儿没有什么规矩说，钱是哪儿挣来的，你就有必要花在哪儿。事实上，这样的做法一般是一个过错：实在巨大的生意，不光能从有形财物中取得巨大报答，而且在任何持续期内，不必拿出收益中的很大一部分再出资，以保持其高报答率。让咱们来看看这种梦幻般生意的原型——咱们具有的喜诗糖块公司（See’sCandy）。盒装巧克力业的运营，一点不会让人振奋：在美国，人均的消费量十分低而且没有添加。许多名噪一时的品牌都已消失，而且在曩昔40年中只需三个公司赚到的收益是超越象征性的。真的，我信赖，虽然喜诗糖块的收入大部分来历于很少几个州，但却占到整个作业将近一半的收入。
1972年当蓝筹邮票公司（BlueChipStamps）买下喜诗糖块时，它年出售1,600万磅的糖块。（那时查理和我操控着蓝筹邮票公司，后来将其并入伯克希尔），喜诗上一年的出售额是3,100万磅，年添加率只需2％。可是由喜诗宗族在50多年里，建立起来的耐久竞赛优势，随后被ChuckHuggins和BradKinstler持续稳固，给伯克希尔发明出超乎寻常的效果。
咱们用2,500万美元买下它时，它的出售额是3,000万美元，税前所得少于500万美元。企业的运营本钱是800万美元（每年有几个月，它需求适度的季节性负债）。从此，公司为投入本钱赚取60％的税前所得。有两个要素协助了营运资金的最小化。一是，产品是现金出售，消除了应收账款；二是，出产和分销的周期很短，使存货最小化。
上一年喜诗糖块的出售是3.83亿美元，税前赢利是8,200万美元，运营资金是4,000万美元。这意味着从1972年以来，咱们不得不再出资戋戋3,200万美元，以习惯它适度的规划添加，和稍稍过度的财政添加。一同税前收益总计是13.5亿美元，扣除3,200万美元后，一切这些收益都流到伯克希尔（或早些年的蓝筹邮票公司）。赢利在交纳公司税后，咱们用余下的钱买了其他有招引力的公司。就像从亚当和夏娃初步喜欢（AdamandEvekick-started）的活动，带来了60亿人相同，喜诗糖块敞开了咱们后来的许多滚滚而来的新财路。（它关于伯克希尔来说，就如圣经上说的：“丰腴膏沃而且生养许多”）在美国的企业中，象喜诗糖块这样的企业并不多。一般的做法是，要将公司的收入从5百万美元提升到8200万美元，需求投人4亿美元或更多资金才干办到。这是由于生长中的事务，既会因出售额的上升，需求更多的营运资金，也会需求更多对固定财物的出资。
一个公司为满足它的生长，对本钱的需求是否有大幅添加，正好证明它，是否能成为一项满足的出资。顺着回到咱们的比方，当一个用4亿美元的有形财物净值，能赚到8200万美元税前收益的公司，实在没有什么好自暴自弃的，不过它业主的现金平衡表与喜诗糖块的是彻底不同的。具有一条不需求许多资金投入，就能带来滚滚财路的事务，这真是太棒了！不信去问问微软或谷歌（google）吧！
一个杰出，但不超卓生意的比方是咱们具有的飞安公司（FlightSafty）。这家公司为它的顾客发明利益，就好像其他我知道的类似公司相同。它相同具有一项耐久的竞赛优势：参与飞翔练习，假定挑选其他公司，而不是它这家顶尖的飞机练习公司，就象在一次外科手术前，对价格锱铢必较。
当然，这项生意假定要添加，需求将收入中的很大一部分再投入。当咱们1996年买下飞安公司时，它的税前营运收入是1.11亿美元，在固定财物上的净出资是5.7亿美元。自从咱们买下后，在发生了总计9.23亿美元的折旧费后，本钱开销总计为16.35亿美元，其间的大部分用来购买飞翔练习模拟器，以合作那些常常被提及的飞机的新类型。（一个模拟器花费超越1,200万美元，咱们有273个），现在咱们的固定财物，扣除折旧后，到达10.79亿美元。税前营运收入在2007年到达2.7亿美元，与1996年比，添加了1.59亿美元。这个收入带给咱们的报答，关于咱们添加投入的5.09亿美元出资来说还不错，但和喜诗糖块带给咱们的，底子无法比。
因而，假定仅仅核算经济报答，飞安公司是一个杰出的，但绝非超乎寻常的事务。它那种高投入高产出的阅历正是许多公司面对的。例如，出资公用作业公司，咱们巨大的投入在以很快的速度价值下降。从现在初步的十年里，咱们能够从这个生意里挣到适当多的钱，可是咱们需求投入数十亿美元才干完结它。
现在让咱们来说说糟糕的生意，比较差的生意是那种收入添加虽然敏捷，但需求巨大出资来保持添加，过后又赚不到多少，乃至没钱赚的生意。想想航空业，从莱特兄弟飞翔成功的那天到现在，这个作业所谓的竞赛优势，被证明朴实捕风捉影。事实上，假定其时有某个赋有远见的本钱家在基蒂霍克（KittyHawk，莱特兄弟试飞的当地）的话，他应该把奥利佛·莱特打下来，给他的晚辈们帮上一个大忙。
航空公司从它开出榜首个航班初步，对本钱的需求便是得寸进尺的。出资者在本应对它避而远之的时分，往往遭到公司生长的招引，将钱源源不断地投入这个无底洞。便是我，也很羞愧地参与这场愚笨的活动，1989年我让伯克希尔买入美国航空公司（U.S.Air）的优先股。
可付款支票上的墨迹未干，美国航空就初步了回旋扭转下落，不久它就不再支付给咱们优先股的股息。不过终究咱们算是很走运的。在又一轮被误导的，对航空公司的达观心情迸发时，咱们在1998年卖掉了咱们手里的股票，居然也大赚了一笔。在咱们出售后的10年里，美国航空请求破产了，两次！
总结，对这三类“储蓄存款账户”的观点。超卓的账户，能逐年带来与众不同高收益率添加；杰出的账户，能带来有招引力报答率，挣到的钱也在添加；终究，那些糟糕的账户，既给不了满足的收益率，又需求你为那些令人绝望的报答持续投入。
现在又到悔过时刻了。有必要清晰的是并没有哪个咨询参谋、董事会或出资银行家，把我推到我将说的那些过错中去。用网球术语来说，它们都是自动失误（unforcederrors）。就从我差点搞砸对喜诗糖块的收买说起。其时卖主开价3,000万美元，而我坚持不能超越2,500万美元。走运的是，他让步了。不然我的止步不前，让这13.5亿美元落入他人的腰包。
大约在收买喜诗糖块的时分，其时办理首府广播公司（CapitalCitiesBroadcasting）的汤姆·墨菲（TomMurphy）打来电话，为国家广播公司（NBC）坐落达拉斯，沃尔斯堡的电视台开价3,500万美元，电视台是归于首府广播公司买下的“沃尔斯堡报”，鉴于“彼此持股”（crossownership）的法则规矩，Murphy不得不要剥离它。我知道电视台也是象喜诗糖块那样的生意，实践上不需求什么出资，就会取得可观的添加远景，它们很简单运营而且为一切人带来滚滚财富。
此外，Murph至今都是咱们的一位老朋友——一位我敬佩的，超卓的司理人和杰出人物。他了解电视这门生意的方方面面，而且除非他以为这个收买值得去做，不然不会给我打电话。实践上Murphy现已把一个“买”字灌进了我的耳朵，惋惜我不闻不问。
在2006年，这个电视台赚到7,300万美元的税前收益。从我抛弃那个买卖至今，它一共赚取至少10亿美元的收益——简直都是能够让一切人另作他用的。不仅如此，该财物现在还有大约8亿美元的本钱价值。为什么我要说“不”？仅有的解说便是我的大脑休假去了，却忘掉通报我。（我的行为类似于政治家MollyIvins说过的：“假定他的智商是出奇的低，你就需求一天用水浇他两次。”）总算，当我在Dexter公司的问题上说了“是”的时分，我又犯了一个适当糟糕的过错。Dexter公司是1993年我用价值4.33亿美元的25203股伯克希尔的A股股票，买下的制鞋公司。在随后几年里，不光我自以为的持续竞赛优势消失得无影无踪。而且这仅仅个初步：由于用的是伯克希尔的股票，我将这个过错扩展许多。这次购买的费用对伯克希尔股东来说不是4亿美元，而是近35亿美元。说到底，我便是抛弃一份，现在的价值是2200亿美元，超卓的生意的1.6％，买回了一项毫无价值的生意。
到此为止，Dexter是我做的最糟糕的买卖。可是你能够打赌，我将来还会犯更多的过错。BobbyBare的村庄歌曲中有一段歌词，解说了为什么会如此频频的发生这样的效果：“我决不会和一个丑女性上床，但当我确认醒来时，身边总有几个。”现在，让咱们检视伯克希尔公司4个首要的运营部分。每个部分都有彻底不同的财物负债表和损益表特征。因而，将他们兼并一同，会阻止剖析。所以，咱们把它们当作四种独立事务来介绍，就象查理和我怎么看待它们相同。
稳妥
我在现在总统竞选中听到最风趣的故事是关于米特·罗姆尼（MittRomney）的，他问妻子安（Ann），“在咱们年青时，你有没有在你最狂野不羁的梦里想到过，我或许成为总统？”“亲爱的，在我最狂野不羁的梦里，没有你！”在咱们1967年头次进入产业和灾祸稳妥业时，我最狂野不羁的梦里也没有咱们现在事务的现象。下面是咱们买下国民稳妥公司（NationalIndemnity）后初步5年的状况。
年份承保赢利(丢失)浮存金(百万美元)19670.418.519680.621.319690.125.41970(0.4)39.419711.465.6谦让地说，咱们是一个缓慢的初步，但状况变了，下面是咱们最近5年的状况记载。年份承保赢利(丢失)浮存金(百万美元)20031,71844,22020041,55146,09420055349,28720063,83850,88720073,37458,698
这种突变的完结靠的是一些超卓的司理人，让咱们看看他们各自的完结状况。·盖可稳妥（GEICO），在咱们一切的稳妥公司里具有最宽的“护城河”，在CEO托尼·莱斯利（TonyNicely）的仔细维护和拓宽下，上一年，再一次，GEICO在首要车险稳妥公司中，取得了最好的添加记载，商场份额上升到7.2％。当伯克希尔1995年操控它是，它的份额是2.5％。与此不相符的是，GEICO的年广告开销同期从3,100万美元，上升到7.51亿美元。
托尼本年64岁了，18岁就进入GEICO。尔后的每一天里，他都对公司充溢热情，对GEICO能做到，既为客户省钱，又为职工供给开展时机而骄傲。即便到现在，出售额120亿美元的状况下，托尼仍觉得GEICO的开展才刚初步，我也这么想。这儿有些依据。在曩昔三年里，GEICO在摩托车商场的份额从2.1％上升到6％。咱们现已初步推出针对全路况车辆（ATVs,All-terrainvehicles）和文娱车辆（RVs,RecreationalVehicle）的险种，并11月份签出了榜首份商业车辆的保单。GEICO和国民稳妥公司（NationalIndemnity）正一同进入商业车辆稳妥范畴，而从初步的效果来看，十分鼓舞人心。调集这些产品线，也只占咱们私家车辆稳妥商场容量的一小部分。
通用再稳妥公司（GeneralRe）——咱们国际性的再稳妥公司，到现在为止是咱们“土生土长”浮存金的最大来历，在年末到达230亿美元。这项事务现在是伯克希尔一项巨大的财物。可是，咱们的具有却是从胆战心惊初步的。数十年里，GeneralRe都被以为是再稳妥业里的“蒂芙妮”（Tiffany,国际上最著名的奢侈品公司之一，以出产贵重的银器著称），以它的承保技巧和准则遭到咱们的推重。不幸的是，这种名誉其实已并不符实。当我1998年做出决议要并购GeneralRe时，彻底疏忽了这一个暇疵，那便是：GeneralRe在1998年的运营方法现已与它在1968年或1978年的不相同了。
现在，幸亏了GeneralRe的CEOJoeBrandon，以及他的同伴TadMontross，康复了公司以往的光荣。Joe和Tad掌握公司现已六年，套用J.P.摩根的话，他们是用一流的方法来做一流的生意。他们康复了对承保、储藏以及客户的挑选上的准则。
公司在国内和国外的遗留问题，消耗巨大且旷日耐久，让他们的作业愈加困难。虽然有那样的操控，Joe和Tad经过技巧从头定位公司事务，现已带来极好的承保效果。·自从1986年参与伯克希尔，AjitJain从草图初步，建立起一套实在巨大的专业再稳妥事务，现在只需是那种绝无仅有“猛犸象”般(mammoth)的大型买卖，全国际都会来找他。上一年，我奉告你们和意可达（Equitas）到达巨额买卖的概况，可是现在作业有所改变，伯克希尔要承保的仅仅一笔保费为71亿美元的独自稳妥。关于此笔生意的初期状况，咱们的阅历很管用，但这关于估量一根稻草，被风吹五十年或更长时刻后的状况，这些阅历不能奉告咱们更多。咱们能确认知道的状况是，至少以ScottMoser为首的伦敦团队参与了咱们，他们是一流的并现已成为咱们稳妥生意里一笔有价值的财富。
终究，咱们还有很小部分的事务，是服务于特别细分的稳妥商场。总体上，这些公司运营状况出奇的好，赚取的稳妥赢利高于均匀水平并为出资输送了有价值的浮存金。上一年，BillOakerson领导的美国游艇公司（BoatU.S.）参与了咱们的集体。这个公司办理着一个约有65万游艇主组成的协会，供给给游艇主的服务类似于AAA轿车沙龙（autoclubs）供给给司机的。在协会供给服务之一是游艇稳妥。想更多了解这方面状况，能够在每年的年会上观赏他们的展现。
1999年，咱们赞同以每股35.05美元买下中美洲动力35,464,337股股票，这一年它的每股收益是2.59美元。为什么会是35.05美元这样一个有个零头的数字呢？我初步以为它对伯克希尔的价值是35美元。到现在，我仍是一个坚持“一口价”的人（还记住喜诗糖块的故事吗？），在几天里出资银行家对中美洲动力的引荐，并未有幸感动我，让我前进伯克希尔的出价。可是，终究，他们捉住了我脆弱的一刹那，我让步了，奉告他们，我将出价每股35.05美元。就为我解说的这个状况，他们能够奉告他们的客户，他们现已榨出了我终究一枚镍币。这确实切中其时的要害。
稍后，在2002年，伯克希尔又用每股60美元购买了670万股股份的方法，供给资金协助它收买一个咱们的管道供给公司（pipelines）。终究，在2006年，傍边美洲动力买下太平洋集团（PacifiCorp）时，咱们又以每股145美元，买下23,268,793股中美洲动力的股票。
在2007年，中美洲动力的每股收益是15.78美元。当然，有其间的77美分是一次性发生的，是由于英国的公司税税率下降，削减了咱们的英国公用作业公司递延税额。所以，回复到正常的收益是每股15.01美元。是的，我很快乐，被这样榨干并挤出额定的镍币。制作、服务和零售事务现在咱们具体谈谈（coverthewaterfront）伯克希尔这部分的事务。
上一年赚到了令人快乐的23％的均匀有形净财物（averagetangiblenetworth）收益率。值得重视的是，到达这样的收益报答，仅用了极小的财政杠杆。清楚明了的，咱们具有的是一些十分棒的企业。咱们在收买它们中的许多家时，支付了高出净财物适当多的溢价（premium），这反映在财物负债表的商誉（goodwill）科目。
事实上也缩小了均匀持有价值(averagecarryingvalue)的收益率，到9.8这儿有一些关于这个组合中公司的值得奉告的状况：·萧氏地毯（Shaw），艾可美砖料（AcmeBrick），曼维尔公司（Manville），和迈铁钢架（MiTek）悉数受挫于2007年低迷的房地产商场，他们的税前收益别离下降27％，41％，38％和9％。一共这些公司赚到了9.41亿美元的税前收益，同比2006年这个数字是12.96亿美元。上一年，萧氏地毯，艾可美砖料以及迈铁钢架纵情（tuck?in）地签下收买合约，这些获取物，对他们往后的收益很有协助。你能够坚信他们还会寻觅更多这样的收买。
在一个零售业的困难年里，咱们的杰出代表是喜诗糖块（See′s），波仙珠宝（Borsheims）以及内布拉斯加家具卖场（NebraskaFurnitureMart）。两年前BradKinstler成为喜诗糖块的CEO。在伯克希尔，咱们很少将司理们从一个作业调到另一个。可是伯德（Brad）是一个破例，他曾经担任咱们的出产制服的Fechheimer公司，和赛泊瑞斯稳妥（CypressInsurance）。这项调集的效果好得不要再好，在他去的两年，喜诗糖块的赢利有了超越50％的添加。在波仙珠宝，出售添加了15.1％，27％的收益得益于在股东周期间。两年前SusanJacques主张咱们扩展经营面积，并从头界说商铺风格。我曾表明置疑，但事实证明Susan是对的。Susan在25年前，作为时薪4美元的女售货员，进入波仙珠宝。虽然她缺少办理布景，但我在1994年坚决果断的让她担任CEO。她聪明、酷爱这项作业，也酷爱她的职工。这些在任何时分，足能够超越具有一个工商办理硕示（MBA）学位。
旁白：查理和我都不是严峻的“经历迷”（bigfansofresumes）。取而代之，咱们聚集在智力、热情和诚笃正派。另一个咱们的超级司理是CathyBaronTamraz。她让咱们在2006年头收买的电线事务，取得注目的添加。她是每个企业一切人朝思暮想想得到的那种司理人。（鉴于凯茜（Cathy）会悍然不顾地冲向方针），因而呆在Cathy和一项她的生意方针之间肯定是危险的。而众所周知，她初步的作业是租借车司机。终究，内布拉斯加家具卖场的收入创了记载，它在奥马哈（Omaha）和堪萨斯城（KansasCity）的店的出售额双双到达大约4亿美元。需求注明的是，这是国内最顶尖的两家家居家具店。在一个对家具零售商来说，灾祸性的年度里，堪萨斯店的出售额添加8％，在奥马哈是6％。
幸亏有特殊的Blumkin兄弟，Ron和Irv才会有这样的体现。他们都是我密切的私家朋友和超卓的生意人。·艾斯卡公司（Iscar）持续着它的光辉。它的产品是小型碳化合金切开刀具，能够让巨大而贵重的作业机床有更高的出产率。它的碳化物质料——钨，是在我国挖掘。数十年来，艾斯卡公司都是将钨运到以色列，在那里靠聪明的大脑把它们变成十分有价值的东西。2007年末，艾斯卡在我国大连开办一家大型工厂。效果便是，咱们现在把聪明的大脑搬到有钨的当地。许多生长的时机正等着艾斯卡公司。在EitanWertheimer,JacobHarpaz,和DannyGoldman领导下的办理团队一定会捉住其间的许多。·飞翔服务业在2007年发明了一项记载，税前收益添加49％，到达5.47亿美元。
对企业的商业飞翔开展是与众不同的一年。咱们的两家公司，作为它们范畴里抢先的龙头企业，充沛共享到添加。飞安公司（FlightSafety），咱们的飞翔员练习公司，收入添加14％，税前赢利添加20％。咱们估量咱们练习了58％的美国企业的飞翔员。公司的CEO，BruceWhitman在2003年，从称为“高档飞翔练习之父”——AlUeltschi手中接过公司的领导权以来，证明自己是一个担任的继任者。·网络喷发机公司（NetJets）的“NetJets”这个品牌，跟着它对飞翔安全、机上服务和人身安全方面的许诺，事务每年都有很微弱的添加。它的背面是一个充溢热情的人——RichardSantulli。假定你需求挑选一个人，和你待在一个散兵坑里，没有比Rich更好的了。不论前面有什么妨碍，都不能让他中止。
欧洲是一个很好的比方，证明Rich的持之以恒怎样让他走向成功。初步十年里，在那里咱们只取得微乎其微的财政前进，却居然积累了2.12亿美元的运营亏本。自从Rich把MarkBooth“拉上船”，担任欧洲的事务后，咱们有了添加牵引机，现在咱们的开展真是势不行挡，上一年的收入添加了3倍。在11月，咱们的主管们在网络喷发公司，坐落哥伦布市的总部碰头，趁便看了一下他们那儿杂乱的操作部分。它担负着每天大约1000架次全天候的飞翔使命，客户总是等待着顶尖的（top?notch）服务。
咱们的主管们脱离时，对他们的设备和承载才干形象深入，不过Rich和他的职工给咱们留下更为深入的形象。融资和金融产品咱们这部分首要的事务是克莱顿公司（ClaytonHomes），全美最大的预制房子制作商和商场占有者。上一年克莱顿公司的商场份额到达创记载的31％。可是作业规划在持续萎缩：上一年预制房子的出售数是9.6万幢，低于2003年咱们买下克莱顿公司时的13.1万幢。（需求记住的是，其时还有一些评论员批判克莱顿的主管们，在作业周期的底部出售了公司）。
虽然克莱顿公司从出售和租借预制房子中获利，可是它收益的首要来历是一个金额110亿美元，包含30万个告贷人的告贷财物组合（loanportfolio）。这便是为什么咱们将克莱顿公司的事务归到金融这部分。虽然在2007年房地产金融范畴遭受了许多问题，但克莱顿公司的告贷财物组合却运作杰出。这一年里逾期还款、丢失抵押品换回权以及告贷丢失的份额同咱们此前作为业主时的状况相仿。克莱顿的告贷财物组合的资金一向由伯克希尔供给。
为这笔资金，咱们在伯克希尔告贷本钱上加1％后向克莱顿公司收取。上一年该费用是8,500万美元。扣除该项费用后，克莱顿公司2007年的税前收入是5.26亿美元。这项买卖的另一面是伯克希尔记入8,500万美元的收入，包含在下表中“其他”项下。
总的来说，咱们所出资公司的体现让咱们欣喜。在2007年，咱们持有市值最大的四家公司中的三家：美国运通、可口可乐以及宝洁公司，每股收益别离添加了12％、14％和14％。第四家富国银行的收益由于房地产泡沫的决裂而稍有下降。不过，我信赖它的内涵价值仍是在添加，即便添加了那么一点点。
注意到美国运通公司和富国银行都是HenryWells和WilliamFargo创立的。美国运通创立于1850年，富国银行在1852年。宝洁公司和可口可乐公司别脱离端于1837年和1886年。
游戏初步时咱们都没参与。
我有必要着重的是：在任何时分，咱们不是经过出资品的商场价格来核算咱们出资的开展。咱们宁可用两条适用在咱们自己企业的测验规范，来衡量它们的成果。榜首条规范，扣除整个作业预期添加后的实践收益添加。第二条，更片面些，便是看它们的“护城河”是否这一年里变得更宽，“护城河”是一种隐喻，指的是公司具有的，会让它的竞赛对手日子伤心的竞赛优势。这四大公司在这项测验中毫无疑问，都能得分。
上一年咱们有一笔很大的卖出。在2002年和2003年，伯克希尔用4.88亿美元买入中石油公司（PetroChina）1.3％的股权。按这个价格，这个中石油公司的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内涵价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个要素使得它的内涵价值得到很大前进：油价的明显攀升；以及中石油的办理层在石油和天然气储藏上，下的大时刻。到上一年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大约是咱们在与其他大型石油公司比较后，以为它应该有的价值。所以，咱们把手里中石油的股票卖了40亿美元。一个脚注：咱们为在中石油买卖上的收益向美国国税局交纳了12亿美元的税。此笔税款大约够美国政府运作4小时的费用，这包含了国防、社会保障等，我能叫得出的一切费用。上一年我奉告你们，我办理着伯克希尔62个衍生品合约。（咱们还有一些合约，遗留在了通用再稳妥（GeneralRe）丢失的账簿里）。今日，咱们有94个这样的合约，它们首要分为两类。
补白：巴菲特卖出中石油之后，中石油在A股上市，随后股价飙升到48元（约巴菲特卖出价格的4倍）。
榜首类，咱们签的54个合约，承当特定债券（certainbonds），包含各种高收益率债券（high-yieldindices）的违约危险。这些合约的到期日各不相同，从2009年到2013年。到年末，咱们从这些合约中收到32亿美元的额定奖赏，承当了4.72亿美元的亏本；而且在最坏的状况下（虽然这种极点的状况不太或许发生），还需求再支付47亿美元。咱们确认还会支付更多，但我信赖，放下咱们能从持有的部分中大赚一笔不说，单单就从额定的报答来看，这些合约也证明是有价值的。在年末咱们的财物负债表中，为这些合约的“危险敞口”，记载了18亿美元的“衍生合约负债”。
第二类合约，涉及到咱们卖出的，针对四种股票指数（规范普尔500指数，加上三种国外的指数）的各种卖出期权（putoption）合约。这些卖出期权的开始期限不是15年便是20年，它们会遭到商场的影响。咱们（经过卖出这样合约，）收到45亿美元的额定收入，也在年末，记载了46亿美元的负债。这些卖出期权合约只能在到期时，才会履行。它们的到期时刻在2019年到2027年之间。到时，只需在上述的股票指数水平，低于签定卖出期权合约时的，咱们才需求付钱出去。相同的，我信赖这些合约，总体上将是盈余的。咱们也将在持有这些合约的15或20年里，经过用卖出这些合约取得的收入去出资，取得丰盛的收益。
关于咱们的衍生品合约有两点是很重要的。榜首，在一切买卖里，咱们都是经过卖出合约，收到钱的一方，这意味着咱们并没有对冲危险。第二，这些衍生品合约适用的管帐准则，不同于应用在咱们财物出资组合上的。在财物出资组合中，财物价值的改变将以净财物的方法，显现在伯克希尔的财物负债表上，但它不会影响收益，除非咱们出售(或是冲销（writedown）)财物。而衍生品合约的价值改变，有必要计入每季的收入中。
由此，咱们持有的衍生品部位，有时会使公司陈述的收益，发生很大的摇摆，可查理和我信赖这些部位的内涵价值，其实改变很小。即便这些摇摆在一个季度里，简单就到达10亿美元或更多，他和我也将对此视而不见，咱们希望你也如此。你或许想到，在咱们的巨灾稳妥事务中，常常预备面对，短时刻内陈述：收益很快消失，和在适当长的时刻内净值很大添加的状况，替换呈现。这也是咱们在衍生品买卖中所用的哲学。
美元在2007年对其它首要钱银进一步走弱，原因清楚明了：美国人喜欢购买其它当地出产的产品，超越国际其他区域的人们对美国产产品的喜欢。这就不行避免地，形成美国每天将大约价值20亿美元的欠据（IOU,IownYou）和财物输送给国际其他区域。跟着时刻曩昔，这种变卖，对美元形成压力。
当美元价值下降时，它既让外国人能更廉价地购买咱们的产品，又使它们的产品对美国公民来说变得更贵重。这便是为什么一种价值下降的钱银常被假定能够用来治疗买卖赤字。确实，美元大幅价值下降后，美国的买卖赤字，毫无疑问会有所缓解。可是考虑一下这个现象：在2002年，欧元对美元的汇率均匀在1：0.946，咱们对德国（咱们第五大买卖同伴）的买卖赤字是360亿美元。到了2007年，汇率均匀在1：1.37，咱们对德国的买卖赤字却上升到450亿美元。类似的状况是，美元对加元从2002年均匀1：0.64，跌落到2007年的1：0.93。咱们对加拿大的买卖赤字相同也从2002年的500亿美元上升到2007年的640美元。到现在为止，至少一个疲弱的美元，并不能对平衡咱们的买卖起很大的效果。
最近咱们都在议论主权财富基金，以及它们怎么在购买许多美国公司的股份。这是咱们自己形成的，并不是外国政府有什么凶恶的诡计。实践上，咱们的买卖平衡仰仗在美国的巨额定国出资。当咱们每天将20亿美元强加给（force-feed）国际其他区域时，他们必定会在这儿出资点什么。当他们挑选股票，而不是债券时，为什么咱们要诉苦呢？美元的走弱，错不在欧佩克（OPEC,石油输出国组织），我国及其他。其他发达国家和美国相同，依托石油进口，也在和从我国进口的产品竞赛。美国应当开展出一套正确的买卖方针，而不是挑选出一些国家来赏罚或一些作业来维护。咱们也不应该采纳那些很简单引发报复的举动，那样只会削减美国的出口，实在的买卖应该是咱们和国际的其他区域之间互利的。
咱们的立法者应该认识到，这种钱银活动的不平衡是不能耐久的，所以现在需求调整方针，以求从本质上尽早削减这种不平衡。不然，咱们每天强加给国际各地的20亿美元，现已形成全球某些方面令人不快的消化不良。（要了解其他对咱们难以容忍的买卖赤字的评述，请看艾伦·格林斯潘（AlanGreenspan）2004年11月19日的论说，联邦开放商场委员会2004年6月29日的备忘录，和本·伯南克（BenBernanke）2007年9月11日的说话）伯克希尔在2007年只持有一种直接外汇的头寸。它便是——请屏住你的呼吸——巴西的钱银雷亚尔（real）。就在不久曾经，将美元兑换成雷亚尔被以为是不行幻想的。究竟，在上个世纪里，多达5个版别的巴西钱银，让雷亚尔快变成狂欢节里洒的小纸片了。当钱银实在呈现像许多国家相同的状况：钱银堕入发行、价值下降，退出流转的周期性中，赋有的巴西人为维护他们的财富，有时将大笔的钱搬运到美国。
可是任何选用这种看上去慎重方法的巴西人，现已在曩昔5年中，丢失了他一半的净财物。这儿有从2002年到2007年末，每年雷亚尔对美元的指数记载：100；122；133；152；166；199。每年雷亚尔都在走高，美元却在跌落。此外，在这段时期里，巴西政府还在商场中买入美元，以此来操控雷亚尔（的增值速度），一同支撑美元（的跌落）。
咱们直接外汇头寸在曩昔5年中现已带来23美元的税前收益。另一方面，咱们也从持有美国公司用其他钱银发行的债券中获利。例如，在2001年和2002年，咱们以57％面值的价格，购买了3.1亿欧元的亚马逊公司（Amazon.com）的债券：票面利率6.875％，2010年到期。那时，亚马逊公司的债券被标以“废物”（junk）级信誉的价格在出售，虽然它们决不是。（对，在维吉尼亚（Virginia），你能够偶然发现商场是多么可笑和无效，或许至少你能够在，除了某些干流商学院的金融系外的，任何当地发现它们。
亚马逊债券的以欧元计价，对咱们有更深层和重要的招引力。在2002年咱们购买的时分，欧元对美元的汇率是1：0.95。因而，咱们的本钱以美元核算，仅仅是1.69亿美元。现在债券以102％面值的价格被出售，欧元对美元的汇率是1：1.47。在2005年和2006年一些咱们的债券被换回，咱们从那里取得2.53亿美元。咱们保存的债券在年末，价值1.62亿美元。在2.46亿美元，咱们已完结和未完结的收益里，有1.18亿美元是由于美元的跌落。都是钱银自己干的。
在伯克希尔，咱们将尽力前进直接和直接来自国外的收益。即便咱们能成功，咱们的财物和收益仍将首要会集在美国。虽然咱们国家在一个又一个范畴里的许多问题上的过错，是令人遗憾和不能宽恕的，可是美国法则的规矩，商场经济体系，以及社会精英的崇奉都将为国民发明耐久的昌盛。
就象我曾经奉告过你们的，咱们现已对CEO的继任人选做了充沛的预备，由于咱们具有三个很超卓的内部提名人。董事会很清楚的知道，一旦我无法担任作业，不论是逝世仍是丢失才干，谁将被挑选，来顶替我的作业。而且董事会还有两个后备人选。上一年，我奉告你们，咱们将赶快完结伯克希尔在出资事务上的继任者方案。咱们确完结在确认了4个提名人，他们都能顶替我的出资作业。他们都遍及具有办理本质，而且他们对应邀到伯克希尔来作业，都显现出激烈的爱好。董事会了解这四位的才干，并等待假定需求，能够雇佣到一个或更多的人。这些提名人都合理壮年，经济上十分赋有（well-to-do），一切人希望能为伯克希尔作业的原因，并不是为了得到经济上的补偿。（我很不甘愿地打消了，要在我身后持续办理出资组合的想法。也抛弃我希望给“拓宽视界”（thinkingoutsidethebox），这项条款赋予的新意义）充溢幻想力的数字——上市公司们是怎么给收益“灌水”的前参议员艾伦·辛普森（AlanSimpson）有句名言：“那些在华盛顿高速公路上开车的人，需求不怕交通堵塞”。假定他真的到少有人至的道路上找找，参议员会在那里看到美国公司的管帐们。
在“首选道路的问题”（roadbusinessesprefer）上最重要的一次投票发生在1994年。迫于美国CEO们的压力，美国参议院投票以88比9经过提案，让美国财政管帐准则委员会（FASB,FinancialAccountingStandardsBoard）闭上了嘴。此前一项毫无异义的规矩，让FASB饱尝责备，这项规矩奉告公司的领袖们，奖赏给他们的股票期权，是一种经济补偿，它们的价值将被作为一项费用计入公司的财政报表。
在参议员们投票后，FASB现在要求教授的管帐准则，有必要契合参议院第88号法则在注册管帐师（CPAs）方面的规矩。法则规矩：关于期权，公司能够挑选两种陈述方法。“首选的”处理方法是：将期权的价值视为费用。不过法则也答应，当公司是按商场价值颁布期权时，能够疏忽它的费用。
轮到美国的CEO们说真话的时分（Amomentoftruth），他们的回应一点不光荣。在接下去的6年里，当选规范普尔指数的500家公司中只需两家，挑选了“首选的”道路。余下公司的CEO们全都挑选了另一条低速道路，然后疏忽了一大笔清楚明了的费用，只为在报表上，有更高的“收益”。我坚信他们中的一些人也觉得，即便他们挑选把期权作为费用计入，他们的董事们也会在将来的某些时分，为了经过司理们巴望的“一次性颁发（mega-giants）”（期权），而从头考虑。
即便如此，对许多CEO来说，那条低速路还不够好。在日趋削弱的公司章程里有规矩，假定期权，被以一个低于公司商场价值许多的行权价格售出，其导致的收益应保存在公司。不过，没问题。为了躲避这条恼人的规矩，许多公司秘密地回溯颁发期权的日期，形成他们是按其时的商场价格取得期权的真相，而事实上，他们早因拿到低于商场的价格，而将收益归入囊中。
十多年里，针对股票期权，荒唐的管帐规矩正在淡出，可是其他这样的管帐手法仍然存在——其间比较重要的是：一个公司核算养老金费用时，运用的出资报答假定。许多公司会持续选定这种假定，这种状况将会毫不古怪的呈现，这样的假定能让他们陈述“超越实践”（less-than-solid）的虚伪收益。从363家进入规范普尔指数的公司拟定的养老金方案，2006年这个出资报答假定是8％。让咱们看看这个假定完结的或许性。在一切的养老基金中，均匀持有债券和现金的份额大约是28％，这部分财物的报答率不会超越5％。更高的收益，当然是有或许到达的，不过随同而来的是，形成与之相对称（或更大）丢失的危险。而且这意味着剩下72％的养老金财物——将首要是出资公司的股权。不是直接持有股票，便是透过，比方对冲基金（hedgefunds）或私家股权出资（private-equityinvestments）这样的载体直接持有。假定要使整个财物收益到达假定的8％，这部分财物有必要挣到9.2％的收益，而且那种收益报答，有必要是扣除一切买卖费用后的，可是现在的买卖费用远比它们从前的高。
这种希望的实在性有多少呢？让咱们回忆一些，我在两年前说到的数据：在整个20世纪，道琼斯指数（Dow）从66点涨到11,497点。这个添加看上去很大，但换算成每年的复合添加，不过5.3％。假定一个出资者，持有道琼斯指数整整一个世纪，在期间的许多时分，他会收到很大方的分红，但在终究的几