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在万霁财物董事长牛春宝眼中，股市永久的主题是生长、可预见的生长、有壁垒的生长。没有生长，股价天然止步不前。出资人只需悟透这个道理，才干走出价值出资的圈套。前史经历或许成果过人，但也会害人。坚持与时俱进，才干做常胜将军。

基金司理改变,基金司理改变

在阅历了A股2019年和2020年接连大涨的两年后，2021年在“下降预期收益率”的遍及一致下拉开了前奏。

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这一年，是万霁财物董事长牛春宝在二级商场探索的第20年。

回忆过往，牛春宝显着觉得，近年来出资A股的难度在加大，由于商场的结构性时机比较难掌握。但一起也意味着，全体出资危险比以往小，危险更多体现在个股中，而非系统性危险。

“两级分解”是本年私募职业的关键词之一。用牛春宝的话来说，“曾经也有，但本年特别剧烈”。私募排排网数据显现，到11月底，本年私募证券出资基金均匀收益为11.99%。其间，最低收益为-92.44%，最高收益为1449.62%，首尾成绩差高达1542.06%。

当商场挣钱效应削弱，在热门轮动频频、资金向头部会集趋势显着、监管趋严的布景下，怎么坚持成绩长青，在商场中持久地活下去，仍然是摆在不少私募组织面前的一道难题。

在牛春宝看来，没有企业的年代，只需年代的企业。

因此，他的答案是：价值出资必定要与时俱进。“股市永久的主题是生长、可预见的生长、有壁垒的生长。出资人也要坚持与时俱进，才干做常胜将军”。

万霁财物董事长牛春宝

2月18日，牛年的首个交易日，A股阅历了高开低走，抱团股遭受重挫，超跌的中小盘股则体现出色，周期股及轻视蓝筹股涨势喜人。而从整个2月来看，上证指数走出了过山车行情，从3477点冲向3731点后，又回落至3509点。

此刻，在坐落上海民生路的一栋大厦里，牛春宝和他的投研团队正在就要不要减仓问题，进行持续而剧烈的评论。“2月份商场风云突变，由于跌幅剧烈，商场心情十分失望，有人乃至以为牛市结束了，行将呈现大熊。面对这种改变，部分组织挑选大幅减仓”。

这场评论持续了两天。团队里有人提出，此次大盘调整的起伏或许会比较大，假如不减仓，或许会对产品净值形成冲击，出于逃避危险的考虑，主张减仓。也有人持对立定见，以为此次跌落仅仅对前期大白马估值过高的批改，依据对持有标的远景看好、估值也相对合理的判别，可以接受恰当的回撤。

各种不同观点袭来，牛春宝坐在会议桌前，心中重复衡量。“我当然期望能做一次美丽的风控：高位卖出，低位接回，确定赢利，不让净值受一点丢失。”说到这，他深吸了一口气，接着道，“可是卖后再买入和一向持有的心态不一样。”

依照牛春宝的经历，卖出后再做买入操作时，往往会考虑安全边沿，会企图去寻觅低点，假如预期中的跌落没有呈现，股价反身向上，一旦加仓不及时，面对的很或许是踏空的局势；而在现已持有的情况下，是可以接受必定动摇的，所以只需不是显着高估，就不能简单卖出。

权衡之下，牛春宝挑选按兵不动，持续重仓持有。“回过头来看，咱们饱尝住了检测。”他的脸上浮现出一抹喜色，“从回撤的视点看，2月、3月产品净值回撤了一部分之后，4月份便开端快速止跌飞升，再创新高。”

重仓之下，本年的成绩主要由哪些板块奉献？

“本年咱们的持仓主要在光伏、防震、高端制作、次高端白酒等职业。其间，光伏板块的初始仓位有30%，这一块奉献了比较大的收益。”牛春宝十分看好光伏职业，他以为光伏的开展是“不行阻挠的大趋势”。

牛春宝剖析道，2019年全球光伏发电量占全球总发电量的比重仅2.68%，国内为2.99%。估计到2050年，光伏将成为我国第一大电源，约占全年国内用电量的40%左右，即还有十几倍空间，估计未来五年职业增速为20%，“光伏的核心技术在我国”。

那么，本年有没有比较懊悔的出资决议？

“有。”牛春宝很快答复，“本年最懊悔的仍是在新能源轿车上的投入缺乏，仓位较轻。咱们判别出了职业的高增加趋势，但没有预料到职业的增速会那么快。由于本年整个职业的估值比较高，咱们一向在犹疑，就错过了一部分行情。假如从年头或许从3月份开端，在新能源轿车上多投入些资金，那么就或许给咱们添加20%左右的收益。”

新能源车板块本年体现亮眼。从中证新能源轿车指数（简称“CS新能车”）上看，该指数年内最低点为3月25日的3359.46点，尔后一路高歌猛进，直至10月28日触及年内最高点6695.39点，涨幅超越99%。该指数的成份股包含宁德年代、德方纳米、比亚迪等。

而传统能源职业，尤其是煤炭板块，由于受供需错配及保供稳价办法等要素影响，本年的体现可谓跌宕起伏。从中证申万煤炭指数方面看，到本年12月15日，煤炭指数较年头增加42.85%。其间，9月16日煤炭指数在盘中触及前史新高，到达4463.54点，此前一月涨幅高达42.45%，尔后两月跌幅为-54.45%。

牛春宝并没有参加这波煤炭、钢铁等周期股的热潮。“周期股的卖点难掌握。”他以为，本年虽然或许有一些出资人在周期股上获得过很好的账面收益，可是终究实现的就比较少了。“我觉得要把可贵的资金用在真实的生长性股票上，长时刻来看或许收益会更有保证”。

因此，9月份后，牛春宝加大了对高端制作业的出资力度。在他看来，未来十年我国制作在全球的优势无可代替。比较欧美日，我国有低成本优势和工程师盈利；比较东南亚，我国有质量优势。进口代替叠加需求增加，职业仍将有较好开展。其间比较看好的重点子职业是乳胶漆、摩托车、车灯、机器人等。

呈现“倒V”行情的9月，也是私募组织存案新产品数量最多的月份。

依据我国基金业协会发布的数据，本年9月，新存案私募基金数量为4243只。其间，新存案的私募证券出资基金有3371只，占比超79%。此外，七八月份新存案产品数量也均超越4000只，分别为4016只和4207只。

“咱们本年的产品规划也坚持稳步增加，整体上规划与行情成正比。”对此，牛春宝有些无法，“其实，假如认可一家私募，在行情低迷的时分反而是布局的好时分，这样可以获得超量收益。但大部分出资者简单追高，长时刻尚可，短期很简单被套。”

好在，牛春宝有些欢喜地看到，近两年部分出资者的理念现已发生了改变。比方，有出资者会有意地等大跌的时分来买入；也有出资者直言，“我的出资是奔着十年去的”；还有出资者表明，自己大半年才看一次产品的成绩体现……

“这也体现出出资者理念逐步老练，不再盲目追高以及过于垂青短期收益。”牛春宝说道。

在结构性行情下，本年私募基金规划突破了19万亿元。数据显现，到上一年12月末，私募基金规划为15.97万亿元，到本年11月末，私募基金规划已到达19.73万亿元。本年前11个月规划增加约3.76万亿元，而上一年全年仅增加2.23万亿元。

百亿证券类私募在本年也迎来了大扩容。上一年12月初，百亿私募有62家，本年11月底，百亿私募已增至101家。其间，百亿量化私募从上一年底的约10家增至本年的26家。

从成绩上看，本年私募证券基金成绩分解极为严峻。私募排排网数据显现，到11月底，本年来私募证券出资基金最低收益为-92.44%，最高收益为1449.62%，首尾成绩相差1542.06%。其间，股票战略私募基金斩获本年最高收益，该战略下的最低收益为-86.09%，首尾成绩相差1535.71%。

再看百亿私募，在有可统计数据的85家百亿私募中，本年以来均匀收益为13.86%。其间，多半百亿私募年内斩获正收益，有22家百亿私募年内收益超越20%，2家百亿私募年内收益超越50%，最高收益超越80%。

那么，出资者应怎么挑选私募基金管理人？

牛春宝给出了5个参阅规范：一是揭露成绩满5年；二是年化收益率不低于15%；三是最大回撤不超越25%；四是基金司理从事投研不低于15年；五是规划适中。

“收益可持续的特征是，每年收益处于相对较高而不是肯定较高的方位。”他说到，2019年以来，涌出了一批快速开展的私募基金，基本特征是年化收益十分高。客观上剖析，近三年的高收益并不能证明一家公司的成功，有的靠实力，有的靠命运。证明一家私募实力，至少需求5年时刻，未来私募仍将进入洗牌阶段。

“价值出资必定要与时俱进。”这是牛春宝本年最大的感悟。

回忆本年的商场，结构性特征显着，两极分解特别剧烈。何为结构性时机？在他看来，现在慢牛预期已逐步成为一个一致，在这种相对安稳的格式下，会有一些生长性职业和生长性个股呈现持续上涨，这些时机应该掌握住。

牛春宝弥补道，慢牛不是齐涨齐跌，而是部分职业和部分个股的牛市，是大部分职业和大部分个股的震动市，是少部分职业和少部分个股的熊市。

那么，为何会呈现极点分解？牛春宝说到两点原因：一是2019年和2020年，一些大消费、大白马被过度追捧，透支了未来几年的成绩。部分个股的估值泡沫本年一向在消化中，现在看来还没有消化结束。

二是我国经济转型，从中高速增加向中低速增加过渡。“在我国经济高增加时期，按价值出资思路，选出任何职业的龙头股均可以获得杰出的成绩。可是经济转型后，一些职业或许堕入长时刻低迷，传统价值出资思路面对严峻应战。此刻假如墨守成规，思路更新不快，很简单与正收益无缘。”牛春宝表明。

用他的话说，“没有企业的年代，只需年代的企业”。在大部分职业不增加或许低增加的时分，可以坚持高增加的光伏和新能源轿车等板块，天然成为资金争抢的高地。股市永久的主题是生长、可预见的生长、有壁垒的生长。没有生长，股价天然止步不前。出资人只需悟透这个道理，才干走出价值出资的圈套。前史经历或许成果过人，但也会害人。坚持与时俱进，才干做常胜将军。

那么，站在当下时点看，下一年的出资时机怎么？

牛春宝以为，下一年的商场时机与本年比较不会有太大的差异，相同主张出资者下降对下一年的收益预期。职业方面，下一年持续看好光伏、新能源轿车、高端制作、次高端白酒、疫苗这五大板块。虽然有些职业现已有了较大涨幅，但由于处于高增加阶段，未来成绩增加会消化估值，所以持续看好。“股价涨幅与估值凹凸，没有肯定的联系，成绩增加才是王道”。

记者 何思

修改 陈偲

封面拍摄 王哲希