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双汇根据全球淹没、产能布局、品牌实力表现的盈余才能在本轮超级猪周期中充分展示。未来随猪价下行，公司屠宰上量，并于长时间享职业会集盈余；肉制品将因前期涨价、本钱回归答理赢利，敞开运营正循环，随同长时间罗致变革效能优化产品，成绩增加确定性及继续性值得等待。
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中心观念
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生鲜冻品盈余抗危险性强，中长时间量利进步趋势显着，将在生猪出栏回暖的当下逐渐敞开赢利引擎。1）非瘟疏略屠宰业尾部出清、15-20 冷鲜肉消费量CAGR12%，规划化企业迎来整合关键。2）比照其他大型屠宰厂，公司凭全国化产能（坐落13 省市18 个屠宰厂，其间14 个坐落生猪产区）及冷链配送络，在“调猪转调肉”新机制下牢控收猪售肉主动权，且依托全球收购资源得以择时兜售进口冻肉、抵挡周期动摇；一起对上游进入者，公司强有力的生鲜出售途径、深加工事务增产效的特性高筑壁垒。
肉制品长时间将继续罗致产品结构晋级的变革效益。1）我国猪肉食用习气安稳，消费总量维稳无虞；但随快节奏、多元化的消费环境更迭，肉制品深加工率尚待进步；且肉制品规划拓宽的价增（3.5%）潜力高于量增（1.5%），因此龙头公司的产品结构优化将刻画最明显的职业生长时机。2）公司肉制品收入70%源于高温制品，且自17年调整运营思路以来，品类高端化、多元化行之有效，营销立异更加活泼，途径精密建造提振运作质量，19 年新品销量/收入/赢利同增20%+/24%/21%，未来高温制品量价利的结构性扩张仍是公司肉制品的首要亮点。
肉制品短期因本钱把控得力、品牌定价触目惊心，将在猪价下行期敞开运营正循环。1）19-20 高猪价期，公司肉制品本钱把控战术丰厚，且经六次涨价完成20%价格进步，强势安稳毛利率、运营耐性十足。2）21-22 猪价下行期，公司将坚持进步后价格、获益本钱回归，因此答理赢利增量、敞开新一轮盈余；一起部分盈余投入比赛推行、途径铺展的正向循环，成绩可继续性增加动力充分。
财政猜测与出资主张
因为猪价下行增厚肉制品毛利率，公司肉制品事务盈余规划在未来两年有必定上行空间，猜测 20-22 年EPS1.87/2.15/2.47 元。考虑到20 年疫情影响，根据可比公司估值法给予公司21 年22 倍PE，对应目标价47.32 元，初次给予“买入”评级。
危险提示
进口冻肉量低于预期、质料价格动摇、肉制品销量低于预期（东方证券）