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公司作为坚果炒货龙头企业享有较高的品牌溢价,但受制于商场需求乏力及原材料本钱上升等要素,公司13年及14年Q1收入及净利润规划都有所下降。咱们下调14-16年猜测EPS别离为0.83、0.91和1.03元,按本年EPS给予25倍估值,目标价21元,保持“审慎引荐-A”出资评级。
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成绩契合预期,出售仍显疲弱。公司13年完成出售收入29.88亿元,归属母公司净利润2.55亿元,同比别离添加8.65%、削减9.89%。14年1季度完成出售收入6.38亿元,归属母公司净利润0.58亿元,同比别离添加1.6%、下降1.1%,EPS0.17元。1季度收入净利均添加乏力。收入放缓首要是商场需求疲软,且公司新品没有奉献成绩,一起14年新年早于13年,新年要素的成绩奉献度下降。净利润下降首要因为新品推行导致营销费用高于同期,且出资收益下降、利息支出添加,使得财务费用同比上升。
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本钱要素导致公司13年盈余才能下降,14年有所好转。2013年,瓜子产品收入占比近80%,原材料葵花籽收购本钱的上升,导致公司毛利率由2012年的30.8%下降至2013年的27.7%。分产品来看,葵花籽2013年下半年添加9.5%,其间2013年4季度添加最快,但葵花籽产品的毛利率由2012年的31.2%下降至2013年的26.8%,2013年下半年更是下降至26.5%。2013年末开端,葵花籽原材料价格开端回落,公司2013年Q4和2014年Q1毛利率提高至29.6%和30.1%。估量2014年瓜子产品毛利率将保持在30%以上,原材料本钱下降带来盈余才能提高。
出售疲软态势难见改变,薯片不容乐观:14年1季度公司收入持续放缓,商场需求低于预期,瓜子事务添加缓慢,薯片产品出售下降,新品没有奉献成绩,一起14年新年要素弱于13年,成绩奉献度下降。尽管公司自上一年以来不断着重途径下沉,整理经销商系统,但并未见到作用。薯片产品的出售状况也不容乐观,尽管毛利率保持在30%以上,但2013年薯片出售下滑17.9%,一方面因其产品力缺乏,一方面与公司将营销资源转向新产品有关。
“啵乐冻”持续作为公司要点新品推行,作用仍需盯梢。2013年公司与日本ORIHIRO公司经过技术合作、设备与质料收购等方法,开发果冻新品“啵乐冻”,并于13年下半年在合肥、南京等商场试销,13年试销规划估量在300万左右。“啵乐冻”产品具有包装一次成型、不粘手、富含蒟蒻等营养成分的特色,国内尚无相似产品。14年,公司将该产品作为要点开展新品,向全国28个城市铺货推行。考虑到果冻商场竞争格式较为明亮,喜之郎与蜡笔小新占有果冻商场优势位置,以及部分顾客对果冻产品的食物安全问题存在顾忌等要素,新品推行作用仍需盯梢。（招商证券）