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2018年9月7日,我国国旅公告了与上海机场(600009)签定的正式机场免税合同,合同期限自2019年1月1日开始至2025年12月31日止,其间浦东机场T1航站楼进出境免税场所自2022年1月1日零时开始,卫星厅自启用日开始,合同对机场免税面积、结算方法、扣点结构等进行了详细发表,详细如下:
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浦东T1/T2运营面积估计提高至7853平方米,卫星厅2019年10月投入使用奉献增量。合同显现,浦东T1/T2航站楼进境免税运营面积算计1957平方米,提高约50%;出境免税面积算计5896平方米,提高约23%;T1/T2总运营面积7853平方米,算计提高29%。叠加2019年10月卫星厅开业后的新增面积,浦东免税运营面积将到达16915平方米。现在,浦东箱包服饰等精品运营面积较小,估计后续精品运营面积将提高至20%以上 选用月结+累计核算,年保底出售提成充分考虑运营实践。免税合同金额按月结算付出,月实收费用选用月实践出售提成和月保底出售提成两者取高的形式。20-25年保底提成增速为17.96%/9.64%/37.92%/9.08%/8.82%9.16%,其间,2020年新增卫星厅免税保底提高近18%,2022年新增T1标段后保底提高38%,对应成绩倒推T1营收占比为27.49%。除此之外,剩下年份增速约为9%,整个合同期内算计保底提成410亿元,年化营收增速约11%。
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归纳扣点份额42.5%,18年浦东营收增速近37.5%。本次合同发布了机场免税扣点结构,其间百货扣点份额为25%,烟酒香化施行起浮扣点。依照现在的出售结构核算,烟酒香化的扣点份额约为45%,本次合同归纳出售提成份额仍为42.5%,不会因售结构改变而改变。此外,依据合同发表的财务数据,日上上海2017年完成营收87.48亿,从现在上半年客流和出售状况看,浦东机场2018年全年免税出售额有望打破100亿。
盈余猜测与出资主张:本次合同发布浦东机场免税面积提高109%,估计19年T1/T2即有约29%的面积提高,对19年成绩提高促进明显。依据明细保底,咱们以为未来T1/T2/卫星厅客流及出售占比为30:45:35,实践年化增速11.48%即可到达机场要求的7年410亿的保底要求。考虑到卫星厅的影响,咱们保持18年盈余,稍微上调19、20年盈余猜测,估计18-20年EPS为1.87/2.41/2.79(原盈余猜测19/20年EPS为2.38/2.76元),对应现在PE为33/26/22倍,公司估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,保持“增持”评级。（申万宏源）