1970时代，美股“美丽50”以暴降来消化估值，期间股价曾跌落50%，但假如将时刻拉长，70时代后期开端，美丽50真实进入了盈余推进的长牛。天风证券的统计数据显现，从1970年1月到2020年6月，美丽50上涨了207倍，而同期标普500上涨了33倍。

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美丽50长时刻跑赢标普500

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天风证券表明，美丽50缘于经济复苏和消费昌盛，阶段幻灭于微观滞胀与利率限制，而估值消化首要盈余的持续高增加，但从70时代后期开端，美丽50真实进入了盈余持续推进的超长牛市，长时刻跑赢标普500。

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天风证券的统计数据显现，从1970年1月到2020年6月，美丽50上涨了207倍，标普500上涨了33倍。高收益阶段来自80时代至00时代这30年期间。其间：80时代，美丽50上涨了457%，标普500上涨226%；90时代，美丽50上涨484%，标普500上涨316%；00时代，美丽50上涨75%，标普500上涨-24%。

天风证券以为，1980年前后，轻视值首要来自高利率的限制，1973-1980年，美国10年期国债利率从6%一路升到14%，美丽50估值最低到达9.1倍，标普500到达6.7倍。而当时的利率环境与1970时代和1980时代并非同一水平，估值不该直接对标。

天风证券表明，70时代后期开端，美丽50真实进入了盈余持续推进的长牛，1970年1月到2020年6月，美丽50上涨了207倍，标普500上涨了33倍，当然这其间存在必定的幸存者误差，需求咱们找到中心中的中心。

50年诞生了千倍牛股

从个股的视点看，从1970到2019年间，麦当劳、强生和可口可乐均成为百倍股，其间麦当劳上涨了一千倍。

天风证券的数据显现，从1970到2019年，麦当劳、强生、可口可乐的均匀收益(全收益)为1164倍、334倍、264倍，均匀估值别离为19倍、19.8倍、21.6倍；均匀净利润增速别离为16.6%、15.6%、10.9%；均匀ROE别离为18.5%、23.9%、25.2%。

天风证券表明，美丽50首要经过盈余增加来消化估值。70时代初期麦当劳、强生、可口可乐的估值峰值别离到达85倍、64倍、48倍，到了1979年，三者的估值别离跌落至9.6倍、14.1倍、10.3倍。1973-1979年，麦当劳股价-42%，估值-89%，盈余+183%；强生股价-33%，估值-77%，盈余+192%；可口可乐股价-41%，估值-78%，盈余+121%。但80时代之后，三者股价均在盈余驱动下敞开跨世纪的腾飞。

天风证券以为，盈余的长时刻安稳性更重要。盈余高速增加的阶段，股价易于大涨大跌，如麦当劳在70时代初的生长初期和00时代初的扩张阶段，而在职业相对成熟后的安稳增加阶段，股价反而可以持续安稳向上，长时刻赚ROE的钱，如麦当劳在80-90时代。

A股定价系统重塑，给活得久的公司更高的估值

A股的估值系统正在产生转化。天风证券关注到，A股历史上的大部分时刻，投资人一向给短期成绩增速的爆发力(g)的权重太高，而给长时刻安稳的ROE权重太低。更浅显一点来讲，曩昔A股商场的投资者更喜爱寻觅和研讨“跑得快”的公司(天然就给短期的爆发力以更高的估值权重)，而疏忽了“活得安稳”的公司(也便是降低了长时刻安稳的ROE的估值权重)，可是这种传统的理念正在被推翻，“定价系统”重塑的长时刻进程现已开端。

天风证券表明，A股“定价系统”重塑有两个逻辑支撑：一是内部要素，我国从增量经济到存量经济的过渡，即盈余扁平化的进程，头部公司的集中度提高，成绩愈加占优；二是外部要素，我国资本商场全球化的进程中，外资寻求成绩安稳性和可持续性的理念开端家喻户晓。

天风证券以为，在A股龙头公司估值溢价不断提高的几年时刻中，A股形成了两个家喻户晓的定价逻辑：一是给DCF(现金流贴现)模型中的T(久期)极高的权重，但凡能看远期成绩的公司都给了许多估值溢价；二是给短期G(1年增速)不错，但没有T(看不了太长)的公司许多估值折价。

天风证券表明，从长时刻主义的战略视点动身，聪明资金长时刻寻求的理念不会有太大改变，即成绩的可持续性和安稳性。假定危险溢价持续安稳(全球流动性保持充分)，美债十年期从1.5%到2%，对应贴现率大致从7%到7.5%，中心财物类公司的估值大约到40倍估值(21年成绩)。假如考虑到中心财物公司持续保持安稳的成绩，对应估值切换，那么股价的肯定水平或许现已挨近企稳。