公司此前扩产新增的产能远未消化，现在持续扩产,合理性有待商讨。

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本刊记者 薛宇／文

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2021年上半年，山东药玻（600529.SH）完结运营收入18.12亿元，同比添加17.98%；完结净赢利3.01亿元，同比添加14.62%。

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这是一份中规中矩的成绩单。从增速来看，比较前几年公司收入增速有所进步，但净赢利增速却呈逐年下滑：2018-2020年的上半年，公司收入增速别离为13.05%、10.4%、7.01%，净赢利增速别离为26.85%、30.04%、20.49%。

疫情期间，山东药玻股价大涨，最高到达76.12元，2021年年头新冠疫苗概念炽热时股价也到达52.63元。2021年上半年新冠疫苗接种顶峰时期，公司及同行公司的成绩添加却算不上亮眼，或许阐明下流需求添加并不显着。

职业纷繁扩产之际，山东药玻也发布定增预案大幅扩产，但一方面公司资金并非紧缺定增不是非常必要；另一方面公司此前扩产新增的产能远未消化，持续扩产的合理性有待考证，且公司项目预期效益也是远高于同行相似项目。

定增必要性缺乏

9月7日晚，山东药玻发布定增预案，拟募资不超越18.66亿元，用于一级耐水药用玻璃瓶项目（11.96亿元），以及年产5.6亿支预灌封打针器扩产改造项目（6.71亿元）。

到2020年6月30日，山东药玻账面上货币资金7.18亿元，买卖性金融财物（银行理财产品）4.18亿元，类现金财物算计11.36亿元。并且，公司没有任何的有息负债，短期告贷、一年内到期的非活动负债、长期告贷和敷衍债券均为零，期末的财物负债率只要25.9%。

以山东药玻现在的财物负债状况，即使将上述两项目出资总额21.3亿元悉数考虑在内，上市公司也彻底可运用自有资金并经过加杠杆方法满意资金需求。

与此一起，公司主业每年还能够发明可观的现金流，2018-2020年及2021年上半年，山东药玻运营活动发生的现金流量净额别离为4.66亿元、5.99亿元、5.66亿元、1.89亿元，公司彻底能够经过结存赢利满意日常运营开销需求。

因而，山东药玻此次定增的必要性缺乏。别的，增发自身会摊薄原股东即期报答，危害中小股东利益。

此外，公司还或许存在经过添加应收账款、操控费用等“美化”成绩的状况，意图或许是护航定增能够顺利进行。

2020年和2021年上半年，山东药玻运营收入增速别离为14.53%、17.98%，特别2021年上半年要超越以往年份：2018-2020年上半年，公司运营收入增速别离为13.05%、10.4%、7.01%。收入增速尚可，但应收账款也有显着添加。2019年及曾经，山东药玻应收账款账面价值均在4亿元上下，而2020年年底和2021年6月末却到达了6.41亿元、7.03亿元，同比添加58.15%、59.61%，增速显着高于收入，可见收入添加存在必定水分。

山东药玻2020年出售费用为9535万元，因为履行新收入原则将与合同履约直接相关的运输费调整至运营成本核算，出售费用大幅下降，将其加回后公司2020年出售费用为2.27亿元，而2019年为2.28亿元，在出售费用同比微降的一起，2020年收入却添加了4.35亿元，公司是否在紧缩出售费用？

2021年上半年，公司管理费用由上年同期的8411万元下降至7293万元，首要为员工薪酬的下降，由4899万元下降至3868万元，仅管理费用下降额占净赢利增量的份额达29.13%。

猜测效益远高于同行

定增预案显现，公司拟募投的“一级耐水药用玻璃瓶项目”（下称“项目一”）出资总额12亿元，可新增年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶出产能力；“年产5.6亿支预灌封打针器扩产改造项目”（下称“项目二”）出资总额9.3亿元，将新增年产5.6亿支预灌封打针器出产能力。

预期收益方面，项目一估计税后内部收益率为49.35%，税后出资回收期为5.26年；项目二估计税后内部收益率为27.67%，税后出资回收期为5.93年。两项目经济效益杰出。

事实上，山东药玻测算上述项目预期收益不只高于以往相似项目，还远高于同行。

2016年12月，山东药玻完结非揭露股票发行，募资净额6.65亿元，悉数用于“年产18亿支一级耐水药用玻璃控制系列瓶项目”（下称“项目三”）。征集阐明书显现，该项目出资总额7.56亿元，经测算达产后估计每年完结运营收入6.43亿元，税后赢利1.81亿元，财政内部收益率为24.95%。

正川股份（603976.SH）IPO募投的“一级耐水药用玻璃包装材料出产研制基地一期项目”（下称“项目四”）总出资5.1亿元，建成后年产一级耐水药用玻璃控制瓶27.6亿支，据测算竣工达产后正常年份内部收益率（税后）为19.23%。

2021年4月，正川股份揭露发行可转债共征集资金4.05亿元，其间3.75亿元用于“中硼硅药用玻璃出产项目”（下称“项目五”）。该项目总出资4.04亿元，建成后新增中硼硅药用玻璃瓶产能约13亿支，据测算该项目达产后财政内部收益率（税后）为14.02%。

从出资详细构成来看，山东药玻项目一修建工程费3.12亿元，设备置办费（含装置工程）6.76亿元，二者占建造出资金额的份额为27.23%、58.98%；项目三修建工程费9456万元，设备置办费5.07亿元，占建造出资金额的13.7%、73.48%。正川股份项目四修建工程费4213万元，设备置办费（含装置工程）3.53亿元，占固定财物出资总额的9.54%、79.99%；项目五无需修建工程费，设备置办费3.36亿元，占固定财物出资的97.56%。

比较其他项目，山东药玻项目一修建工程费占比显着更高，设备置办费占比更低。也就是说，项目一将更高份额出资用于盖房子，而相对低份额的资金用于设备置办，按常理讲资金运用效益会有所下降，但其预期效益却是远远高于此前募投项目及同行项目。

据定增预案，公司项目一新建产能包括一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶共40亿支/年，并未清晰一级耐碱玻璃瓶为模制瓶仍是控制瓶。由项目一建造内容包括“一级耐水药用玻璃管出产车间及窑炉与配套拉管出产线”能够揣度，该项目应该是包括控制瓶，但各自扩产数量及占比不知道。而公司2016年定增募投的项目三和正川股份出资的项目四和项目五所出产的均为控制瓶，产品差异是否能成为解说预期效益悬殊的原因？

项目一更高份额出资用于盖房子导致资金运用效益有所下降，这种状况下其预期收益依然能到达相似项意图二倍甚至于三倍以上，即使产品存在差异，不免仍是显得有些反常。公司或许需求给出更为详细的信息，例如产品品种及数量占比，以及详细的收益测算进程，以解说项目高预期效益的合理性。

实践上，不论是山东药玻前次定增扩产的项目三仍是正川股份的项目四，实践均远未到达估计效益，且项目三还减缩了出资规划。

布告显现，正川股份的项目四估计2017-2020年净赢利别离到达2781万元、7157万元、9352万元、9119万元，累计2.84亿元；但是到2020年6月30日，项目四累计出资3.37亿元，2017-2019年、2020年1-6月实践完结的净赢利别离为259万元、1042万元、571万元、245万元，累计完结净赢利仅2117万元。

2019年5月14日，山东药玻发布布告，因为公司下流医药企业延缓了对中性硼硅玻璃产品的运用，公司依据商场需求和产能实践运用状况，拟将项目三的出资规划减缩为3.09亿元，剩下征集资金4.04亿元永久弥补活动资金。相应地，一级耐水药用玻璃瓶的产能规划由18亿支/年减缩为6.8686亿支/年。公司表明，依据其时商场需求状况，这些产能能够满意公司客户需求。

出资规划大幅下降后，上述项目仍旧未到达出资效益，累计完结效益为亏本。前次征集资金运用状况陈述显现，公司“年产6.8686亿支一级耐水药用玻璃控制系列瓶项目”许诺效益6888万元，2019-2020年、2021年1-6月，该项目实践效益别离为-128万元、-795万元、79万元，到2021年6月30日累计完结效益-844万元，累计产能利用率仅41.33%。

那么，山东药玻此次定增扩产会不会“重蹈覆辙”？

“张狂”扩产再度演出

关于此前定增项目累计完结收益未到达许诺效益的原因，山东药玻表明，受商场需求添加缓慢的影响，公司募投项目产能利用率较低，构成单位出产成本较高。

问询函回复显现，定增募资减缩后，公司笔式打针器用硼硅玻璃套筒（中硼硅卡式瓶）产能是5908.84万支，2018年出售量是900.11万支，产能利用率33.30%，产销率45.74%；中性硼硅安瓿瓶产能是28314.56万支，2018年出售量是2275.28万支，产能利用率21.50%，产销率37.38%；中性硼硅玻璃控制打针剂瓶产能是34462.87万支，2018年出售量是3612.46万支，产能利用率15.33%，产销率68.36%。产能利用率和产销率显着偏低。

2019年和2020年，公司控制瓶（包括低硼硅和中硼硅，下同）出售量别离为12.9亿支、15.7亿支，同比改变-4.19%、-4.45%；安瓿瓶出售量17.18亿支，同比改变-4.39%、-1.15%。在全体出售量下滑的状况下，中硼硅控制瓶和安瓿瓶出售量恐怕也是难言达观，但公司此次定增仍旧决议持续扩产。

由上文可知，山东药玻此次定增扩产包括控制瓶，上一次扩产后控制瓶产能大份额搁置，持续扩产并非必要，还或许导致财物收益率呈现下滑。

除控制瓶外，公司此次定增还或许会大幅添加预灌封打针器、棕色瓶和模制瓶的产能。

定增预案相同没有清晰棕色瓶的扩产规划。不同于模制瓶和控制瓶首要用于打针剂、血液制品、疫苗等医药商场，棕色瓶首要用于保健品商场、化妆品商场，遭到一致性点评技能要求进步或新冠疫苗开发或许带来商场需求爆发式添加的影响相对偏弱；因而，棕色瓶产能添加起伏参阅前史出售增速或许更合理。

据公司年报和券商研报，2020年公司棕色瓶总产能30亿支以上，出售量以吨为单位，产能与销量难以比较。但棕色瓶出售量的增速并不算快：2018-2020年，公司棕色瓶出售量别离为19.14万吨、19.89万吨、21.07万吨，同比添加12.43%、3.9%、5.94%。别的，同行竞争对手整体产能缺乏20亿支，阐明公司市占率现已处于较高水平，添加空间有限。若公司此次定增大幅添加棕色瓶产能，未来怎么消化值得重视。

2021年年头新冠疫苗上市前后，药用玻璃瓶相关个股正川股份和山东药玻等被商场热捧。商场普遍认为，新冠疫苗的开发将使得国内药用中硼硅玻璃管商场需求爆发式添加，职业界企业因而争相布局中硼硅玻璃管。

2020年9月，东旭光电（000413.SZ）布告称，拟在河北临城经济开发区出资30亿元，建造十条中性硼硅药用玻璃管出产线及配套一百条制瓶出产线；拟在甘肃省天水市出资20亿元建造中性硼硅药用玻璃管及制瓶项目，达产后可年产药用玻璃管36000吨及药瓶12亿支。

2020年10月，旗滨集团（601636.SH）布告称，拟出资4.71亿元建造一期之中性硼硅药用玻璃及制瓶项目。该项目包括两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶出产线。

此前旗滨集团还在湖南郴州出资10亿元建造规划为3窑8线、日产量100吨中硼硅玻管及深加工出产线。

2020年11月，德力股份（002571.SZ）发布定增预案拟募资6亿元，其间5亿元用于出资中性药用硼硅玻璃项目，项目达产后可构成年产一级耐水药用玻璃控制品1万吨、高端模制瓶2800吨的出产能力。

此外，正川股份中长期规划年产中硼玻管5万吨、中硼玻瓶50亿支、预灌封打针器5亿支；四星玻璃扩产后将到达5万吨中硼硅玻管、50亿支疫苗用玻璃瓶。山东威高2021年预灌封打针剂产能将扩至6亿-7亿支，中期规划16亿支；美国BD国内一期工程竣工后预灌封出产线产能到达1.3亿支，2023年悉数产能开释时将到达约3.1亿支。

职业扩产之际，山东药玻终究决议跟从。公司一类模制瓶现在产能约2.5亿-3亿支。据半年报，公司药用包装材料产业园一期工程建造项目现已投产，各台窑炉接连投产，届时中硼硅模制系列产品的产能将到达10亿支左右；公司预灌封打针器现有产能不知道，此次定增公司新增5.6亿支产能。产能消化将取决于未来商场需求添加以及中硼硅玻璃对低硼硅的代替、国产代替状况。不过职业界企业如山东药玻和正川股份此前扩产均未达预期，阐明下流需求添加及代替效果并不显着。扩产潮往后出资收益会到达预期吗？

2021年上半年是新冠疫苗接种顶峰时期，正川股份和山东药玻的成绩添加却算不上亮眼。正川股份在2019年、2020年接连两年收入下滑的状况下，2021年上半年收入总算完结了26.57%的添加，但比较其前史中报收入最高值3.15亿元，2021年上半年3.24亿元的收入并未有较大提高。

山东药玻为国内药用玻璃龙头企业，2020年、2021年上半年运营收入别离为34.27亿元、18.12亿元，同比别离添加14.53%、17.98%，但如上文所述，公司应收账款水平一起添加显着：2019年及曾经稳定在4亿元上下，2021年上半年却到达了7.03亿元，收入添加多少存在一些水分。

2020年，山东药玻模制瓶系列运营收入13.99亿元，棕色瓶系列7.55亿元，丁基胶塞系列2.15亿元，铝塑盖塑料瓶系列4871万元，控制瓶1.75亿元，安瓿瓶4539万元，模制瓶和棕色瓶构成了公司最首要的收入来历。别的，公司控制瓶和安瓿瓶的收入添加非常缓慢。

2020年上述两类产品毛利率显着下降，别离为11.16%、1.91%，比较上年同期别离削减13.93个、16.33个百分点。

《证券商场周刊》已向山东药玻发去采访函，到发稿未收到公司方面回复。