“由于产品都在研制阶段，还没有产品上市，所以就没有收入。”

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8月18日，神州细胞(688520.SH)早盘高开低走，上午收报59.77元，跌落2.62%。

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此前的一天(17日)，神州细胞公告，对2021年度定增发行计划中的征集资金规划及用处进行调整。其间，募资额拟由不超39.61亿元调减至不超22.40亿元，并悉数出资于新药研制项目。

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年代财经了解到，神州细胞本次定增始于本年1月份，后经三轮审阅问询，神州细胞修改了募资金额和募投方向。

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“由于商场等各种原因，(定增作业)的确时刻比较长。”8月16日，神州细胞董秘办相关人士告知年代财经。

材料显现，神州细胞是一家生物药原创研制出产企业，2016年至今一向没有盈余。

“现在，科创板创新药上市公司大部分处于亏本状况，危险峻开端重视了。”8月17日，北京一家闻名医疗出资基金负责人承诺(化名)向年代财经表明。

4年亏本21亿

8月17日，神州细胞公告，对2021年度定增发行计划中的征集资金规划及用处进行调整。其间，定增募资额拟由不超39.61亿元调减至不超22.40亿元。

此次定增最早发表时刻为本年1月，彼时神州细胞公告，拟向控股股东拉萨爱力克出资咨询有限公司等35位特定出资者发行股票。依据申报材料，本次拟向特定目标征集资金总额不逾越39.61亿元。其间，26.65亿元用于新药研制、2.96亿元用于营销络建设项目、10亿元用于补偿流动资金。本次融资额为总资产规划的2.6倍。

可是，这必定增项目的发展非常缓慢。

“由于商场等各种原因，的确时刻比较长。”8月16日，年代财经致电神州细胞董秘办，相关负责人表明。

揭露材料显现，神州细胞自2002年创建以来，专心于单克隆抗体、重组蛋白、疫苗等生物药产品的研制和产业化。

生物医药行业投入大、危险高、报答期长，这是业界的共同。由于不断投入许多资金用于新药研制，神州细胞现已接连多年亏本。

财务数据显现，2017年至2020年，神州细胞的营收别离为599.27万元、294.57万元、263.83万元、32.82万元，4年累计营收1190.49万元；同期归母净利润别离为-1.41亿元、-4.53亿元、-7.95亿元、-7.13亿元，4年累计亏本21.01亿元。

“由于咱们的产品都在研制阶段，还没有产品上市，所以就没有收入。”上述神州细胞相关人士表明。

关于2020年大幅亏本，神州细胞在年报中表明，主要为公司不断投入许多资金用于推出新产品进入临床前研讨及临床试验；跟着研制进展的推动，产品管线中的部分产品亦逐渐进入III期临床阶段，III期临床阶段需产生较大规划的研制投入，导致公司研制费用继续增大。

年报表明，到陈述期末，公司一切产品均处于研制阶段，没有进行商业化出产出售，公司产品没有完成出售收入，公司没有盈余且存在累计未补偿亏本。

据年代财经了解，7月份，神州细胞注射用重组人凝血因子VIII(SCT800)已正式获批，该产品此次获批的适应症为：适用于青少年及成人血友病A(先天性凝血因子VIII缺乏症)患者出血的操控和防备。

估值暴增

令人猎奇的是，如此巨亏的一个公司却在IPO前备受出资人的追捧。据招股书发表，自建立以来，神州细胞获得了多家专业组织的出资，并且估值价格不菲。

招股书显现，神州细胞的前身神州细胞有限是由新诺生物出资建立的有限责任公司，于2007年4月23日注册建立，建立时注册资本为130万美元。到2016年时，神州细胞有限的注册资本为650万美元，新诺生物100%持股。

2016年3月，神州细胞有限进行了一次股权转让。依据协议，新诺生物别离将神州细胞有限5%的股权转让给谢良志，对价32.5万美元；89%的股权转让给拉萨爱力克，对价578.5万美元；6%的股权转让给拉萨良昊园出资咨询公司，对价39万美元。由于新诺生物也为谢良志所操控，从转让价格看，公司的估值和注册资本共同，为650万美元。

2016年10月，拉萨爱力克别离与南昌盈科、华宏强震签署股权转让及出资协议，别离将所持有的神州细胞有限0.48%、0.58%的股权转让给后者，转让价格别离为2270万元、2750万元。公司估值涨至近50亿元人民币。

尔后不久，神州细胞有限分拆为神州细胞有限和义翘科技，神州细胞主营生物药事务，义翘神州主营试剂事务。义翘科技剥离之后，2016年神州细胞有限营收为9812万元，亏本额为1214万元。

2017年7月，神州细胞有限发动新一轮增资，QM65LIMITED、汉富璟琛、汉富璟晟、启明融信、启明融创以现金方法认缴。其间，QM65以现金1亿元，认购新增注册资本68.6万元，汉富璟深、汉富璟晟以现金5000万元别离认购新增注册资本34万元。2018年1月，启华二期以6666.7万元现金，认购新增注册资本45.7万元。两轮增资，公司估值均在63亿元左右。

2019年2月，神州细胞有限再次进行股权转让。鼎晖孚冉、清松稳胜、集桑医疗等，别离从汉富璟琛、拉萨爱力克、汉富璟晟等手里受让股权。以汉富璟琛和拉萨爱力克向集桑医疗的转让价款来看，0.183%的股权对应转让价款为1500万元，把神州细胞有限的估值推至82亿元。

2019年3月，神州细胞有限全体改变为股份有限公司，即为现在的神州细胞。改变后不到一周的时刻，鼎晖孚冉、清松稳胜、集桑医疗及盼亚出资以每股28.77元的价格认购新发行的2034万股，神州细胞的估值成功打破百亿。

2020年6月22日，神州细胞选用第五套规范正式在科创板挂牌上市，首日股价大涨185%。不过，尔后公司股价一路走低。

到8月17日收盘，神州细胞的股价报61.38元/股，与上一年7月最高点103.99元/股比较，跌去约40%。

创新和泡沫是一对孪生兄弟

到现在，神州细胞已有1个生物药种类获批上市、8个生物药种类获准进入临床及上市请求阶段。

许多在研项目需求公司对研制投入继续加码。依据公司招股书，神州细胞估计在2020-2022年，研制投入13.8亿元至18.05亿元，这意味着公司在未来几年仍保持“烧钱形式”。

8月17日，神州细胞公告，为进一步增强公司归纳竞争力，依据公司发展需求，拟向特定目标发行A股股票征集资金总额不逾越22.4亿元，扣除发行费用后，实践征集资金将悉数用于新药研制项目。

关于这次定增，有不少出资人从一开端就不是很看好。

“看了神州细胞的这么多产品，重组八因子还值得等候一下，其他进入临床的产品便是红海厮杀，就算把定增的钱烧完，都未必赚得回来。”承诺以为，创新和泡沫是一对孪生兄弟，在二级商场，危险必需要开端重视了。

在一级商场，创新药出资特别是关于未盈余创新药的出资，许多热钱蜂拥流入，争夺比例，呈现了一种“没有盈余就没有估值天花板”、“依照研制费用估值”的现象。许多未盈余企业的估值敏捷逾越了依照PE估值的挣钱企业。

“这个时分泡沫决裂或许就不可避免。”据承诺剖析，药企的“爆雷”通常是两个环节，一个是研制阶段，药物研制失利无法上市；一个便是上市后，商业化没有做好，成绩无法开释。

也有出资人以为，药品上市后，才干真的看到哪些药企在“裸泳”，药效一般的，没进医保的，出售能力差的，疲软的成绩会让最初的高估值“现出原形”，而许多创新药企，在研制上或许能够等候，但商业化的失利却很难反转。

神州细胞也在年报的严重危险提示中表明：公司无法确保获得新药上市同意；公司无法确保未来几年内完成盈余，公司上市后亦或许面对退市的危险，出资人或许面对出资亏本。