美联储12月议息会议纪要显现，官员们已对钱银方针正常化(PolicyNormalization)进行了充沛评论[1]，且情绪较为鹰派。不只初次加息的时刻点或许提早，更重要的是“缩表”也或许来的更快。受鹰派纪要影响，海外金融商场动乱加重，隔夜美股三大指数显着下降，10年期美债收益率升破1.7%。

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咱们在陈述《美联储或提早加息，不扫除“缩表”》和《美联储会先“缩表”吗？》中曾提出，美联储对通胀的情绪现已发生了方向性的改变，这使钱银方针退出的速度将比预期更快，不扫除美联储在加息2~3次后即开端“缩表”。美联储的纪要与咱们的判别共同，12月议息会议已然成为美联储钱银方针的“分水岭”。对商场而言，更为紧凑的钱银紧缩节奏将加大财物价格动摇，这或许将是2022年海外微观最大的危险点。

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详细来看，美联储的纪要表达了以下几点内容：

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对美国经济持乐观情绪，以为通胀存在上行危险。纪要说到，与会者以为现在美国经济远景要比预期更强，且与上一次钱银方针正常化开端时比较，通胀更高，劳动力商场更紧。他们还注意到，美联储的财物负债表，无论是按总量核算仍是相对于名义GDP，都比2014年末QE3结束时要大得多。

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对财物负债表方针进行了充沛评论。依据咱们的计算，纪要中财物负债表(balancesheet)一词呈现的次数多达26次，除了两次是关于家庭部分财物负债表，其他24次都是关于美联储财物负债表。别的“缩表”(runoff)一词呈现的次数也高达10次。如此充沛的评论不只超出商场预期，也显着强于12月议息会议后鲍威尔对缩表的轻描淡写，其时鲍威尔仅是说到官员们对缩表有过评论，并未暗示评论的程度有如此之深。

“缩表”的时刻或许来得更快，节奏也或许更快。纪要说到，与会者们评论了发动“缩表”的恰当条件和机遇，以及这一次或许与曾经的经历有什么不同。简直一切的参与者都以为，在加息后的某个时刻点发动“缩表”或许是适宜的。但与会者也以为，与以往经历比较，这次敞开“缩表”的适其机遇或许更接近于初次加息的时刻点(前次是在加息两年后才开端缩表)。还有许多人以为，财物负债表减缩的速度或许会比上一次正常化期间更快。

对“缩表”的支撑来自于收益率曲线的考虑。一些与会者指出，在钱银方针正常化过程中，更多地依托减缩财物负债表、较少地依托进步方针利率，有助于约束收益率曲线的扁平化。其间几位与会者提出，相对平整的收益率曲线或许对一些金融中介机构的息差发生晦气影响，这或许会进步金融安稳危险。但也有人以为收益率曲线遭到许多要素影响，因而很难判别不同的方针组合会怎么影响收益率曲线的形状。

对“缩表”的忧虑在于美债商场的脆弱性。一些与会者对美国国债商场的脆弱性怎么影响财物负债表正常化提出了关心。但有几位与会者指出，常备回购便当东西(SRF)能够协助减轻这种忧虑。别的与曩昔比较，美联储在钱银方针正常化方面处于更有利的位置，由于足够的储藏结构和美联储现在的利率操控东西，包含储藏余额的利息和隔夜逆回购协议(ONRRP)机制，都已到位并运转杰出。一些人以为，在钱银方针正常化进程中，很多减缩财物负债表或许是恰当的，特别是考虑到钱银商场富余的流动性和隔夜逆回购协议机制的高使用率。

初次加息的时刻点或许提早。一些与会者指出，鉴于现在更微弱的经济远景、更高的通货膨胀和更大的财物负债表，或许需求加速方针利率正常化的脚步。咱们在此前陈述中已将初次加息的时刻点从2022年四季度提早至5月，现在来看不扫除进一步提早至3月的或许性。美联储下次议息会议的时刻是1月26至27日，假如美联储有意在3月加息，将会在该次议息会议上开释更清晰的信号。

总归，咱们以为美联储的纪要传递出了超预期的“鹰派”信号。咱们主张投资者有备无患，对上述提及的外部危险和商场动摇做一些预备。