国金证券发布研究报告称，保持地素时髦(603587.SH)“买入”评级及盈余猜测，估计21-23年DA/DZ/DM/RA收入别离复合添加17%/23%/15%/138%，EPS别离为1.53/1.81/2.14元，对应PE为17/14/12倍。

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事情：公司8月25日发布2021年半年报，完成营收13.53亿元，同比20、19年别离添加37.2%、21.8%；完成归母净利润3.9亿元，同比20、19年别离添加30.9%、15%。其间Q2单季度完成营收6.96亿元，同比20、19年别离添加20.34%、31%，完成归母净利润1.95亿元，同比20、19年别离添加10.65%、35%，环比Q1添加加快，超出此前预期。

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国金证券首要观念如下：

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各品牌均环比加快添加，RA培养顺畅。

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1H21期内DA/DM/DZ/RA别离完成收入7.8/1/4.6/0.2亿元，同比20年添加36%/21%/39%/274%，同比19年添加21%/8%/24%/139%，Q2环比Q1增速均有提高。男装RA培养顺畅，产品调整后持续快速添加，DA、DM同店添加带动收入稳健提高。

全途径稳健添加，直营功率提高。

1H21公司直营/加盟/电商/其他收入别离为6.11/5.37/2.03/0.02亿元，同比添加50%/35%/13%/40%，较19年添加18%/21%/38%/-2%。到1H21，公司店肆数量算计1157家，较年头净添加3家，其间直营净削减19家至352家，仍获得快速添加，反映运营质量提高；经销805家，较年头净增22家。

严控扣头毛利率提高，营运水平优化。

1H21公司毛利率为77.35%，同比提高1.43pct，首要系公司价格管控严厉、坚持品牌调性。净利率下降1.38pct至28.8%首要系：20年租金减免、受扶持方针社保折半、疫情期间差旅削减导致费用基数较低；新租借原则导致财务费用添加，以及上半年推出多个IP系列产品导致品牌使用费提高。公司1H21存货同比-3.8%至3.05亿元，运营性现金流同比添加39%至4.24亿元，营运水平优化。

短期看，7、8月疫情与洪水影响出售、2H20高基数等要素下，公司下半年运营承压。但考虑到公司同店添加稳健、运营质量提高，原有品牌会员数量安稳添加，叠加下半年方案推出新品牌，估计全年成绩仍将完成双位数添加。

危险提示：新品牌培养不及预期、限售解禁、存货周转率下滑，疫情等要素影响服装消费疲软等。