作者：Vision对冲研投鹰眼团队

上海国际动力买卖中心的原油期货2018年3月26日总算正式上市买卖，对冲研投以图表的办法制作了一份最新买卖手册，力求经过最简练的办法展现原油工业供需结构；价格剖析结构；合约买卖规则和或许的买卖战略，供各位出资者参阅。

写在前面的话

原油是国际上为数不多的“非同质性”(non-homogenouscommodity)大宗产品之一。

因为原油的非同质性，怎样辨别原油的质量是决议原油价格的根本要素之一，原油有两个重要的物理和化学性质：轻和重、酸和甜。前者体现原油这一液体的比重，后者代表原油的含硫量凹凸。

原油价格机制的一个十分重要的准则：比重轻、含硫量低的原油为上品。反之则为下品。各地原油现货怎样定价，变成了一门专门知识。

现在在世上根本选用两种原油定价办法：榜首、官价OSP(OfficialSellingPrice)。第二便是标杆价格(BenchmarkPrice)加上溢价(升水，Premium)或许折价(贴水，Discount)。

对榜首种办法不需做太多的解说，官价便是原油出口国国家的官方价格，比方阿曼苏丹国的官方原油出口价格，便是迪拜产品买卖所阿曼原油期货的结算价格。

第二种办法所说的标杆价格(BenchmarkPrice)是由国际三大根本原油价格以及几个重要的具有代表性的区域性原油现货价格构成。比方TapisCrude是东南亚区域原油价格的标杆。BonnyLight是西非区域原油价格的标杆。UralsOil是俄罗斯原油价格的标杆。OPECReferenceBasket是石油输出国家安排原油价格标杆等等。

有了标杆价格之后，各个区域的原油价格就以对标杆价格的溢价(升水，Premium)或许折价(贴水，Discount)的办法体现出来。标杆价格是动态的，一起某一特定区域的原油价格对标杆价格的升贴水，也是在分分秒秒地改变。

国际的原油价格便是这样依据供求联络，在彼此相关的关闭的价格体系中不断的运动着。

上海期货买卖所原油期货明日将总算正式上市买卖，对冲研投以图表的办法制作了一份最新买卖手册，力求经过最简练的展现原油工业供需结构；价格剖析结构；合约买卖规则等，供各位出资者参阅。

一、INE原油期货合约及首要买卖规则

图1：INE原油期货规范合约

重要信息1：买卖时刻？

原油期货自2018年3月26日起上市买卖，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。

每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，接连买卖时刻，每周一至周五21:00-次日02:30。法定节假日前榜首个工作日（不包含周六和周日）的接连买卖时刻段不进行买卖。

重要信息2：有哪些合约？

SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903、SC1906、SC1909、SC1912、SC2003、SC2006、SC2009、SC2012、SC2103。

重要信息3：原油期货合约上市挂盘基准价是多少？

SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合约的挂盘基准价为416元/桶。

SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合约的挂盘基准价为388元/桶。

SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合约的挂盘基准价为375元/桶。

重要信息4：原油期货确保金和涨跌停板是多少？

买卖确保金为合约价值的7%；涨跌停板起伏为5%。榜首个买卖日的涨跌停板起伏为基准价的10%。

图2:确保金收取规范一览

境外特别非生意参加者、境外客户能够运用外汇资金作为确保金。以外汇资金作为确保金的，以我国外汇买卖中心发布的当日人民币汇率中心价作为其市值核定的基准价，现在动力中心规则可用于作为确保金的外汇币种为美元，折扣率为0.95。

当日闭市前外汇资金的市值先依照前一买卖日我国外汇买卖中心发布的当日人民币汇率中心价核算。每日结算时按上述规则的办法从头确认外汇资金作为确保金运用的基准价并调整折后金额。

重要信息5：呈现单边市时，涨跌停板怎样算？

当某原油期货合约在某一买卖日（该买卖日称为D1买卖日，D1买卖日后的接连五个买卖日别离称为D2、D3、D4、D5、D6买卖日）呈现单边市，动力中心将进步涨跌停板起伏和确保金水平，进步起伏如下表所示：

图3:单边市时涨跌停板起伏一览

重要信息6：能够看到持仓吗？

当某一合约持仓量到达20万手（双向）时，动力中心将发布该月份合约前20名期货公司会员、境外特别生意参加者的成交量、买持仓量、卖持仓量。

重要信息7：持仓限额是多少？

如图4所示

重要信息8：买卖手续费是多少？

人民币20元/手，平今仓买卖免收买卖手续费。

重要信息9：可交割油种及升贴水是多少？

如图5所示

二、与国际原油首要种类的比照

图6:国际首要原油合约比照

图7:换月办法比照

三、原油期货定价与剖析结构

图8:国际原油期货价格十年走势图

图9:原油价格剖析结构

重要信息10：怎样看原油供应？

因为石油是不行再生性资源，因而石油短期供应弹性较小，所以在没有新的大型油田被发现以及严重技能创新呈现时，影响石油价格的最首要要素是石油商场的供与求的联络。

石油的产出区域比较会集，作为产油国，特别石油的净出口国的产值调整就对石油价格产生十分直接的影响，这反映的是石油商场的供应状况。其间影响力最大的便是石油输出国安排欧佩克（OPEC），现在该安排成员国共操控约占全国际78%以上的石油储量，供应的石油则满意了全球约40%的需求。

欧佩克安排法令要求该安排致力于石油商场的安稳与昌盛，因而，为使石油出产者与顾客的利益都得到确保，欧佩克实施石油出产配额制。假如石油需求上升，或许某些产油国削减了石油产值，欧佩克将添加其石油产值，以阻挠石油价格的飚升。为阻挠石油价格下滑，欧佩克也有或许依据商场局势削减石油的产值。

重要信息11：怎样看原油库存？

原油库存分为商业库存和战略储藏，商业库存的首要意图是确保在原油需求呈现季节性动摇的状况下企业能够高效运作，一起避免潜在的原油供应缺乏，国家战略储藏的首要意图是敷衍原油危机。

各个国家的原油库存在国际原油商场中起到调理供需平衡的效果，其数量的改变直接联络到国际原油商场供求差额的改变。在国际原油商场上，美国原油协会（API）、美国动力部动力信息署（EIA）每周发布的原油库存和需求数据己经成为许多原油商判别短期国际原油商场供需状况和进行实践操作的依据。其间WTI原油价格会受北美原油商业库存影响，布伦特原油价格会受OECD（经合安排）库存影响。

重要信息12：投机、地缘、利率等要素怎样影响油价？

国际原油期货商场上，投机本钱的操作是影响国际油价不行疏忽的要素。原油商场的投机与商场预期往往加大了原油价格的动摇，国际原油商场中投机要素对原油价格有着10%-20%的影响力。特别是某些突发性事情产生的时分，很多的投机本钱便在国际原油期货商场上进行操作，加重了国际原油价格的动乱。

国际原油的商场价格的改变往往会遭到地缘政治和产油国政局要素的影响。这种影响首要从两个方面发挥效果：其一，地缘政治抵触导致原油供应量实在下降；其二是地缘政治抵触导致国际原油商场对未来供应削减的忧虑，但实践供应量没有削减。

利率的上升会导致未来挖掘价值相对现在挖掘价值削减，因而会使得挖掘途径凸向现在而远离未来。高利率会削减本钱出资，导致较小的初始挖掘规划；高利率也会进步代替技能的本钱本钱，导致挖掘速度下降，从而导致原油价格上涨。

天然要素对原油价格也会产生影响，如美国的原油工业基地会集在墨西哥湾，而这一带恰是飓风多发地，一旦海上作业渠道遭到损坏，油价就会被逼上涨。

图10:原油期货背面的现货特点

图11:原油期货的价值锚定

图12:INE原油期货交割流程

四、原油职业根本知识

图13:原油出产流程

图14:全球已探明石油储量状况

重要信息13：全球石油资源散布状况怎样？

从历年来看，由《BP国际动力核算年鉴2017》的数据可知，2006年的探明储量为1.4万亿桶，2016年的探明储量为1.7万亿桶，10年间年均增加2.3%，增幅明显。

从区域来看，已探明石油储量中，区域分解比较严重，其间中东区域储量为0.81万亿桶，占全球总储量的47.7%；整个欧洲和欧亚大陆的储量为0.16万亿桶，占全球总储量的9.5%；中南美洲和非洲的储量别离为0.33万亿桶和0.13万亿桶，各占19.2%和7.5%；北美0.23万亿桶，占13.3%；亚太区域只要0.048万亿桶，占比为2.8%。增加速度最快的是中南美洲区域，近10年年均增加达19.7%。

重要信息14：全球石油产值状况怎样？

国际石油出产和消费量整体呈现逐年增加的趋势，依据《BP国际动力核算年鉴2017》，2016年国际石油日产值为9215万桶/日，较2015年的9170万桶/日增加0.5%；较2006年的8249万桶/日增加了11.2%；较1996年的6985万桶/日增加了31.3%。

从1997年到2016年的20年间，国际石油总产值年均增加1.4%。其间2009年的日产值为8122万桶/日，较华夏基金公司站,华夏基金公司站,华夏基金公司站2008年的8289万桶/日下降约2.0%，是全球经济危机形成需求削减的成果。

从区域来看，国际石油产值首要会集在中东、北美、欧洲及欧亚大陆，2016年这些区域的石油日产值别离为3179万桶/日、1927万桶/日、1722万桶/日，别离占国际总量的34.5%、20.9%、19.2%。

从各个国家2016年的石油产值来看，美国、沙特阿拉伯、俄罗斯、伊朗、伊拉克、加拿大和阿联酋，其石油日产值算计为5353万桶/日，约占国际总产值的58.1%。

重要信息15：全球石油消费状况怎样？

从消费量来看，2016年国际石油消费量最多的五个国家别离为美国、我国、印度、日本、沙特阿拉伯，日消费石油算计4444万桶/日，约占国际消费量的46.0%。

其间，美国是国际榜首大石油消费国，2016年日消费石油1963万桶/日，约占国际消费量的20.3%；石油消费增加最快的是我国，现在已跃居国际第二大石油消费国，日消费量由2006年的743万桶/日增加到2016年的1238万桶/日，10年年均增加6.1%。

重要信息16：我国石油消费状况怎样？

我国的原油出产首要会集在东北、西北、华北、山东和渤海湾等区域，消费则掩盖全国，中心首要会集在环渤海、长江三角洲及珠江三角洲等区域。

现在我国原油首要消费在工业部分，其次是交通运送业、农业、商业和日子消费等部分。其间，工业石油消费占全国石油消费总量的比重一向保持在50%以上；交通运送石油消费量仅次于工业，占25％左右。

依据《BP国际动力核算年鉴2017》，2004年至2016年，我国原油产值从1.74亿吨上升至2.00亿吨，年均增加1.15%，为国际第八大产油国；原油消费量从3.23亿吨上升至5.79亿吨，年均增加4.97%，现在为国际第二大石油消费国。

图15:我国原油2017年产消量

重要信息17：我国炼油才能怎样？

据安迅思查询数据显现，到2016年末，我国国内217家炼厂（包含当地炼厂）算计一次原油加工才能到达7.85亿吨/年，同比添加2.55%。

现在我国的总炼油才能仅次于美国，占到全球炼油才能的16%。若不计当地炼厂（指无安稳原油油源和安稳开工率的炼厂），我国主营炼厂的一次加工才能为5.58亿吨/年（11.16百万桶/天），总炼能同比有所下降，占到全球炼油才能的11.5%。此外，算计135家当地炼厂一次加工才能在2016年末到达2.27亿吨/年，同比持续增加10.96%，占到我国总炼能的28.9%。

图16:我国前十大炼厂

重要信息18：进口保税原油本钱怎样核算？

我国进口中东原油首要以普氏（Platts）的迪拜和阿曼原油均价作为价格基准，进口西非原油参照布伦特期货价格。

进口保税原油的本钱一般依照下列公式进行核算：

进口保税原油本钱=到岸价×汇率+其他费用

汇率：按当天的外汇牌价核算；

其他费用包含：进口代理费、港口费/码头费、仓储费、商检费、计驳费、卫生检查费、保险费、利息、城市建设费和教育附加费、防洪费等。

在上海国际动力买卖中心进行买卖的原油为“净价买卖、保税交割”，即买卖价格为不含增值税和关税的净价。

假如将保税原油运送至境内，需依照下列公式对含税原油价格（人民币）进行核算：含税原油价格=保税原油价格×（1+增值税率）×（1+关税税率）增值税率：17%；关税税率：最惠国税率为0，一般税率为85元/吨的计量税。

五、初期参加实战买卖要注意什么？

图17:2009年至今，原油及其他大类财物动摇率比照

图18:谁在买卖原油期货

图19:地缘政治对油价走势影响一览

图20:买、卖方商场的套利买卖鸿沟是怎样？

重要信息19：买卖一手原油多少确保金？

依照买卖规则核算（按最低确保金），买卖一手原油SC1809合约需求确保金=416*1000*5%=20800元。（注：期货公司一般会恰当进步确保金比例）

002253川大智胜,002253川大智胜,002253川大智胜重要信息20：怎样核算首日的理论价格？

依据INE发布的可交割油种来看，七种油里有六种是中东区域原油，只要一种是我国当地原油。而我国现在原油进口依存度高达70%，也便是大部分原油是依靠进口。而进口的原油中，中东原油又占有了比较大的比例。因而，我国原油期货的定价根据中东原油价格是个十分契合逻辑的推论。

六种中东原油中阿曼原油是上海原油期货的可交割油种之一，而阿曼原油有期货买卖，即DME阿曼原油期货，在商场上揭露买卖，而且能够什物交割取得阿曼原油。理论上参加DME阿曼原油期货买卖的工业客户均能够较低门槛取得阿曼原油什物。而上海原油期货的其他可交割种类，如迪拜、阿布扎库姆、巴士拉轻质原油等种类定价较为杂乱，其价格也不容易取得。因而咱们能够参阅阿曼原油进行上海原油上市基准价和开盘价格的核算。

确认定价核算的标的后，还需处理另一个问题，上海原油期货上市的最近一个合约是1809，半年后才交割，考虑到仓储或许持仓本钱，需求找到相对应的阿曼期货合约。一般来说，阿曼原油从装运到入库交割需求大约2个月时刻，这意味着SC1809合约需求参阅阿曼七月份的原油合约。最终，咱们还需核算阿曼原油从中东运到国内的本钱，包含阿曼期货交割本钱、海运费、保险费、损耗、国内交割、仓储费用等。

昨日INE发布基准价格之后，外盘原油大幅上涨，到收盘WTI主力合约收于65.74美元，涨幅2.24%；Brent原油收盘69.75美元，涨幅2%；DME阿曼原油七月合约收盘66.35美元。

现在咱们试算一下上海原油1809合约的理论价格。假定3月26日美元兑人民币为6.327，阿曼原油七月合约价格为66.35美元/桶，各种本钱总和为2美元/桶。则SC1809合约理论价格约为：（66.35+2）*6.327=432元/桶。

重要信息21：首日有何战略吗？

INE发布的SC1809上市基准价为416元/桶，低于理论预算价格432元/桶，因而开盘后或许会呈现上涨回归理论价格的状况。

Reference：

1.上海国际动力买卖中心

2.安迅思

3.BP国际动力核算年鉴2017

4.中信期货

5.兴业研讨

6.中银国际期货

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