本来被商场寄予厚望的白马股贵州茅台(600519.SH)，最新发布的三季报成绩不及预期仅添加11%，外加上国有股东减持套现逾200亿元，两层要素冲击下，10月26日当天，股价大跌4.22%。

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数据显现，本年前三季度，贵州茅台完成经营收入672.15亿元，同比添加10.31%；归归于上市公司股东的净赢利338.27亿元，同比添加11.07%。这样的成绩增速不及上一年同期，一起也较本年中报稍微放缓。上一年同期以及本年中报中，茅台归归于上市公司股东的净赢利增速别离是23.13%和13.29%。再细看本年第三季度归归于上市公司股东净赢利增速，仅为6.87%，较第二季度也环比下滑了约2.05个百分点。

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作为茅台主力产品的茅台酒，现在支撑了公司九成左右的经营收入。

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茅台酒的出售途径，首要分为两部分，一是传统的批发途径，二是直销途径。削减对传统途径的依靠，一起培养直销途径的拓宽，是近年来茅台力推的营销变革。伴随着营销途径的变革，此次三季报，批发途径的出售额和直销途径的出售额添加出现“冰火两重天”的体现。本年前三季度，茅台酒经过批发途径出售了587亿元，较上一年同期同比添加不超越1%；而茅台直销途径的出售到达了84.33亿元，较上一年同期添加大增171.77%。与此一起，茅台直销途径出售额占公司营收比重也从本年一季度的8%进步至本年三季度的12.5%，这在此前绝无仅有。

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有商场观念以为，在第三季度中，茅台对传统批发途径的控量是导致三季报成绩低于预期的一大要素。

兴业证券发布研报以为，茅台三季报成绩增幅收窄，首要受发货量较少影响，而并非需求变弱。陈述期内茅台酒、系列酒别离奉献收入601.45亿元、70.00亿元，茅台酒同比添加11.73%，系列酒根本相等。茅台酒消费场景多样化、需求微弱，即便面对疫情仍旧坚持两位数添加，系列酒因为聚饮消费场景缺失而发生必定影响，一起公司优化营销络布局，削减301家酱香系列经销商，估计系列酒受此影响较大。全体来看，因为本年是“十三五”收官之年，千亿方针已达成，成绩开释动力相对缺乏。

“虽然本年第三季度白酒出售旺季，但茅台有别于其他白酒企业，公司的发货量状况要考虑全年总量状况，因而，控量和控价问题会长期存在。”北京一位私募人士对榜首财经记者表明。

不过也有人提出异议。上海一白酒券商剖析师以为，茅台对传统批发途径的经销商茅台酒配额是固定的，即发货量在年头的合同就有规则，因而不存在控量发货问题。“我们对茅台成绩的了解仍是有些误差，本年茅台酒的出厂价格比照上一年有所进步了，且发货量有所添加，但我们疏忽了一个问题，便是前两年的成绩基数是有些不太正常的，含有之前将躲藏的赢利进行开释的要素在内。”

那么，茅台未来的添加空间安在？茅台国有股东在第三季度的一笔“凶狠”减持，也一度让商场发生惊惧心情。2019年四季度新进的第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司，三季度减持了1675.2585万股，三季度茅台成交均价为1678.75元，以此预算，减持套现281.234亿元。贵州省国有资本运营有限责任公司是贵州省财政厅的全资子公司。上一年12月份，贵州省国有资本运营有限责任公司从茅台集团手中无偿受让了5024万股份。

“在我看来，茅台现在的成绩体现，仍是归于正常范围内。假如茅台不直接进步出厂价，或者是变相进步直供途径供价的话，公司未来的添加幅度会维持在10%左右，公司的增速不会太快。现在茅台酒也在进行扩产中，意图是能够支撑它未来的一个添加。”上述白酒剖析师说。

此次三季报中，茅台方面表明在加速建造“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设备项目和3万吨酱香系列酒技改及配套设备项目。到本年三季度末，公司在建工程投入的金额较上一年同期添加了45.29%，到达36.60亿元。

“本年茅台酒生产值是受制于五年前基酒量成果。在我看来，只需茅台酒产值添加以及出厂价和商场价存在巨大价差，我就持股不动。”一位茅台组织股东对榜首财经记者说。