自从一季度金融商场危机快速发酵，人们便纷繁猜想股神巴菲特何时会“贪婪”出手，但他不只没有出手，还清空了一切航空公司及部分银行的持仓，这些本都是伯克希尔的长时刻仓位。
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巴菲特并不缺钱，最近一季度，伯克希尔账上趴着1372.6亿美元现金。现金充分当然是功德，但在实践利率为负的今日，现金过多也等同于功率低下。最近，咱们总算等来了伯克希尔危机后的第一次出手。
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第一次出手总是分外引人注意。这一次仍是动力职业，伯克希尔以97亿美元(现金加债款)收买公用事业巨子道明尼动力的天然气运送、存储和港口财物。买卖完毕后，道明尼资源剥离了简直一切的天然气管道和存储事务，并借此改变了自己的长时刻战略，将收入会集在发电和输配电的公用事业，一起在未来几年巨额出资光伏/风电等可再生动力。
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此买卖涉及到几条大型运送管道(7700英里的管道，9000亿立方尺存储)，别的还有CovePoint天然气港25%的运营权。CovePoint为日本住友公司和印度最大的天然气分销商供货，签有20年长约。这是自巴菲特2002年收买克恩河管道公司和北部天然管道公司后，20年来进行的第二笔动力中游职业收买。
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买卖两边各有所得。对伯克希尔来说，这笔买卖虽是由其继承人GregAbel操作，但也秉承了巴菲特式的精明风格。买卖完成后，伯克希尔在美国的州际天然气运送商场份额从8%添加到18%，是一个跨越式的添加。优点清楚明了。
首要，这笔买卖的估值非常廉价，大约9.5-10倍的企业价值/息税摊销前赢利。即净现金流大概是8%左右，其间约一半是现金，另一半是债款吸纳，而伯克希尔的融资利率极低，在4月份金融商场依然动乱之际，曾发行了价值10亿欧元债券，实践收益率仅为0.205%，简直等同于白送。与2002年的收买案标的财物6-8倍的息税折旧摊销前赢利比较，此次的9.5-10倍的估值仍是要贵一些，可是考虑到现在更低的利率，无疑是合理的。
其次，体量扩张能够增强公司的议价权，尤其是未来一段时刻动力上游职业大概率也要迎来一轮整合潮，提前举动能够让自己处于一个有力的方位。
关于买卖的另一方道明尼资源来说，剥离掉这些事务并专心出资可再生动力，虽然大幅减少了赢利并减少了分红，但未来或许能够得到更高的估值，因为出资者给予新动力发电事务的估值远比天然气事务要高出许多。可是关于专心股息的出资者来说无疑是个令人绝望之举，纷繁挑选以脚投票。
财物为何打折
现在来谈谈为安在各种财物非常贵重之际，依然能够让巴菲特找到这样的低价财物。低价格必定是由高不合决议的。
我从前介绍过动力中游管道MLP公司，感兴趣的朋友能够去翻阅一下。动力管道能够理解为动力的高速公路，向上游生产商收取过路费，为其供给搜集、运送、水处理和仓储等服务。与高速公路不同的是，这些运送合同大都是长时刻合同，从数年到十数年不等，并且多为按量收费，即不管上游生产商产值怎么，运费都是固定的金额。
近10年来，美国阅历了所谓的“页岩油革新”。
Hubbert在1956年论文中作出的美国原油产值猜测在2000年之后就逐渐和实践数据呈现了误差，首要就是因为页岩油革新。
跟着产值激增，不管关于美国页岩油气仍是加拿大阿尔伯塔的油砂来说，运力都成为火烧眉毛的问题，挖掘出的油气运不出去，甚至在极点状态下呈现过上游生产商倒贴钱让运送商把产品运走的咄咄怪事，德州二叠纪盆地的页岩油玩家还常常会把无法运出的伴生天然气直接烧掉完事。既不利于环境也没有经济效益，因而管道建造需求反常火急。
可是管道建造需求巨额出资，油气生产商大多是高负债运营，单独去做不免无能为力，所以大部分上游公司不管体量巨细，都乐意把自己的中下游项目分拆出去，比方壳牌石油拆出了ShellMidtream，OXY石油拆出WesternMidstream，马拉松石油拆出MPLX等等。因为这些项目归于收租事务，收入相对安稳，所以能够承当更高的债款(3-4倍息税摊销前赢利)而不用忧虑危及信誉评级。
天然气/石油管道从前是华尔街的宠儿，可是在曩昔四五年间，恩宠早已不在，这类公司也纷繁被打入冷宫。首要是本钱在页岩油气职业受伤太深的原因。
2016年，沙特为了取得更多的商场份额敞开了一次原油价格战，其时北美页岩油职业受创极深，大批公司破产，可是华尔街将其视作时机，运用债款许多抄底页岩财物，一起页岩公司纷繁降本增效技改，页岩职业不只存活下来，并且进一步获取了许多商场份额，本钱更高的海洋石油自此一蹶不振，沙特无功而返。时隔四年后，又迎来了第2次石油价格战。这次战役叠加上新冠疫情带来的损害，损害要远大于上一次价格战。简略预算，假设原油价格停留在40美元/桶以下时刻过久，至少有30%的页岩公司需求请求破产重组清算的。余下的公司即便能活下来，也会大幅减少本钱开支并企图下降与中游公司的合同金额。
实践上破产出清现已开端，怀挺石油、联合公司等油气商早在5月份便提交了Chapter11破产保护请求，最近一笔跨入破产队伍的是页岩气的前驱切萨皮克动力，而许多公司在2016年现已破产过一次，这次已是二进宫，被戏称为Chapter22。假设说上一次血洗后仍有许多鲨鱼寻味而来的话，这一次的屠鲨举动则让华尔街实实在在感触到了切肤之痛。
虽然中游职业都是收租型公司，可是皮之不存，毛将焉附。客户活不下去了，收租婆也不会有好日子过。切萨皮克动力在破产后便向法院寻求免除与管道服务供给商EnergyTransfer的租约就是一个明证。
此外，管道商还面临着方针危险，比方参加此次买卖的道明尼资源本来方案与另一家发电巨子杜克动力出资建造大西洋海岸管道天然气运送线，可是该方案从一开端就不断为绿党所阻遏，阅历了长时刻诉讼和数次方案修正。虽然最高法院近期推翻了环保主义者的判决，同意道明尼资源和杜克动力能够持续建造，可是两家公司早已被长年累月的申述和预算添加磨平了耐性，不肯再同绿党缠斗，在与伯克希尔达到买卖的一起宣告取消了这项建造方案。
同一天，EnergyTransfer因为印第安土著居民的不懈反对，在达科塔州被判封闭并清空现已运营了几年的石油管线。在美国环保主义益发急进的当下，方针危险已成为有必要考虑的危险要素。
最终是新动力代替的预期，越来越多的国家和地区定下了越来越急进的减排战略，比方加州方案在2045年完成100%电力来自清洁动力。有人将其称为化石动力的“逝世闹钟”。
管道财物的股东大部分是期望获取安稳分红的危险讨厌型出资者，面临需求端和方针面如此之多的不确定性，不少人挑选先卖为敬。如此种种，造成了这个职业的高额扣头。
硬币的另一面
凡事都有其两面性，已然有许多理由看空管道公司，那么伯克希尔为何仍要坚持出手？我以为首要是根据两点考虑。
首要，虽然可再生动力在未来几十年会逐渐蚕食化石动力的商场份额，可是在未来二三十年间，尤其是一些资源禀赋不适合许多运用可再生动力的国家，天然气的运用量仍是巨大的。假设比较碳排放的话，天然气发电约为煤炭的50%，天然气彻底替代燃煤发电依然是正在进行时。
一起，道明尼资源的天然气管道财物保护本钱非常有限，假设运营妥当，伯克希尔年化报答率约为10%。假设仅考虑现金投入，那么6-7年即可回本。
其次，巴菲特必定关于美国1970年代的糟糕年景回忆犹存。其时的商场环境和现在有必定相似之处。时任总统尼克松施行了相似凯恩斯主义的反周期方针影响经济，利率宽松，赤字严峻。1971年，美元与黄金正式脱钩，全球出资者看到了美元的价值降低。1973年通胀开端昂首，达到了翻倍的8.8%，然后一路飙涨到1980年的14%。这也是美国前史上最高的通胀率。
另一个重要的事情则是闻名的“石油危机”，其时因为海湾国家反对美国对以色列的支撑，施行禁运办法，原油价格在70年代初的短时刻内翻了3倍。
假设这世间存在几把能够完结牛市的“杀牛刀”，那么恶性通胀无疑是其间最尖利的一把。曩昔10年，页岩油技能使美国油气产值飙升，将通胀压至极低，为美国史上最长的经济扩张做出了巨大的奉献。可是新冠疫情为商场转机埋下了一个伏笔。最新数据显现，美国的油气钻机数量同比锐减70%。一起，各大油汽公司也大幅减少了未来1-2年的本钱开支，意味着一旦未来供需因特别事情呈现缺口，油气职业或许没有才能敏捷添加产值。前史不会简略重复，但会合辙押韵。
因而，在化石动力为人讨厌之时，巴菲特逆势添补动力板块也能够视为在获取现金报答的一起，为潜在的恶性通胀上的一个稳妥。