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前语：上市三个月，贝壳股价涨幅挨近三倍
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贝壳，作为本年募资规划最大的中概股之一，其股价体现也远超本年上市的其他中概新股。
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2020年8月13日，贝壳在纽交所，以20美元/ADS正式挂牌上市，按11月16日收盘价73.56美元/ADS核算，期间涨幅高达268%！换而言之，贝壳在短短三个月时刻，股价涨幅挨近三倍，丝毫不差劲于本年大热的新能源赛道的种子选手，比方抱负，小鹏等。
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短期内，如此巨大的涨幅，必定蕴含着商场关于贝壳成绩高速增加的预期，那么贝壳上市后的第一份财报，是否符合等待呢？作为出资者，该怎么解读贝壳的Q3财报？别的，又该怎么看待，随同贝壳Q3财报一同发表的股份增发一事？
本文即首要评论上述两大问题：其一，对Q3财报的解读以及评价；其二，对贝壳再次大额募资的观点。
解读以及评价财报的体现好坏需求依据必定的规范，结合贝壳所在职业以及本身事务的特征，本文以为能够从以下三个规范来衡量贝壳的Q3财报体现：
反映贝壳实在运营状况的运营数据目标，能够了解为中心追寻目标；
反映贝壳本身成绩改变的财政数据目标，即纵向比较；
反映贝壳与竞赛对手成绩比较的财政数据目标，即横向比较。
一、中心追寻目标体现
先看下贝壳在中心追寻目标维度的体现。
在点名追寻贝壳的中心目标之前，出资者有必要了解怎么找到这些中心目标，以及为何这些中心目标能够反映贝壳当时乃至未来的成绩体现。对此，本文的逻辑是，先研讨一个职业实在的痛点以及需求，然后，剖析一家公司从哪些方面为职业发明了价值，然后，构成该公司发明价值的目标即为追寻该公司运营体现的中心目标。
从上述逻辑动身，关于房地发生意职业，实在的痛点是什么？
需求视角来看，购房者需求的是实在房源，卖房者需求的是尽早售出，这两点比较简单了解，就不赘述了。
供给视角来看，房地发生意人倾向于单次博弈，究竟对其而言，卖房给顾客底子是一辈子一次的生意。所以，站在房地发生意人的视点想，大部分买房或许卖房的顾客就像游客，这辈子底子只买/只卖一次，即便对顾客再好或许再坏，之后都不会再遇到。所以，这时最佳的战略便是狠狠地分割顾客，这便是单次博弈。而单次博弈，会让你倾向于把短期利益最大化，而不考虑长时刻效果。这也是为何房地发生意人的均匀从业时刻只要6个月，从业生计均匀只卖1.5套房。至于房地发生意公司，相互之间则面对着零和博弈，究竟一方面，为了抢夺中介费，房地发生意公司之间竞赛极度剧烈，乃至于呈现恶性竞赛现象，比方相互撬单、无底线地下降中介费、与业主签定独家托付协议等。
依据上述描绘，不难看出传统的房地发生意职业的实在问题是：C端，房地发生意人与顾客进行单次博弈；B端，房地发生意公司之间面对着无可避免的零和博弈。
那么，作为职业肯定龙头的贝壳是怎么处理上述职业问题，为职业各大相关利益集体发明价值呢？答案是：用一套职业协作机制——ACN(生意人协作络)来改动博弈结构，然后成功地处理了上述两大问题，而这套协作机制，也是让贝壳从很多的房地发生意公司中锋芒毕露，成为职业肯定龙头的中心原因。
详细而言，即针对C端单次博弈，贝壳主意延伸生意人的从业时刻，然后使得老客户的口碑效应闪现，让生意人能够从长时刻诚信中收益，然后削减C端单次博弈现象；
针对B端零和博弈，贝壳运用ACN机制，让生意人协作卖房，依照奉献分配生意佣钱，让一切的支付都能够得到相应的报答，然后改动B端零和博弈的现状。
数据来历：《与贝壳CEO的三次对谈：一篇文章讲透贝壳》
由此可知，ACN机制是贝壳的中心，而由于生意人又是ACN机制的中心构成，因此追寻贝壳的中心目标，应该是渠道上的生意人数量。至于出资者最重视的GTV(渠道总交易额)以及各个财政数据，在我看来，仅仅ACN机制发生的效果，而不是因。事实上，贝壳的成绩体现也证明了这一点。据最新发表的Q3财报，到本年9月底，贝壳的生意人数量高达47.78万人，比较去年同期，增加了51%；而首九个月的总营收为478亿元，同比增加也为51%。这足以阐明，贝壳的生意人数量改变能够相当程度上反映其营收的改变。
数据来历：富途研讨，贝壳招股阐明书，Q3财报
别的，从出资者最关怀的人均GTV、GTV同比增速、加权均匀佣钱率等目标来看，贝壳都交出了一份令人满意的答卷。在渠道加权均匀佣钱率(界说为总营收/总GTV)方面，贝壳接连三年稳定在2%；在人均GTV方面，由于贝壳自2018年起，由高人均GTV的自营形式晋级为相对较低人均GTV的渠道形式，所以近三年，贝壳的人均GTV有所下滑，由2019年的595万元，下降至本年Q3的498万元；在GTV方面，贝壳持续保持了高速增加，本年前三季度的总GTV算计高达2.38万亿元，同比增加64%！此外，贝壳还初次发表了其APP的月活数据。据其Q3财报，其月活用户高达4800万，比较去年同期，增速高达82%。
数据来历：富途研讨，贝壳招股阐明书，Q3财报
二、纵向比较体现
信任看完上述中心运营目标后，出资者关于贝壳的实践运营状况现已有必定了解，不管从哪个中心运营目标来看，贝壳的体现都令人较为满意。
那么贝壳的财政数据体现怎么呢？能够用四个字来归纳：十分亮眼。
纵向剖析，能够分为两个维度打开，其一：依据公司发表的原始财报数据，从同等到环比的视点，调查贝壳的营收、净利、EBITDA、运营活动发生的现金流量净额等中心财政目标改变；其二：运用财政调理后的数据，尤其是经调整EBITDA和经调整净赢利这两个中心财政目标。
假如是依据公司发表的原始财报数据，那么除了本年一季度外，贝壳近两年的季度营收一同完成了同比和环比增加！单季度来看，贝壳在本年第三季度的营收和净利别离录得205.49亿元和0.75亿元，相关于2019年第三季度，同比别离增加71%和-80%；相关于2020年第二季度，环比增速别离为2%和-97%。信任出资者看到这个数据，第一印象应该是本文呈现过错，否则不会呈现营收增速和净赢利增速违背这么离谱的状况。
数据来历：富途研讨，贝壳招股阐明书，Q3财报
那么实践的运营状况和财政体现怎么？实情是一季度的新冠疫情、股权鼓励费用歪曲了实在地运营成绩。
详细来看，营收方面：本年一季度，受新冠疫情的冲击，贝壳的营收仅录得71.20亿元，初次呈现下滑，同比下降13%；到本年二季度，获益于国内对疫情的杰出操控，贝壳的成绩呈现了大幅反弹，单季度营收高达201.42亿元，相关于较低基数的一季度，完成了环比183%的超高速增加，这也与购房者的部分需求由一季度转移至二季度有关。这也解说了为何贝壳在三季度同比增速高达71%的状况下，环比增速仅为2%，中心原因在于一季度基数过低及二季度基数较高。
赢利方面：假如出资者仅看财报中发表的原始净赢利数据，那么很可能会对贝壳的实践运营效果发生严峻的误判。为什么？由于本年第三季度的股权鼓励费用歪曲了实在地成绩。依据Q3财报，贝壳在本年第三季度录得16.68亿元的股权鼓励费用，比较之下，2019年第三季度的股权鼓励费用仅为0.63亿元，而2020年第二季度的股权鼓励费用为0，这也是为何贝壳第三季度的净赢利同比下降80%，环比下降97%。
数据来历：富途研讨，贝壳Q3财报
那么，假如对被歪曲的要素进行财政调理，贝壳实在地运营成绩又怎么呢？实践状况是，贝壳在本年第三季度的经调整净赢利高达18.58亿元，本年前三季度的经调整净赢利算计为37.19亿元，别离同比增加2.1倍及1.3倍！实质上，运营性活动现金流量净额更能反映贝壳的实在运营成绩。本年前三季度，贝壳的运营活动发生的现金流量净额高达82.57亿元，远超同期的经调整净赢利，这足以证明盈余的含金量十分高。
数据来历：富途研讨，贝壳招股阐明书，Q3财报
三、横向比较体现
上述剖析底子都是针对贝壳本身的状况打开，假如与同职业其他竞赛对手比较，贝壳三季报的体现怎么呢？只能说，没有比较，就没有损伤。比较起首要竞赛对手的惨况，比方我爱我家本年前三季度的营收和净利别离大幅下降22%及62%，易居企业控股本年上半年的营收和净利别离爆降34%和95%，贝壳的日子几乎过得太舒服了，在其他竞赛对手面对成绩暴降之际，逆势而上，在本年前三季度，营收和净利别离录得51%和79%的超高速增加，这份成绩显得愈加可贵。能够毫不夸大地说，贝壳向着竞赛对手望曩昔，居然一个能打的都没有。
数据来历：富途研讨，贝壳招股阐明书，Q3财报
综上，贝壳的成绩体现，从上述三大规范中的恣意一个来衡量，都能够说体现地极为优异，也稍微逾越此前的预期。
数据来历：富途研讨
尽管，贝壳的Q3财报全体体现十分优异，也满意了商场对其成绩高增加的等待。可是，信任有不少出资者，关于贝壳最新抛出来的股票增发计划感到必定的困惑，那么应该怎么看待贝壳短期内再次大额募资一事呢？
四、不缺钱的贝壳为何短期内再次大额募资？
11月16日，随同贝壳Q3财报一同发表的，还有一份股票增发计划，里边点名贝壳本次预备增发1.22亿A类股，最大的每股定增价格不超越24.17美元，依照1ADS=3股，即每ADS的定增价格不超越72.51美元，本轮定增最大募资净额有望到达29.52亿美元，乃至超越3个月前贝壳IPO募资额——23.15亿美元。
数据来历：贝壳最新招股公告
假如贝壳是处于缺钱状况，那么本次定增也就无可厚非。但问题在于，到本年9月底，贝壳的现金、现金等价物，受限制现金和短期出资的总额高达592亿元，公司的有息负债缺乏75亿元，且贝壳彻底具有经过日常运营活动造血的才能，本年前三季度，贝壳的运营活动发生的现金流量净额高达82.57亿元，一言以蔽之，贝壳不只底子不缺钱，相反，贝壳还十分有钱，账上的现金富余到购买了184.46亿元的短期出资(含短期银行存款及理财产品)。
因此，信任不少出资者应该会深感困惑，3个月前，贝壳经过IPO现已筹集了23.15亿美元(按最新汇率1美元=6.54元人民币，折成151亿元人民币)，为何3个月后，又要再次增发征集29.52亿美(折成193亿元)？本次增发的合理性和必要性在哪？
假如贝壳既不缺钱，也不是用于还账，也不是为了打败竞赛对手(究竟首要竞赛对手底子都趴在地下了)，那么管理层增发的理由是什么？
对此，贝壳高管在Q3成绩会的答复是「我国住宅交易商场还远未老练，对贝壳而言还有十分大的增加空间，咱们期望征集资金来加快生长。这次配售征集的资金傍边，40%将用来扩展服务品种、进入新的地舆区域和出资咱们的基础设施；40%将用来寻觅潜在的战略机会，这些战略机会能够稳固咱们的商场领导地位，促进主营事务的开展；20%将用于弥补营运资金和一般公司用处。」
管理层的答复，是否真的能令人信服？
数据来历：贝壳最新招股公告
在招股公告中，贝壳也直白地提示了本次增发的危险，即管理层能够灵敏和自由地组织募资额的详细用处，终究不必定符合公告上写明的三大用处，且上述募资额也能够用于购买短期的理财产品。这是否真的有必要？
对此，管理层有必要严厉对待增发一事，且从头向出资者解说本次募资的必要性和详细用处。究竟，从招股公告发表后的股价体现来看，出资者对此不是很买单。
最终，不管贝壳是否成功施行新一轮的股票增发，其究竟仍是一家十分优异的公司，也具有长时刻出资价值。