国盛证券发布资研究报告丸美股份股价猜测，评级: 增持。

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丸美股份

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丸美2019年坚持稳健增加。丸美2019年完成运营收入18.00亿元（yoy+14.28%），归母净润5.15亿元（yoy+23.99%），运营性现金流量净额4.66亿元（yoy-9.90%）丸美股份股价猜测；其，2019年Q4收入同比增加13.30%，归母净润下滑13.18%。公司2019年毛率微降0.21pcts至68.16%，实践营销节奏使得出售费用率下降3.92pcts至30.01%（其广告宣传类费用占比下降4.07pcts至20.65%），办理及研制费用计增加0.77pcts，因而公司净率进一步提高2.33pcts至28.48%。

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2019运营品牌&途径状况：品牌来看，主品牌丸美收入增加18.08%，占比上升至92%，春纪与恋火处于下滑调整。途径来看，线上途径增加22.89%，占比提高至45%，细，天猫直营增加40%左右，唯品会经销增加20%+，淘销较弱，目前天猫直营占线上途径的比重约为30%；线下途径增加8.20%，其CS/百货/美容店途径别增加5%+/12%+/18%+。

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2020年头至今运营状况：线上新品“小红笔”眼霜首发成为爆款。公司着重发力直营电商，自2020年3月起，星美妆TP壹壹创接手丸美天猫旗舰店代运营权，同公司内部将丸美电商转至新媒运营部分，有于变革传统营销方法。在营销变革和疫情的重影响下，公司将新品首发途径改至天猫，4月新品“小红笔”眼霜在新媒集营销后，丸美天猫旗舰店不到一个月已达成4万销量、1300万出售额。2020年线下出售压力较大。鉴于2020年新冠疫情对线下途径产较大影响，全国Q1化妆品社零整下滑11.6%，丸美有55%的线下事务，亦遭到较大终端零售和经销商库存压力。线上部，丸美天猫旗舰店Q1成交额增加30%，春纪和恋火仍然处于调整，别下滑30%/80%。

盈猜测与资主张。结疫情调整对丸美股份的盈猜测，预2020-2022年收入20.19/23.55/27.61亿元，同比增加12.1%/16.6%/17.3%，归母净润5.87/6.79/7.87亿元，对应EPS1.5/1.7/2.0元，公司现价73.75元，对应2020年PE为50，保持“增持”评级。

危险提示：新品出售不达预，线下经销商进货积极性低迷等。

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