决议怎么对冲危险以及对冲哪些危险，需求在整个企业范围内调查总本钱和总效益。
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对冲危险已成为热门。近年来，供需联系的改变和全球金融风暴，使大宗产品价格产生了空前剧烈的动摇。与此同时，企业主管收购、出售或出产大宗产品的高管们也面对着盈余才能的大幅动摇。许多企业赶紧选用对冲办法，白费操控这种动摇性，并在某些情况下，防止呈现或许会危及企业生计的局势。
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假如运用妥当，对冲操作在财政上、战略上和运营上的效益就能逾越不该为了防止堕入财政窘境的层面，它还能够为维护和发明价值提醒出各种可选方案。可是，假如处理失当，对大宗产品的对冲操作往往会掩盖躲藏这以后的逻辑联系，而且实践上或许会比原有危险损坏更多的价值。单个事务单元或许会对同一危险进行相对的双向对冲，或办理层会花费太多精力对企业财政情况无关宏旨的危险进行对冲。办理层还有或许轻视对冲操作的悉数本钱，或考虑到财政对冲的贵重本钱而忽视天然避险。毫无疑问，对冲操作或许需求进行杂乱的核算和困难的权衡。可是，依据咱们的经历，封闭一些简略的辅导准则，就能协助企业及早解决问题，并使对冲战略更为有用。
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对冲净经济危险
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有太多对冲方案瞄准的方针是各个“孤岛式”事务部分的名义危险，而不是一家企业的净经济危险——存在于整个企业的调集危险，其间也包含直接危险。这种孤立的对冲办法很难办理，尤其是在具有多元事务的企业安排中：各事务单元或各部分的办理层都专心于操控自己的危险，而不去考虑同一企业里其他部分的危险和对冲活动。
例如，在一家大型世界工业企业中，一个事务单元决议，对冲其向巴西出售7亿美元货品的外汇危险，然后无意中增加了该公司的外币动摇净危险。该事务单元的办理层并不知道，另一个事务单元在同一时刻从巴西收购了大约5亿美元的货品，因而，该企业终究接受的不是2亿美元的天然危险，而是5亿美元的净危险——关于该企业来说，这是一个严重危险。
另一家大型化工企业的收购司理，运用金融商场来对冲其天然气的直接本钱——总计逾越10亿美元，占到该企业当年投入本钱的一半。但是，在该企业签定的出售合同中，天然气价格被当作转嫁本钱处理（例如，采纳一种指数型定价机制）。该企业的天然情况简直不会遭到天然气价格改变的任何要挟，因为天然气的价格动摇现已在其出售合同中进行了调整（即已被对冲了）。因为增加了对其投入本钱的金融对冲，该企业在天然气价格上的危险明显增大——天然气的投入价格根本上被确认，而产品的出售价格却是起浮的。假如这种忽略未被发现和处理，当天然气价格下降20%时，该企业的一切预期收益都会丢失殆尽。
一直要封闭，净经济危险中包含了直接危险，在某些情况下，它占到一家企业悉数危险中的很大一部分①。企业或许会因为其事务的具体做法（如与客户签定的合同条款）和商场要素（例如，辅导环境的改变）而杂乱无章于直接危险之中。例如，当加拿大的一家雪地摩托制作商在对冲其供给本钱的外汇危险时，以加元计价，当加元对美元增值时，这种对冲成功地防止了本钱上升。但是，该企业的美国辅导对手的本钱是按正在价值下降的美元核算。因而，该雪地摩托制作商对加元增值的净经济危险，不只来自较高的制作本钱，而且也来自因加拿大客户争相购买其美国辅导对手更廉价的雪地摩托而导致的出售量下降。
在某些情况下，一家企业的净经济危险或许会小于其表面上的名义危险。例如，一家炼油企业面对着原油本钱的巨大名义危险，原油本钱占到其产品（如汽油和柴油）本钱的大约85%。不过，该企业的实在经济危险却要低得多，因为整个职业的炼油企业大都面对相同的原油价格危险（因为产品结构不同而略有不同），而且它们一般都将原油价格的改变转嫁给了客户。因而，实践上，因为职业结构和辅导环境的原因，每个炼油企业的实在经济危险不该其名义危险的一小部分。
为了确认一家企业的实在经济危险，首要要确认一切事务危险的天然抵消，以保证对冲活动不会实践上增大危险。一般，在整个企业的基础上确认和兼并核算危险的重要任务包含汇编一份全球危险“手册”（类似于金融安排和其他买卖安排运用的那种），以在协调一致的基础上研判大局。
核算总本钱和总效益
许多危险办理者轻视了对冲的实在本钱，他们一般只重视直接买卖本钱，如生意价差和中介费用。这些本钱往往不该对冲总本钱的一小部分（图表1），而他们没有考虑的直接本钱或许占到总本钱的绝大部分。其结果是，许多对冲方案的本钱远远逾越了其收益。
图表1：直接本钱只占对冲总本钱的一小部分
有两种类型的直接本钱值得评论：持有保证金的时机本钱和丢失的有利时机。首要，当一家企业施行一些金融对冲安排时，一般有必要在其资产负债表上持有额定的资金，以防备未来或许产生的债款。这项要求会占用很多资金，这些原本能够更好地用于其他项目的资金就会产生一种时机本钱，而办理层往往忽视了这种本钱。例如，一家天然气出产商为了对其整个年度出产的天然气（出售额为30亿美元）进行对冲操作，就有必要持有或过账约10亿美元的资金，因为在某一特定的年份中，天然气价格的动摇起伏或许会到达30%～35%。依照6%的利率核算，持有或过账这笔保证金的本钱相当于每年6,000万美元。
另一种直接本钱是丢失的有利时机。当价格将呈现有利改变（如上涨）的或许性大于呈现晦气改变（如跌落）的或许性时，假如对冲确认当时价格，则抛弃有利时机的本钱或许会大于止损维护的价值。这种本钱取决于一个安排对产品价格下限和上限的猜测。例如，一家独立的大型天然气出产商正在评价是否需求对其未来两年的出产进行对冲操作。在期货商场上，天然气的价格为每百万英国热量单位（BTU）5.50美元。该企业的根本猜测是，在未来两年中，天然气价格的动摇起伏将保持在每百万BTU5.00～8.00美元的范围内。经过对冲每百万BTU5.50美元的天然气出产，假如价格跌落到5.00美元，该企业只能维护自己免遭0.50美元的丢失；而假如价格上涨到8.00美元，该企业则失去2.50美元的潜在盈余时机。
只对冲至关紧要的危险
企业应该只对那些对自己的财政情况构成实质性影响，或要挟其战略方案的危险进行对冲。但是，咱们常常发现，一些企业（在本钱商场的压力下）或独自的事务单元（在办理层要求供给确认收益的压力下）选用的对冲方案，很少或彻底没有为股东发明价值。例如，一家综合性铝业公司多年来一直对其运用原油和天然气的危险进行对冲，虽然这种危险对其整体收益的影响十分有限。但是，它却并未对其出产的铝进行危险对冲，而其盈余动摇起伏的75%以上都是由铝价推进的。大型企业集团特别简单呈现这种问题，集团中的各事务单元针对一些危险进行对冲操作，以维护自己的成绩，而从整个集团的层面上看，这些危险却无关紧要。对冲这些较小的危险对一家企业的危险情况只能产生微乎其微的影响——而且办理层不值得为此花费时刻和注意力。
为了确认某种特定的危险是否具有实质性的要挟，很重要的一点是，要了解一家企业的现金流能否满意其现金需求。大多数办理者都是根据一些假定情境来评价自己的现金流，而并不考虑这些情境产生的或许性有多大。假如这些情境产生，这种办法将协助办理者评价企业的财政康复力，但它并不能确认某些危险对企业财政情况的实践影响有多大，或企业在多大程度上简单堕入财政窘境。这种评价办法要求办理者拟定出大约的现金流曲线——用于反映在整个企业范围内核算出的危险巨细和现金来历。然后，办理者应该将该企业的现金需求（从最少的可自由支配现金量开端，逐渐增加到最大可自由支配现金量）与现金流曲线进行比较，以量化现金缺少的或许性。他们还应该保证从出资组合的层面上进行这种剖析，以阐明不同事务线面对危险的多样性（图表2）。
图表2：企业应该拟定大约的现金流曲线——反映在整个企业范围内核算出的危险巨细和现金来历
考虑到对不行自由支配现金的需求（如实行债款合同，或保持本钱开支），现金缺少的概率很高，标明企业堕入财政窘境的危险很大。处于这种局势的企业应该采纳活跃的办法（包含对冲操作），以下降危险。另一方面，假如一家企业以为，即便不进行对冲操作，它也能够很有掌握地为自己的战略方案融资，那么，它就应该防止（或撤销）本钱贵重的对冲方案。
眼光要逾越金融对冲
一项有用的危险办理方案一般包含了金融对冲与非金融杠杆相结合的办法来下降危险。但是，很少有企业充沛探讨了金融对冲的一些代替办法，包含能够更有用、更廉价地下降危险的各种商业或运营战略。其间包含：在合同中规则，将危险转嫁给买卖对手；采纳一些战略行动（如笔直整合）；以及进行运营革新（如修正产品规格、在投入本钱居高不下时关停一些出产设备，或持有更多的现金储藏）。企业应该经过对每种办法的总本钱与其收益进行定量比较，测验不同下降危险战略的有用性。
对大宗产品进行日常对冲的杂乱性，或许会轻易地掩盖其内涵逻辑和价值。为了防止呈现此类问题，宽广的战略眼光和常理剖析，往往是很好的起点。
注释：
①因为辅导对手本钱结构改变、供给链断裂、分销途径分裂，以及消费者行为改变而带来的直接危险。