一、2021年国内微观经济形势改变回忆
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2021年全体微观经济呈现先扬后抑的走势，上半年逐渐复苏，下半年超预期下行。GDP增速逐渐下降，Q1-Q4分别为18.3%、7.9%、4.9%和4.0%，全年增速8.1%，两年均匀增速5.2%。
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回忆各季度的状况，Q1遭到疫情重复和就地春节等要素影响，消费环比下降，但出口、工业出产和地产景气量较高；Q2连续复苏态势，结构仍然分解，消费未能修正，基建出资也坚持低；。Q3国内洪涝飓风、疫情分散加地产调控，工业出产和地产敏捷回落；Q4地产剧烈下行，消费继续低迷。
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从全年的出资改变来看，高出口、高产能利用率和高企业利润率支撑了制造业出资快速添加，2021年12月制造业累计同比增速13.5%，在三大出资中最为微弱。
三道红线对地产的整治效果连续，5月份以来调控加码，房地产景气下降，到2021年12月，房地产出资累计同比增速为4.4%；全年基建出资疲弱，出资累计增速仅0.21%。
数据来历：Wind，东海基金收拾
从消费数据来看，全年继续下滑。受疫情重复冲击的影响，商务招待、出差、大型活动和会议遍及削减，社会集团消费康复更慢。
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传统经济支柱里仅出口坚持较好的耐性。2020下半年以来我国最早控制住疫情和复工复产，敞开了高速添加，出口占全球比例在2021年一二季度创前史新高。海外出产能力虽在缓慢修正，但遭到变种毒株影响很不安稳。
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战略性新式产业正成为我国经济添加的新引擎，发挥着越来越重要的效果。2021 年 12月，高技术产业的工业添加值同比添加12.10%，连续两位数添加态势，继续为推进工业经济结构优化、完成转型晋级助力。2021年12月高技术制造业PMI为54.0，继续高于PMI。
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二、2021年大类财物的危险和收益特征并未脱离微观根本面改变
从全年来看，受经济下行的影响，全年权益商场呈现重复震动、结构性行情特征显着的态势，未有普涨行情；而应对经济下行的货币方针调控，让债券商场则全体走强。全年大类财物的走势并未脱离微观根本面的改变。
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细分到债券财物内部，在全年资金面较为宽松，债市走强的根底下，持久期利率债大幅跑赢信誉债。全年信誉利差呈现松紧震动的形状，首先是春节后资金收紧低于预期叠加“财物荒”，利差显着缩窄，之后跟着地产等信誉负面舆情添加，叠加降准预期，信誉利差开端继续震动。
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股票细分财物内部，以沪深300为代表的价值股在阅历了2月份的大跌后一向处于继续盘整状况，未有显着起色，与经济根本面全体改变特征相吻合；而以创业板指为代表的生长股全年震动上行，部分新式赛道呈现结构化牛市行情。
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选用职业根本面因子进行归因剖析，经过调查前三季度根本面因子的改变状况能够看到，年内呈现上涨行情的职业如电力及新能源设备职业和电子职业，因为正处于方针倾向或加快开展的进程中，其终端需求较好，具有较高的生长因子体现以及安稳的质量因子体现，而且负债不高，盈余和收入安稳添加，在经济下行的环境中比较其他标的具有更好的出资价值。
相对应的，银行和房地产等传统价值职业生长性变弱，而且伴跟着高负债水平，在盈余有限的状况下，难认为出资者带来更高的估值预期，全年处于震动偏弱的行情中。从归因成果上来看，股票细分财物的结构性分解与职业根本面的改变具有较高的共同性。
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三、东海基金大类财物装备全年危险猜测总结
1、东海大类财物装备月报中对大类财物危险的模型提示
2021年，咱们在每月更新的财物装备月报中，由金工团队运用量化模型，归纳微观根本面、财物估值、商场心情三个维度的因子对各细分财物当时所在的相对危险状况进行定量判别，形成对每月各类财物的相对危险改变的输出。
其间权益财物根据风格分为生长和价值，债券财物分为利率债和信誉债。
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需求留意的是，该模型每个月给出的危险上升或下降的提示，是月初各财物之间的相对危险，比照上个月初状况的改变方向，并不代表其肯定危险的巨细。
根据财物装备危险定价模型，权益财物的危险在2021年全年均处于较高的方位，其间生长股的危险高于价值股，一起债券的危险较低，与大类财物全年危险改变状况相符。
（2） 2021年大类财物危险改变提示总结
咱们对2021年月报中发布的危险改变提示与下个月财物实践价格的改变进行了计算，关于各财物各期相对危险改变的判别胜率为73%。
下表是2021年各期的危险改变提示，以及各细分财物代表指数的走势，黄色部分代表下月财物危险改变与判别共同的部分。
数据来历：东海基金收拾
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四、2022年的财物装备展望
1、经济根本面仍是影响全年大类财物价格改变的主旋律
2022年伊始，权益与债券商场冰火两重天，债券获益于央行的货币方针宽松，价格敏捷上涨，而对当时经济下行环境的严峻忧虑引发了股票商场呈现巨幅调整。这也充分说明了经济根本面仍然是影响当时大类财物危险收益的主旋律。
2021年的经济工作会议提出2022年稳添加的方针，2021年末开端，财务、央行现已动作一再，放水出资拉动消费，结合制造业出口与立异经济添加，2022年全体经济添加的完成头绪仍是比较明晰的，但因为国际环境、疫情重复、工作康复等许多不确定性要素存在，完成方针的进程或许仍有曲折。
在此进程中，咱们能够侧重重视资金传导与通胀传导两个典型因子目标的改变趋势。从2021年的M1-M2负向剪刀差敏捷增大能够看到，实体企业的出产志愿显着下降，传导不力；一起PPI-CPI的差值扩展，消费继续疲软。
但调查2021年年末的改变能够发现，两个剪刀差都开端呈现缩短的趋势，可作为经济的一个短期见底信号进行财物装备考量。
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2、 从危险视点动身，近期的财物装备主张
最终，根据大类财物装备模型，咱们猜测2022年2月危险改变为：权益财物全体相对危险下降，利率债相对危险上升，信誉债相对危险下降。信号提示可适当加大权益财物的装备，削减债券财物的装备。
注：①模型中的价值股、生长股、利率债、信誉债能够分别用沪深300指数、创业板指、10年国开债指数+国开债3-5指数、信誉债3-5中高等级指数为表征。
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