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作者 | 文行者

流程修改 | 小白

前语

今日风云君要重捶的是大康农业(002505.SZ),从前的养猪大户,现在的大宗产品生意商。

早在2017年,风云君就连发了两篇文章质疑大康农业卖壳操作以及上市后赢利暴降的原因,分别是《“百亿鹏欣系”之一:朝为养猪郎,暮登名利场》,以及《深交所稀有22问002505大康牧业!大康农业豪掷2.53亿美元勇当世界接盘侠,并购标的暴亏2.6亿》。

可是,即便到了现在,大康农业的妖风邪性仍然不改。看来监管部门的苦口婆心是一点用都没有了。

面临这种油盐不进,一条道走到黑的上市公司,那咱们就继续捶吧。

善哉善哉。

一、改头换脸

1、操控权转手,事务大换血

大康农业(原名大康牧业),全称为湖南大康世界农业食物股份有限公司,建立于1997年,2010年11月在深交所中小板上市,一向干的都是养猪的活儿。

2014年经过非公开发行股票征集资金50亿元,定增目标鹏欣集团成为公司新的控股股东,公司的实践操控权从陈拂晓转移到姜照柏手里。

或许是嫌养猪辛苦来钱慢,也或许是觉得横竖现已拿到了A股的“免死金牌+奉旨乞讨+永不退市”牌照了,不折腾点作业实在是暴殄天珍,糟蹋上市“特权”,所以大康农业经过不断海外买买买的操作,将公司的主营事务从种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的出产出售改变为肉羊的饲养和出售、牛肉的生意分销、乳及乳制品生意出售以及大宗农产品生意分销。

在大康农业易主之前,公司不涉及到进出口事务,运营收入悉数来自于内销。2014年鹏欣集团入驻今后,大康农业的出售规划呈指数级上涨,伴跟着的是巨额的大宗产品生意,以及不断萎缩的生猪饲养业。

而到了2018年,大宗产品生意现已占了大康农业总运营收入的96.60%,在营收规划上必定碾压其他事务。

2、海外扩张

公司在2016年经过鹏欣集团收买其子公司安源乳业100%股权,取得了其坐落新西兰的克拉法草场,收买金额为7亿元;同年,花了2亿美金经过鹏欣集团境外子公司完成对巴西粮食生意商Fiagril Ltda.公司的收买作业;2017年则完成了对巴西粮食生意商Belagrícola公司的收买,生意对价2.53亿美金。

到2018年底,大康农业首要境外财物占到了总财物的63.41%。

可是,拼规划是没有用的:整个2018年度,这些境外财物给母公司大康农业带来的净亏本高达4.86亿元。

花了这么多钱去海外并购,不但一分钱没赚到,还把成本搭进去了,怎一个惨字了得!

3、亏得只剩底裤的中小股东们

(1)分红状况

从分红状况来看,大康农业仅在上市那两年进行了现金分红,且分红金额只要2158.8万元。

与之相对应的是,公司不断进行高送转,还有张狂的增资。

一般来说,高送转的意图有两个,一是股票必定价格太高,高转送之后股票价格下降许多,能够招引中小投资者进入;二是由于投资者一般以为“高送转”向商场传递了公司未来成绩将坚持高增加的活跃信号,一起商场对“高送转”体裁的追捧,也能对股价起到火上加油的效果。

而其本质是股东权益的内部结构调整,对公司的盈余才能没有任何本质性影响。

由于大康农业股票的前史价格根本都在低位,很难不让人置疑其意图是蹭体裁热度。

(2)股价走势

从2015年6月开端,大康农业的股价就处于不断跌落中,且跌落起伏高于大盘。到2019年8月15日,公司的收盘价仅为1.69元/股。

股东从股票商场获益方法有两个,一是现金股利,二是生意差价。

看这状况,大康农业的中小股民或许亏得只剩底裤了。

二、境外收买神操作

大康农业的海外并购在风云君看来也是疑点重重。

1、收买Fiagril Ltda

(1)高对价

Fiagril Ltda是于巴西马托格罗索州韦尔德河畔卢卡斯市建立的生意企业,母公司为Fiagril Participacipacoes S.A.,首要从事生物柴油制作、农产品批发和进出口以及供给标准化服务、谷物枯燥和贮存以及从事如种子、化肥、农药、土壤改良剂和其他农财物品的生意和署理。

2016年7月29日,大康农业经过鹏欣巴西以自有资金2亿美元完成对Fiagril Ltda.的收买。

(2)高风险

依据Fiagril Ltda2014年度及2015年度财政报告,到2015年12月31日,Fiagril Ltda及其子公司的活动负债已超越活动财物4618.43万元,发生净负债1899.47万元。

不仅如此,该公司还由于未决税务、民事和劳工诉讼面临着将近5000万元的或有负债。

别的,在详细报表项目方面,Fiagril Ltda集团面临着更为严重的问题。

一、坏账预备计提缺乏。2015年12月31日应收账款高达15.42亿元,而计提坏账预备只要3,819.75万元,坏账预备全体计提份额不到2.5%。假如依照同行业大多选用的坏账预备计提份额(一年以内一般为5%)来算,净赢利至少应调减4,580万元。二、财政负担重。Fiagril Ltda集团的有息负债高达14.47亿元。三、盈余才能差。2014年度净亏本2.44亿元,2015年度净亏本8,052.72万元,公司处于继续亏本中。四、运营现金流量差。Fiagril Ltda集团总财物高达36.76亿元,可是2015年的运营活动发生的现金流量净额仅为2,062.23万元,2014年度则是净流出8,511.82万元。

便是这么一家生意公司,还花了2亿美金去收买?那么,这么多钱从哪里出呢?

管理层仍是有方法的:改变了2014年非公开发行股份征集资金用处。

纳尼,之前发行股票的时分可不是这么说的!

公司:咋滴?不服你们咬我啊!

(3)后续担保

2017年8月31日,大康农业为Fiagril Ltda公司的告贷供给担保,金额高达7亿元。

清楚明了,Fiagril Ltda公司现已是苟延残喘了,可是,大康农业居然大笔一挥就供给了巨额担保。

姜老板,你当担保便是盖个章完事啊?

2、收买Belagricola、LandCo

(1)高对价

2017年10月,大康农业经过DKBA(原鹏欣集团境外全资子公司,后转让给大康农业)受让其持有的Belagricola53.99%股权以及LandCo49%的股权,生意总对价高达2.53亿美金。

Belagricola、LandCo的财政状况咱们无从得知,不过能够必定的是,这两家收买来的公司盈余才能也是十分差。

(2)盈余才能奇差

高价收买的境外公司并没有给大康农业带来任何优点。

DKBA是鹏欣集团组织大康农业收买Belagricola、LandCo的一个壳,BELA公司在2017年11-12月份完成的净赢利只要戋戋的241万元,Landco公司在2017年最终两个月的运营收入仅有488万元,净赢利260万元。

就算把用于收买的钱存银行,利息也不止这些吧。

3、给中小股东带来了什么?

不仅如此,好戏还在后边。

2017年,HDPF和DKBA及其子公司算计运营赢利为-2.24亿元,净赢利为-6723万元。

2018年,HDPF和DKBA及其子公司算计运营赢利为-8.14亿元,净赢利为-4亿元。

4、境外财物收买特色

姜照柏老板自上位以来就不断进行大手笔操作,那么,这些境外收买有什么共同点呢?

榜首,甭管什么认购新股、受让股份,大康农业付出去的都是真金白银;第二,都是由鹏欣集团境外全资子公司先行收买,然后将股权转让给大康农业;第三,高溢价,十倍以上;第四,被收买目标运营规划大(毕竟是做生意的),可是财政状况极差。

这看这不像是开公司的,更不像是运营一家大众公司所应有的姿态。

三、财政那些事

1、事务规划快速增加

2014年,大康农业的实践操控人发生改变,公司的主营事务也从生猪饲养变成大宗产品生意,事务性质的改变也推进运营收入的爆发式增加,2015年运营收入同比增加了5.6倍。

之后的增加速度也是不容小觑,四年间运营收入复合增加率达到了219%。

别的,跟着境外并购的不断进行、财物的不断外移,外销所发生的运营收入也远远超越了内销。2018年,公司外销营收占比高达92.49%。

2、盈余才能缺乏

可是,与事务的迅猛发展比较,公司的盈余才能并未得到改进,反而在全体上出现不断下降的趋势。

2015年公司的出售净利率为0.13%,2016年略微有所改进(首要靠金融衍生东西增值撑起来的),2017年和2018年又堕入巨额亏本的地步。

假如从扣非后净赢利来看,公司的成绩愈加不忍目睹:从2012年开端,公司的主营事务就未曾盈余过。

3、偿债才能低下

(1)负债累累

自从大康农业敞开海外并购,公司的财物负债率就像坐上了直升飞机,从2014年的11.44%升至2016年的64.60%,这两年也维持在60%左右的水平。

仅2016年,大康农业的短期告贷就增至5.7亿元,首要拜巴西子公司归入兼并规模所赐。

补白:短期有息负债包含短期告贷、短期敷衍债券和一年内到期的非活动负债(长时间告贷和敷衍债券),长时间有息负债包含长时间告贷和敷衍债券(不含一年内到期的部分)。

(2)财政费用大幅上升

国外大把的银子花出去,看着很爽,可是银行也是要收利息的。

2018年大康农业财政费用高达3.59亿元,想想就觉得瘆人。这也是形成2018年度巨亏的重要原因之一。

(3)货币资金受限

银行也不会白借钱,保证总是要的,价值之一便是货币资金受限。

到2018年底,大康农业的货币资金为8.35亿元,其中有5.5亿元的资金运用受到限制。

果然如此均是对银行告贷供给的质押担保。

不知道杠杆玩大了,大康农业计划怎么拾掇局势?

四、一笔2.93亿元的古怪应收款

下面风云君要扩大招了。

在2018年兼并财政报表项目注释中能够看到,大康农业对Future Empire Trading Limited的应收账款高达2.93亿元,占应收账款余额的14.25%。

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