2021-12-09东吴证券股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对国电南瑞进行研究并发布了研究陈述《发布股权鼓励草案，多元查核提振主干积极性》，本陈述对国电南瑞给出买入评级，以为其方针价位为50.08元，当时股价为41.09元，预期上涨幅度为21.88%。

国电南瑞(600406)

事情：2021年12月8日，国电南瑞发布2021年限制性股票鼓励计划（草案），拟颁发限制性股票不超越3998.14万股（占总股本的0.72%），初次颁发价格为21.04元/股，颁发方针为公司董事、高管、中心主干等算计1300人。

股票分四期解锁（2022-2025年），解锁条件对ROE、扣非归母净利润、研制费用及经济增加值均有查核。2018年公司发布第一期股权鼓励计划，颁发价格9.08元/股，颁发数量3970万股，解锁条件与扣非归母净利润、ROE、经济增加值等挂钩。本期鼓励计划在解锁条件上连续第一次鼓励的思路，在四个解锁期内：1）ROE均不低于14%且不低于对标公司75分位值；2）研制费用&扣非归母净利润较2020年的CAGR均别离不低于5%/10%，且扣非归母净利润不低于对标的特变电工、东方电气等18家企业扣非归母净利润均值的5倍（若对标公司年度成绩动摇大导致可比性变弱，董事会可依据股东大会授权除掉、替换样本）；3）经济增加值ΔEVA均要求大于0。4）鼓励方针限制性股票解锁份额需依据个人绩效查核而定。公司依照草案发布当天收盘价42.93元/股测算，2022-2027年别离分摊2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36亿元股权鼓励费用。

双碳大布景下新式电力体系有望带来结构性时机，特高压、配网智能化、数字化等方向有望获益。总量方面“十四五”期间国网出资总额咱们估量稳中有增，但新能源大份额接入、负荷结构改变、电力电子设备很多浸透等问题布景下，咱们以为电网出资重点将聚集在网架建造（如特高压直流）、配网智能化（应对分布式电源及新式负荷的接入）、数字化（调度体系、信通）、抽水蓄能等方向。

国电南瑞是国网新战略的中心支撑单位。虽然公司事务构成杂乱，但有望充沛获益于国网出资的结构性改变：1）信息通讯、特高压、中心器材（IGBT）、调度软件等事务将明显获益于新式电力体系建造，这几大板块2021-2025年复合增速咱们估量在20%-30%区间；2）主业方面，电网自动化板块中配网自动化、智能电表等有望获益于电网出资的结构性调整，增速区间相对“十三五”有所提高；3）网外事务2021Q1-3同比增速快于网内，首要系新能源相关二次设备及SVG等电力电子设备出售高增，高景气有望保持。

盈余猜测与出资评级：根据公司电力二次设备龙头位置安定，咱们保持公司2021-23年归母净利润的猜测别离为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元，同比别离+21.0%、+18.2%、+17.6%，对应现价PE别离41x、34x、29x，给予方针价50.08元，对应2022年40xPE，保持“买入”评级。

危险提示：电网出资不及预期，宏观经济下行，竞赛加重。

该股最近90天内共有13家组织给出评级，买入评级12家，增持评级1家；曩昔90天内组织方针均价为43.54；证券之星估值剖析东西显现，国电南瑞（600406）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值归纳评级为3.5星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)