中色股份（持续强推）调研纪要 整理人：行中衡

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盈余才能最强、本钱最低、估值最廉价、生长性最好的铜标的之一，并附送钴的期权

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中心观念：

我国有色矿业将港股的75%股权注入A股，华创有色以为其将成为一个A股盈余才能最强、本钱最低、估值最廉价、生长性最好的铜标的之一，并附送一个钴的期权。持续强推中色股份，看50%空间。

铜的本钱和盈余才能是A股最强的

矿的档次挨近2%，与国内铜标的差异最大的是：赞比亚和刚果金锻炼的财物十分挣钱。湿法炼铜的毛利率是40%多，由于当地的矿山氧化矿要用湿法工艺，我国都是火法锻炼厂，而且出口要加上15%的关税，所以只能就地消化。

中色作为当地最大、也是最早走出去的中资企业，矿配套和基础设备配套都是最好的。对火法炼铜来说，副产品硫酸卖240美金，毛利率高达85%，所以火法和湿法炼铜的盈余都十分好，公司ROE挨近20%，所以说其盈余才能最强且本钱最低。

增速最快、生长最好的铜标的

公司2019年火法炼铜产能23万吨，湿法炼铜产能10万吨，尽管湿法产能少于火法，但湿法锻炼有超越40%的毛利率，所以盈余奉献超越火法。

2020年火法炼铜产能35万吨，湿法炼铜产能12.5万吨，2021年火法炼铜产能48万吨，湿法炼铜产能16.5万吨，算计产能到达64.5万吨。

铜矿上一年产能9万吨，本年具有15.5万吨的产能。按投产今后，大约适当于江铜一半的锻炼体量（最重要的是中色的铜锻炼盈余才能特别强），铜矿挨近江铜。而且近几年都是以每年30%以上的增速扩量，是增速最快、生长最好的铜标的。

在A股中铜的标的估值最低

原有的事务大约可奉献3亿的成绩，此次将我国有色矿业75%的股权注入A股，港股公司近两年都是10多个亿的成绩。跟着本年铜价的反弹，再加上铜矿和锻炼产值本年有30%以上的添加，本年估计有15亿成绩。75%的股权对应的便是11-12亿，加起来大约14-15亿的成绩。对应增发今后的市值估值估计在13倍，它在A股铜的标的中应该是最廉价的。

咱们以为能够修正到铜标的遍及20倍的估值，看50%的修正空间，或许经过锻炼和矿产值的比照能够看到江铜一半以上的市值，看到增发后的市值到挨近300亿。（周五市值106亿元）

附送钴的期权

本年有3000吨的钴的产能，到下一年年末钴的产能将具有8000吨，这8000吨中4000吨是火法产能和 4000吨湿法产能。火法相对来说工艺杂乱一些，本钱高一些，所以放量要看钴价；湿法工艺相对老练，放量确实定性比较高。

假如按8000吨产能算的话，它大约适当于洛钼的一半的钴的体量，钴在未来也将占到生长的很重要的方面，是在20倍PE后持续提估值的期权。

合纵科技与中色集团联合开发合纵科技旗下的赞比亚钴矿

天津茂联拟出资建造锻炼厂及完善原生产线，方案于 20成投产、二期建造方案于 2020 年头达产。其间：

1）在赞比亚 址在赞比亚铜带省基特韦市的《赞比亚我国经济贸易协作区》的园区，间隔渣堆矿 29 公里，二者之间路途状况杰出，一起电力等配套设备完善，所需硫酸能够有中色集团锻炼铜矿的副产品。2019 年一期完成 50 万吨矿渣的年处理量，年产粗制氢氧化钴约 3,000 金吨、电解铜 5,500 吨； 2020 年二期完成 100 万吨矿渣的年处理量，年产粗制氢氧化钴约 6,000 金吨、电解铜 11,000 吨。前五年享用免税方针

2）天津原厂区建造方案： 2018 年完善生产线二期建造，推出精制硫酸钴、硫酸镍系列产品。

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矿山锻炼本钱较低，盈余才能强

依据公司供给材料，矿渣堆挖掘本钱约为129 美元/吨矿渣，依照铜钴均匀当选档次，65%的回收率（相对保存），铜价 6000美元/吨、钴 35 美元/磅进行核算，一期项目（50 万吨矿渣处理量）对应赢利 1.34亿美元。

考虑到钴价处于景气周期中，咱们别离测试了不同钴价对应的项目赢利，发现项目赢利相对钴价弹性很大，钴价每上涨 5 美元/磅，项目赢利（100 万吨处理量）添加 5500 万美元。

依据矿山投产进展，估计 2021 年矿山锻炼产能到达100 万吨，假定钴价保持在 40 美金/磅，项目赢利约为 20 亿元。