股票2021年12月09日报导：到2021年9月30日至三个月的运营活动发生的现金流量净额为358.30亿元55.61亿美元
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11月18日，阿里巴巴(01688)(09988.HK)集团发布了自己2022财年第二季度的财报(2021年九月底止季度成绩公告)。香港换汇出资美股阿里巴巴(01688)集团董事会主席兼首席实行官张勇表达：“本季度，阿里巴巴(01688)再次紧紧围绕内需、全球化和云核算三大战略坚决投入，为集团完成久远可接连发展打下坚实根底。”首席财政官武卫表达：“在多元化事务的体现促进下，集团本季度收入取得29%的添加。”从两者的表述看来，阿里巴巴(01688)如同在二季度取得了比较满意的效果，但是，公司股价却在之后接连下挫。
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究竟是阿里巴巴(01688)的将来发展猜测发生了实质性的改变引起出资价值的改变，還是出售市场先生躲藏了短时的非理性过度反响？
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事务体现并不抱负
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本季度阿里巴巴(01688)集团的营收为2006.9亿元，同比添加了29%，但令人暴降眼镜的是调整后的净赢利为285.2亿元，同比下降了39%。香港换汇出资美股若不考虑兼并高鑫零售(06808)的影响，则收入同比添加16%至1804.38亿元。本季度运营赢利方面躲藏了上涨，同比添加10%至150.06亿元，要害因为蚂蚁集团股权鼓励相关并颁发职工的股权鼓励花费下降156.9亿元。假设依照非公认会计准则净赢利为285.24亿元，同比下降39%，经调整EBITDA和EBITA别离同比下降27%和32%。依据阿里巴巴(01688)的阐明，同比削减要害因为对正展示稳健事务添加的要害战略范畴投入的添加，以及支撑商家的行动。“人们于商业分部内的要害战略范畴(如淘特、本地生活服务、小区商业渠道及Lazada)的投入同比添加人民币125.75亿元。若不考虑该等投入的影响，人们商业分部的盈余将同比接连平稳。”
阿里巴巴(01688)的运营收入要害来历商业，本季度算计占到84%。香港换汇出资美股依据本季度公告，商业中最要害的是我国零售商业，该部分占到63%份额，详细包括：客户管理716.95亿元，占比36%；其他551.32亿元，占比27%。客户管理收入要害来自淘宝天猫的广告费和佣钱，本季度该项收入同比增速仅为3%，处于前史冰点，远低于出售市场猜测的8%，而在上一季度这个数字还有14%(与上几个季度比较仍处于前史低位)，这是导致营收同比增速大幅下滑的严重要素。假设非我国零售商业中的“其他”同比增幅111%把阿里巴巴(01688)的营收增速拉上来的话，公司本季度运营收入的数据以及增幅将更加丑陋。那么，我国零售商业的“其他”指的是什么事务呢？依据公告，我国零售商业下“其他”收入要害由阿里巴巴(01688)的直营事务(要害包括高鑫零售(06808)、天猫超市、盒马和进口直营)发生，而该事务的收入及存货本钱均以总额法进行承认(阿里巴巴(01688)自2020年10月初步兼并高鑫零售(06808))。
在这里，人们要了解明晰什么是总额法和净额法，才干对阿里巴巴(01688)我国零售商业的“其他”事务运营收入有更好的猜测和揣度。香港换汇出资美股净额法是依照公司能够取得的金额承认收入，比方，依据阿里巴巴(01688)的公告，“于2021年11月，人们举办了第十三届天猫双11全球狂欢季，为期11天的活动录得什物产品GMV(除掉未付出订单)人民币5403亿元。”尽管双十一节的出售金额很大，但是阿里巴巴(01688)只能依照净额法承认运营收入，也便是其收取的佣钱和手续费。总额法是依照整个产品的出售价格承认收入，即出售金额是多少，收入承认便是多少。阿里巴巴(01688)的直营事务便是依照总额法承认运营收入，这仍是会计准则的要求。但是，显着佣钱和手续费的赢利率高，而总额法承认的运营收入要扣除产品本钱及其他运营本钱而赢利率更低。因而，尽管直营事务拉高了阿里巴巴(01688)的运营收入添加，但是，却拉低了其运营赢利率。
能更真实地反映阿里巴巴(01688)现在运营状况的是现金流数据：到2021年9月30日至三个月的运营活动发生的现金流量净额为358.30亿元(55.61亿美元)，相较2020年同期的542.96亿元下降34%。香港换汇出资美股自在现金流，从到2020年9月30日止三个月的405.40亿元下降45%至到2021年9月30日止三个月的222.39亿元(34.51亿美元)，不论怎样阐明，这也阐明阿里巴巴(01688)现在的事务体现着实不太抱负。
初步内卷的电商
本季度增速下降是结局，严重的是搞明晰后边的原因，理解这些数据的意义。香港换汇出资美股人们认为，阿里巴巴(01688)本季度的成绩数据预示着：电商初步内卷。
在曩昔的二十年，电商蒙眼狂奔，高速成长，最要害的原因是我国民人数和智能移动手机运用人数的暴增。香港换汇出资美股在这一个阶段，电商之间的意图是把蛋糕做大，不需要相互之间抢当地抢饭碗，尽管间或也有商战，但整体上還是较为平缓。但是，人数盈利和流量盈利立刻将被吃完，这个时分，阿里巴巴(01688)自己的蛋糕要做大的话，只能从他人饭碗里去抢；反之亦然。因而，阿里巴巴(01688)要经过淘特进入下线出售市场，拼多多要进入上线出售市场，京东仍是要进入悉数范畴的出售市场。整个电商出售市场进入了内卷大战阶段。上述猜测，也能够从阿里巴巴(01688)本季度公告中的相关信息能够得出来：“阿里巴巴(01688)生态系统的全球年度生动顾客到2021年9月30日止12个月期间到达约12.40亿，较到2021年6月30日止12个月添加约6200万。其间9.53亿顾客来自我国出售市场，以及2.85亿顾客来自海外，单季净添加别离为4100万及2000万。”阿里巴巴(01688)具有9.53亿我国顾客，外表看来比2021年6月30日添加许多，但是，这一方面根底上现已把国内的上人数一打尽；另一方面，这些添加的6200万顾客中，多数是来自淘特的顾客，而这部分顾客或许要害来自于跟拼多多堆叠的下线出售市场，来自于跟其他电商的贴身肉搏。
在内卷大战阶段，应该说先来者還是有必定的先发优势，但是，我国政府的反垄断控制，在很大程度上拉低了这种先发优势的程度。香港换汇出资美股阿里巴巴(01688)的我国零售出售市场GMV(成交总额)添加或许面临消费添加放缓带来的短期阻力，要害原因是阿里巴巴(01688)GMV占我国上零售GMV总额的50%以上，而2021年7-8月上零售总额添加疲软。然在社会零售增速有所回落的布景下，同天发布的京东财报還是展示出了爱憎分明的观感：京三季度总营收为2187亿元，同比添加25.5%，超越出售市场预估的2156.1亿元。
一边是超猜测，一边是不及猜测。香港换汇出资美股跟着反垄断处分的落地，國家对互联职业的整理杰出加码，电商职业迎来了公平晶亮竞赛的新时代。“二选一”成为曩昔时，阿里巴巴(01688)的先发优势位置受到了应战，现行政策落地的一起是第三方品牌密布进入京东。2021年双11，有31个品牌在京东打破10亿元出售额，京东淘宝用户堆叠度同比大幅添加64.2%，这亦标明京东正在从淘宝吸引来更多用户。现阶段，电商整体大盘增速放缓，竞赛更加剧烈，阿里巴巴(01688)获客本钱激增。依据公告，阿里巴巴(01688)本季度运营本钱同比上升44%，出售推行花费更是大增66%。反观京东，同期运营本钱同比添加27%，营销开支同比添加42%，均远低于阿里同类开支的同比增幅，这也意味着京东在本钱管控方面做得比阿里更好。渠道经济发展如同到了出售市场盈利晚期，问题是：怎样才干从头取得高速添加？
新添加点没有明亮
阿里巴巴(01688)调整了收入指引，估量2022财年的总收入同比添加为20%至23%，而此前估量为30%。香港换汇出资美股公司表达，预估2022年下半年收入的添加会保持在百分之十几的水平。
阿里巴巴(01688)运营收入和赢利的大头，依然来自于商业，客观而言，电商职业的竞赛现已进入存量阶段，有愈来愈多的对手企图抢食，这也无疑会对阿里巴巴(01688)形成巨大冲击。香港换汇出资美股就新零售方面而言，一边有京东的揉捏，还有拼多多的强势兴起，另一边直播电商有抖音的后来者居上，新事务方面还有美团等新巨子的强大，阿里的境况并不轻松。阿里巴巴(01688)想要保持高添加，必定寻找将来添加的第二曲线，但是，依据公司的财报数据所示，云核算运营收入尽管增速较快，但是现在依然亏本，更不要说运营收入金额小得甚至能够疏忽的数字媒体及娱乐和立异事务及其他，因而，第二添加曲线现在没有明亮。
针对阿里巴巴(01688)来说，逃过进一步内卷引起的负面影响，严重的是能够寻找并确立人无我有的中心竞赛能力，这个问题说起来简略但是做起来很难，但是不论多难，都是其必定面临的一个问题。香港换汇出资美股针对整个我国电商职业来说，在人口盈利和流量盈利根底竭尽的状况下，内卷现已初步，怎样优质贱价给顾客提供电商服务，从粗豪式发展转向精益化发展，是将来的要害使命，在这一个阶段，本钱花费的管控将是电商的中心竞赛力。
(作者为上海國家会计学院教授、博士生导师)
友点评：
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