解奥郑皓元陈俊宏
高毛利率、高频消费、高依靠性，颜值焦虑的影响下医美职业成为了能与白酒职业比美的黄金赛道，遭到来自本钱的热捧。
上一年九月刚登录A股的“医美小茅台”爱美客再声称冲刺H股，上市至今，爱美客股价暴升超11倍，市值打破千亿，成为继贵州茅台、石头科技之后第三只A股“千元股”。
市值为华熙生物与昊海生科之和，但仅凭7.09亿的年营收，爱美客真的可以撑起1700亿市值吗？
“医美小茅台”
近期，爱美客(300896.SZ)发布公告称，其将发行境外上市外资股（H股）并请求在香港联合买卖一切限公司主板挂牌上市；为完结本次发行上市，将转为境外征集股份有限公司。音讯一出，爱美客第二天开盘大涨近8%，60后女创始人简军身价一举逾越500亿元。
现在，医美项目分手术类与分手术类，2019年我国手术类医美市占率达58%，非手术类市占率为42%，其间，2014-2019年，非手术类的均匀复合增加率为24.5%，未来四年内将坚持超20%的增速，一起，2024年商场将到达1443亿，其间非手术类入门项目如玻尿酸商场前景最为宽广。
揭露材料显现，爱美客建立于2004年，首要从事玻尿酸的出产、研制和出售，其医美玻尿酸市占率曾排本乡品牌榜首。
财报显现，爱美客2020年完成营收7.09亿元，同比增加27.18%；净赢利4.40亿元，同比增加43.93%；上一年Q4单季度收入2.45亿元，同比增加51.0%;净赢利1.49亿元，同比增加75.2%。
爱美客共在财报中表明，获益颈纹修正打针用玻尿酸高景气量和嗨体产品的独占性以及新品熊猫针的推出，2020年以嗨体为中心的溶液类打针产品完成营收4.47亿元，同比增加82.85%，销量增加79.7%，收入占比提升至63.1%；凝胶类打针产品收入2.52亿元，同比下滑19.2%；面部埋植线收入184万元；化装品收入789万元，同比增加8.9倍。
值得注意的是，嗨体成为继其主打玻尿酸产品后的第二增加点。单2020年下半年，嗨体营收同比增加约97%，比较上半年约57%的增加显着加快。
若上市成功，爱美客将成为首个“A+H”医美上市公司。
“玻尿酸女王”的千亿帝国
坊间撒播，在建立爱美客前，创始人简军是一位名不见经传的“外行人”，1985年大学毕业的简军进入国企从事国际贸易事务，5年后，跟着“出国热”的鼓起她丢掉了铁饭碗走出国门远渡美国。
直至2003年末，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂取得美国FDA同意上市，简军榜首次触摸到了玻尿酸。她了解“美丽”是女人终身寻求的工作，当她看到这个充溢潜力的宽广商场后便辞去职务回国，与老公和朋友一起出资于2004年创立了英之煌生物科技有限公司，2005年末更名为爱美客。
彼时的医美还未盛行于国内，而欧美和韩国的企业已主导面部填充剂供货商商场，因为国内只能依托进口玻尿酸，“莆田系”整形美容医院的不合规假货层出不穷，国人对医美的承受进度缓慢。瞄准机遇，简军带领爱美客扎根玻尿酸商场，开端了默默无闻的自主研制之路。
2009年，爱美客推出了首款自主研制的玻尿酸美容针——逸美，也是国内首款透明质酸钠类打针填充剂，其成为了榜首家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业。
2012年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠打针填充剂“宝尼达”。2016年在范冰冰带起的西班牙去颈纹霜热潮下，成功研制出国内仅有一款针对女人颈纹的玻尿酸复合打针产品“嗨体”，随后几年，爱美客先后获批5款玻尿酸和1款面部埋植线产品。
揭露数据显现，2019年我国玻尿酸商场达47.6亿，曩昔5-6年间复合增加率达31.5%，意味着每2年翻一番，4年4倍，6年8倍，估量2024年我国玻尿酸商场将达120亿，也便是未来4年，1443亿的非手术类医美商场120亿都归玻尿酸。在医美商场的增加助力下，爱美客2019年营收达5.57亿，完成赢利3.05亿，并以14%的出售金额占比连任国产品牌榜首。
现在，我国已有4万家医美企业，年注册量接连3年打破8000家，但在A股上市的医美概念股仍旧屈指可数，而爱美客抓住了国内医美的榜首波盈利，靠着民族企业正版首发的大肉饼，销量与口碑飞速增加，最终凭仗着爱美女士们“前仆后继的支撑”一举将其送上了A股创业板，至本年一月股价已累计涨超500%，仅4个月就逾越旧日巨子华熙生物，夺得“医美榜首股”称谓，动态市盈率高达240倍。
相较于产业链丰厚的华熙生物与涉及面更广的昊海生科，爱美客是怎么凭仗玻尿酸单一产品取得本钱“芳心”的呢？
高毛利的颜值经济
想让本钱“倾慕”除了会讲故事还得有点真材实料，谈到医美就不得不提其背面惊人的毛利率。
财报显现，爱美客2017-2019年一切产品的毛利率达80%-90%，首要有四条产品线，其间溶液打针类占比最大（逸美、嗨体），2020年溶液类打针产品和凝胶类打针产品的毛利率别离为92.85%和92.27%。
招股书显现，其经营本钱首要由材料本钱、人工本钱、制造费用、外购本钱构成，每款主打产品总经营成控制在20-40元之间。2019年嗨体均匀总本钱为24.72元/支，其间材料本钱全体只占经营本钱45.1%，大略估量，均匀每支嗨体材料费约为11.15元，而一支嗨体的均匀价格为352.61元。当产品经过直销或经销到医疗美容组织/医院再到顾客手中，其价格上涨超百倍达12800/支，而爱美客的产品销往全国31个省市自治区约5000家医院。
值得注意的是，总本钱不到25元的嗨体作为爱美客去颈纹的红产品一年就贡献了63.07%的收入，光2020年就卖出124万支，营收4.47亿，同比增加超80%。一起，嗨体也是国内仅有获批颈纹适应症的打针材料，也便是说爱美客靠嗨体垄断了整个细分商场。
此外，凝胶类打针产品宝尼达赢利高达98.64%，去除人工等费用，产品自身的本钱仅为12.7元，而出厂价为1000元，顾客单只购买价格高达10000元，且一个部位就得运用2-8支，因为价格过高，2019年仅卖出2.65万支，但仍旧收入不菲。
财报显现，爱美客凝胶打针类产品（艾莱美、宝尼达、艾美飞、逸美一加一）2020年营收2.5亿占比35.35%，面部埋植线、化装品处于开掘阶段，合计营收不到1000万。其间，入门级打针产品爱美飞和爱芙莱2019年就卖了70万支，逾越了同类华熙生物的润百颜和昊海生科的海薇。
尽管溶液类新产品（嗨体）成绩亮眼，但其从前主打的凝胶类打针产品产量和销量都以20%以上的速度在下滑，这也为爱美客的出资价值带来必定危险。
对此，爱美客也在尽力拓宽产业链，凭仗品牌效应打入了护肤品职业，2020年售出11万盒，营收超788万，毛利为55.24%。
一位业内人士剖析称，”因为护肤品客单价天花板不会太高，未来能为爱美客带来多少收益还不知道，但其深耕医美职业且有较强研制才能，对打针类、填充材料的了解全体超前，所以整个布局和研讨方向也全体超前，现在瞄准的商场都比较精准这也是本钱看好的一个原因。”
“持证”奔驰
玻尿酸针剂归于三类医疗器械，有必要实施车牌管理制度，而爱美客是现在国内同意上市玻尿酸中持车牌最多的企业。
爱美客、华熙生物和昊海生科是国内玻尿酸三大龙头，其间，爱美客在我国商场的市占率从2016年的5.7%增至2019年的14%，位居全球打针商场第四，国产首位。但仅凭单一产品盈利是不行的，当下严峻依靠嗨体也或许被其他公司研制的新产品替代，为此爱美客也在开辟新商场。
爱美客此前发布公告称，拟运用约8.86亿元超募资金对韩国肉毒素公司HuonsBioPharmaCo.,Ltd.进行增资并收买其8.8%的股权，增值率高达7384.03%，即溢价近74倍，Hutox为该公司仅有上市的肉毒素产品。
新氧《2019医美职业白皮书》显现，在最受欢迎的非手术类医美项目排名中，肉毒毒素仅次于破尿酸排名第二，且增速高达90.56%。此外，肉毒毒素在美国和我国商场别离排名榜首、第二，是全球医美中的两大主力商场前景宽广。
当今，国内仅4款肉毒毒素获批，别离为我国衡力、美国保妥适、英国吉适和韩国的乐提葆。若爱美客能携Hutox肉毒毒素上市，将取得更大增值空间。
某资深业内人士向解奥表明，玻尿酸研制壁垒并不高，之所以上游企业屈指可数，是因产品研制到获批车牌周期为3-5年，肉毒为5-7年，进程有必定透明性，爱美客较早进入研制在竞品上市前抢占了必定商场份额。
该人士还指出，“爱美客产品分引流款和赢利款，满意了各阶层需求，其间宝尼达、爱芙莱的商场独霸性较强，这也为其开展预留了满足时刻。”
值得注意的是，爱美客于7月5日收到深交所问询函，深交所对本次收买计划的估值进程、估值办法、潜在买卖危险、买卖两边的协作志愿提出质疑。
对此，爱美客回复称，其母公司HuonsGlobal于2019年上市了榜首款肉毒素产品，现已签约多国经销商切入全球肉毒素商场。现在，全球肉毒素商场上仅有少量几家厂商参加竞赛，但其未来消费需求继续向好，因而增值率高具有合理性。
解奥注意到，该收买公司仅有上市产品为900KDa肉毒毒素，除在韩国境内上市出售外，境外获批上市国家首要为伊拉克、玻利维亚、哈萨克斯坦，此外，900KDa肉毒素在乌兹别克斯坦、多米尼克、厄瓜多尔处于上市请求阶段，在我国、俄罗斯处于临床3期试验阶段，在美国则处于临床试验请求阶段，适应症均只限于眉间纹。
别的，HuonsBio相同面对产品单一问题，除上市肉毒素，还有3款在研产品别离处于临床1期及研制阶段。能否顺畅拿下该公司及HuonsBio能否赶快使其肉毒素产品于国内上市还要画一个问号。
揭露材料显现，肉毒是全球最大的医美打针类项目，唯一我国仍旧处于玻尿酸的全国，2020年肉毒产品出产规划为40亿，沙利文估量，到2025年肉毒产品规划或许到达144亿。
现在肉毒持证玩家共四个，爱美客还处于临床试验阶段，针对较严峻皱眉纹肉毒商场还处于培养阶段，商场能否培养出来还得广阔爱美女士“用脸投票”。
此外，爱美客财政负责人一年三换、竞赛对手华熙生物在供货商名单、管理费用吞噬赢利，首要原材料收购趋势存违背、“黑医美”事情的不断爆出，质量安全存疑等问题都有待讲究。
关于未来开展，有专家剖析表明，华熙生物市值未来将逾越爱美客成为“医美榜首股”，因其归于多元化布局，在每个范畴其均有望成为一批黑马，在玻尿酸出产范畴已构成抢先竞赛优势，并把握了全球抢先的微生物发酵技能和寡聚透明质酸的酶切技能，透明质酸规划位居国际前列，其间，食等第、化装等第和医药级透明质酸质料的市占率别离到达25.51%、43.39%、38.59%，而爱美客未包括。
直逼茅台的高市值很大程度是医美商场的托底，技能不足以构成壁垒，光靠资质的爱美客能走多久？