安身煤化工、开展石油化工，寻求本钱操控。金能科技(603113)现有事务集中于煤化工工业链，首要产品是焦炭和炭黑，2021年经过PDH产能扩张打通下流聚丙烯事务，并经过氢气协同增产炭黑。

炭黑产能新增48万吨，并拓宽丙烯、聚丙烯事务。公司现有产能首要是230万吨焦炭、24万吨炭黑，据公司可转债征集说明书，公司将扩建48万吨炭黑产能，并在青岛拓宽丙烯及聚丙烯事务，产能别离为90、45万吨，公司估计投产时刻为2021年4月，咱们估计2022年公司炭黑、丙烯及聚丙烯事务毛利占比将别离达28%、36%。别的，因为山东焦炭去产能使命，公司将有80万吨焦炭产能于2021年末退出。公司事务结构的调整和丰厚，将进一步增强归纳竞争力，下降对单一产品的依赖性。

工业链循环使用，低本钱优势凸显。公司现有焦化、炭黑等煤化工事务坐落山东省德州齐河市，未来聚丙烯等石油化工事务将首要坐落山东省青岛市，炭黑事务对焦化中发生的煤气等副产品进行了充分使用，公司焦炭、炭黑单吨本钱、毛利较同行有优势，而聚丙烯事务可充分使用青岛的优质港口等优势。

2021年经济复苏，产品价格提高，盈余空间或扩张。分产品看，焦炭方面，在产能去化布景下，估计2021~2022年仍是供应偏紧格式，焦炭均价或将继续上行。炭黑方面，获益于产能结构优化，轿车产销继续修正，带动炭黑工业盈余水平上行。丙烯、聚丙烯方面，相同获益于疫情后经济增速修正，且PP下流结构转型晋级，即便未来产能扩张气势较强，丙烯、聚丙烯价格、盈余空间或扩张。

规划扩张叠加本钱优势。公司2021年焦炭及其它、炭黑以及C3产品归母净利别离为9.54、5.81、4.39亿元，焦炭及其他事务部分市盈率取8倍；炭黑部分及C3部分，公司对应事务市盈率别离参阅共同预期下的可比公司平均水平，取为16、14倍，经过分部估值法测算得到公司方针市值为230.74亿元，初次掩盖给予“买入”评级。