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编者按：变革开放40年，如火如荼，热情泛动。资本商场从无到有，从小到大，从萌发到逐渐老练。40年的风雨中，有无数次的激动、高兴、惊险和前进。本号推出《40年，咱们亲历》专栏，选取我国证券报过往相关报导，以飨读者，这些报导至今读来余温犹在。让咱们穿越韶光，重温前史，放眼未来，走向光辉！

“327”:无法忘却的回忆

本报1995年2月至5月对“327”风云进行了继续重视。CFP图片制图王力

1995年2月23日，关于很多证券商场大鳄来说，这是难以忘怀的一天。

这一天，资本商场呈现了一场大厮杀。有人从此发家，有人锒铛入狱……但是，它留给世人的却是无尽的回味与考虑。

年月抹不去亲历者的回忆，时任上海证券生意所总经理的尉文渊为记者叙述当天的场景时，悉数仍记忆犹新。

惊魂时刻

1995年2月23日，下午16：15。上海证券生意所总经理尉文渊看了一下手表，离国债期货生意专场收市还剩15分钟。刚刚陪证监会期货部的两位客人谈完正事，便约请他们来到了生意大厅，观赏其时备受重视的国债期货生意。

生意员们正专心地盯着盘面，一手接着报单电话，一手拨动着键盘。代号为“327”的国债期货价格正有节奏地跳着。该种类所对应的现货券代号为“923”，由财政部于1992年发行，总量240亿元，1995年6月30日到期交割。“遽然间，我怎样觉得今日生意大厅的气氛不对啊！”凭着敏锐的商场嗅觉，尉文渊觉察到商场呈现了异动。此刻，离国债期货生意收盘不到10分钟。

除了正常生意时刻，上证所还开设了国债期货生意专场，时刻为每个生意日的15：30-16：30，也便是在股票生意完毕后才进行的。专场生意的优点在于既不影响股票生意，也简单活泼国债期货。

“我一看电脑屏幕，不对啊，后边的数字怎样这么长！”尉文渊说。16时22分13秒——此刻，“327”成交价为151.30元。霎时刻，很多抛盘接连涌出，50万口！生意员能够明晰地看到，榜首笔大单现已砸出……场内电话声此伏彼起，又一阵狂轰滥炸……730万口！一张超级大单，将“327”的价格强行压至147.40元收盘。

这一单，扫倒了万国证券，抹杀了我国国债期货商场，也打掉了尉文渊辛辛苦苦堆集起来的金融立异成果。更没想到的是，他终究会以这种方法脱离了一手兴办的上海证券生意所。

……

韶光回到1992年夏天。尉文渊借拜访美国的时机观赏了芝加哥商品生意所，在那儿，他产生了金融立异的创意：上证所也要为将来的商场开展做些考虑，使用金融期货打破一些禁区。

“最初的动机是为了抢先占据制高点，避免今后推不出来。”尉文渊说。通过一番调研，国债期货在1992年12月28日火速上市了。

但是，国债期货上市之初，生意甚是清淡。基本是有价无市，每天成交仅有几十手。真实招引投资者目光的是1994年和1995年头。即便如此，也不或许呈现如此大的生意量。

……

所以，隔着观赏台放眼望去，尽管因近视眼没能看清数字，但“327”后边跟着的一串长长数字，引起了尉文渊的高度警惕。而场内生意员能够明晰地看到，这是10，569，172口卖盘，价值约合人民币2000多亿元—一个生意屏幕几乎“装不下”的天文数字。

“我知道有问题了！”尉文渊的脑海里跳出一丝不祥之感。

“对不住，如同有点问题了，我要处理一下，不能陪你们了，”他抱愧地对客人说。

生意部告知他，“327”大幅跳水，成交量反常扩大。“生意一定有问题，因为咱们的规矩是不允许这么做的，”尉文渊想。依照规矩，几家一级生意商包含万国证券、“中经开”等会员的持仓量不能超过40万手。

正常情况下，国债期货的动摇率很小，危险较简单操控，这也是其时推出国债期货而非股指期货的一个重要原因。“国债是固定利率，价格怎样变也不会动摇到哪里去，并且国债有很好的‘革新’理由，那时候国债发行多难哪！咱们想到用金融立异的手法来鼓舞国债生意，上市该种类简单得到高层支撑。”谈起最初挑选推出国债期货的原因时，尉文渊说。

事实上，自上海证券生意所国债期货上市后，我国的国债现货商场才算真实归入一个全新的开展阶段，尔后，国债发行难的局势得以彻底改动，直至今日。正因其魅力地点，其时还有别的17家生意所纷繁仿效。

“当即查！”

“3个座位呈现了反常。”

“谁的？”

“都是万国的！”

“没搞错吧？”

尉文渊大吃一惊。要说是他人他还信任，万国证券？怎样或许？

自尉文渊1989年11月正式调任人行上海分行以来，就和万国证券总经理管金生有了不解之缘。1991年末，两人还结伴拜访韩国，那时候，中韩没有建交。在其时国内很多证券公司中，万国证券因年青、赋有奋发向上和立异精力而别出心裁，尉文渊心里对其仍是有所偏心的。并且，就在当日正午，尉文渊刚刚和万国证券总经理管金生谈完话。

“老管”的恳求

当天正午12点多，“老管”来找“小尉”，提出了三个“帮助”的恳求。“老管”和“小尉”是管金生和尉文渊之间的彼此称号。

“你能帮我忙吗？”管金生问。

“什么事儿你说吧”

“能不能给我添加点持仓量？”

“40万口是一致规矩，要我独自给你添加，这不可！”

“你怎样了？”尉文渊进一步诘问。

“我或许超出了一些仓位。”

“那就赶忙平仓！你怎样超仓的？”

“你别问了，我是向其他证券公司借了一些仓位。”

“赶忙平仓！这个别跟我商议。”

管金生的榜首个要求被尉文渊拒绝了。实际上，其时万国的持仓已远远超过40万口的规矩。

“第二个作业你能不能帮我忙？”

“你说吧。”

“生意所能不能发个告知？”

“什么告知？”

“就说到现在为止上海证券生意所没有接到财政部贴息的告知。”

听到这一句，尉文渊蒙了。

……

1994年，国内通货膨胀形势严峻。为了按捺高通胀，鼓舞老百姓买国债，国家对银行存款和国债实施保值补助，即在既定利率的基础上，对居民存款或国债收益进行补偿。而贴息是在保值补助之外的利息补偿。比方，其时“327”现券年利率为9.5%，1995年7月份保值补助率是13.01%。依据当天晚上财政部出台的贴息计划，“327”的现券利率由9.50%的利率进步到12.24%，贴息和保值补助选用分段核算。这意味着，假如此音讯实现，“327”的到期价格将会进步，对空头来说大大晦气。

实施保值补助后，“固定利率”变成了“起浮利率”，未来价格的“不确定性”使得国债期货的投机性猛然增强。在这个布景下，国债期货价格一改曩昔较为平稳的局势，大大影响了交投的活泼。1994年10月初次实施保值补助后，国债期货“314”种类从前因而而产生过剧烈动摇。

而这一次，关于财政部将对“923券”贴息的音讯，在新年前后已传得沸反盈天。伴随着传言，在“贴息”与“不贴息”之间产生了两大派系。商场上，以财政部所属我国经济开发信托投资公司（简称：中经开）为首的多头和上海券商巨子万国证券、“草根”组织-辽宁国发（集团）有限公司（简称：辽国发）为首的空头构成的两大阵型。

多头取得的音讯是贴息会成为实际；空头取得的音讯是不会贴息，不仅如此，保值补助率还或许下调。用尉文渊的话来说：“两者的音讯途径或许不一样，但两边都很自傲。”因而，多空两边早已一触即发。

这一点，新年前后“327”的持仓改动和辽国发在2月23日上午的动作就已暴露无遗。

……

2月7日，也便是新年后上班的榜首天，尉文渊又一次出访美国和澳大利亚，依照约请方的组织，他将于2月28日飞回上海。“生意所的人打电话给我让我快点回来，说很多作业要等着我处理。”算上新年放假9天时刻，身为上海证券生意所的“一把手”，尉文渊脱离作业岗位已有1个月了，作业的责任心让身在国外的他深感不安。终究，他暂时决议改签机票提早回国。

“21号到墨尔本机场暂时换机票，由香港中转换成当天19：30东方航空飞上海的飞机。”因为航班延误，等飞机下降上海虹桥机场时，现已是22日清晨了。急着往回赶的尉文渊，全然没有想到，他这样夜以继日赶回来的成果，是遇到了一场改动他人生命运的“金融风暴”。

22日下午去生意所上班，海通证券总经理汤仁荣跑了过来。“小尉，现在多空打得很厉害，弄得不好要出事。”汤仁荣向尉文渊供给信息，多空坚持的焦点会集在“327”上。

这引起了他的警惕。

“我一查，新年前后‘327’持仓相差两倍，节前只要近50万口，节后到达150万口，这说明多空打得很剧烈。”在尉文渊看来，150万口的持仓现已很高了。他决断决议：第二天上午10：30开会讨论生意所关于国债期货生意危险操控的新制度。

23日上午，还没比及开会，辽国宣布手了。

……

“尉总，场内呈现反常情况，有个座位抛出了200万口！”23日上午开会前夕，尉文渊遽然接到了生意部的电话。“赶忙查！”生意部告知他，一家叫“无锡国泰”的期货公司座位违规抛出了200万口大单。

无锡国泰期货何许人也？在尉文渊看来，无锡国泰不是什么大公司，乃至没有听说过。“再细查，是高岭他们——辽国发干的！”高岭和高原兄弟俩是来自草根的组织——辽国发的暗地老板，“327”东窗事发后，兄弟俩从此隐姓埋名了。

就在生意所相关部分正在查询“无锡国泰”违规生意的问题时，正午时分，管金生来找尉文渊了，所以，上面的一幕就产生了。

……

所以，当听到管金生的第二个要求时，尉文渊愣住了。

“没有接到文件是什么意思呢？到底是有仍是没有？生意所没有权力宣布这种不置可否的告知，由此趟入多空争辩的浑水。”尉文渊想，假如此告知一出，作为“三公”准则的铁定恪守者——生意所因而会被推上很为难的方位，这显然是不可取的。

这一要求再次被拒绝了。

“那能不能把生意停下来？”管金生第三次发问。

“老管，我有什么理由把生意停下来？再拿什么理由康复生意？什么时候康复生意？你告知我这个作业怎样做？”

此刻的尉文渊心里理解，生意所没有任何理由对商场风闻做任何动作，也没有任何理由中止下午的国债期货生意。即便是“327”工作当晚，财政部国债司还打电话过来，要求确保第二天正常生意。

就这样，管金生脱离了。

应急处理

生意完毕了，结算要开端了，怎样办？

依据规矩，国债期货收市后开端清算，生意所依据起浮盈亏核算会员的确保金丢失，缺乏部分需求追缴。此刻，作业人员在焦急地等候尉文渊的决议。

“不能动，今日的生意成果先不要宣布去。”尉文渊告知作业人员。

考虑了一瞬间，尉文渊从桌子上的打印机里顺手抽出一张打印纸，是一张少了半边的残损的打印纸。写下这样一行字：

“经开端查询，发现‘327’国债期货呈现‘严峻故意违规’痕迹，生意所正在作进一步查询了解，请各会员单位等候告知。”

写好后，他告知作业人员当即将此告知宣布去。而“严峻故意违规”，成为后来查询组对“327”工作的性质确定。

尉文渊心里理解，这事是万国证券居心搞的。

告知宣布去了，他当即拿起电话，拨通了管金生的电话。

“管总不在。”管金生的秘书答复。

“叫管总立刻给我电话。”尉文渊一听秘书的答复立刻怒气冲冲。

电话通了。

“你在哪儿？”

“在外面。”

“今日场内产生的事你知不知道？怎样回事？”

“我不知道。”

“这么大的作业你不知道？”

在尉文渊的再三诘问下，管金生无法再兜圈子了。

“公司几个年青人，很义愤，说多方使用内幕音讯……”管金生在电话那头说。

“你立刻过来！”

为何撤销生意成果？

此刻的尉文渊面对一大难题：怎么处理这笔生意？

“电脑成交了，怎样办？我最初脑子里呈现一个概念：这个生意不能算！”尉文渊的榜首反应是想到了撤销最终7分47秒的生意。

有人算过一笔账，依照16时22分13秒的生意价格151．30元到期交割，万国证券赔60亿元；假如按147.40元的收盘价算，万国赚42亿元。

当晚，管金生和尉文渊就“算”与“不算”产生了剧烈的争辩。

尉文渊以为，违规生意的成果是有问题的，而管金生坚持要算这笔生意。“这个生意一算，一方面是利益格式会产生改动，关键是鼓舞了违规，我不能鼓舞违规。”尉文渊这样想。

依据核算，2月23日收市后，“327”的持仓总量高达1400万口，若单边核算，约合人民币2800亿元，是“327”相应的现货债券的12倍。了解期货生意的人都知道“钱永远比货多”的道理。即假如算上最终8分钟生意，商场的涉及面将非常大，而后者正是尉文渊所顾忌的。

“榜首，商场涉及面会大很多。一大批组织都会垮，乃至银行也会受到影响。”尉文渊说，“第二，违规生意形成的利益格式改动是不能认可的，不然变成了鼓舞违规；当然，还有一个很大的问题，便是不要形成社会影响，呈现相似‘8·10风云’的工作，影响金融变革的进程。”

1992年8月10日，百万人南下深圳抢购股票认购证，不到半响的时刻，抽签表悉数售完，人们难以置信。人群就在质疑中开端产生紊乱，并导致最终的抵触。这天黄昏，数千名没有买到抽签表的大众在深南中路游行，打出“反腐败”和“要求公平”等字样的标语，并构成对深圳市政府和人民银行攻击的局势，变成“8·10风云”。

因而，从“维稳”的微观视点动身，尉文渊绝对不能让相似于“8·10风云”在国债期货上产生。事实证明，这种处理方法是正确的。

就这样，“撤销最终7分47秒的生意”决议下来了。

告知现已写好了，尉文渊要求暂时别发。

此刻，他一个人呆在榜首生意大厅里考虑了近1小时。“平衡来平衡去，两害相权取其轻。”尉文渊说。

当晚11点，上海证券生意所宣布告知，决议撤销2月23日16时22分13秒之后的一切生意……

这一天，尉文渊一分钟也没有歇息过。

……

2月24日，财政部贴息公告见报。上证所“327”国债期货价格开盘涨5.4元，达152.8元；而其他商场上“327”的价格在154元以上。

……

2月27日和28日，上交所开设“327”国债期货协议平仓专场，暂停自在竞价生意。

……

1995年5月17日，我国证监会宣布告知，暂停国债期货生意。

本文刊登于2008年9月8日出书的《我国证券报》，责编：马向阳

修改：叶松