文 | 陈南边
“北有长生，南有南华”，这是股吧总中某股民的留言，长生说的是长生生物，南华说的是南华生物（000504,SZ）——风云君深思，南华这是犯了啥大错，硬是被强行事例在一起000504股吧？
南华表明冤枉，风云君表明捂脸。
一个由于疫苗事情，被喊话严查、董事长被拘捕、股市遭受接连数十个跌停；一个却是在第十届董事会换届推举进行的如火如荼时，静静遭受了15个买卖日的接连跌落，距2018年7月24日董事会改组跌落开端，股价已累计跌去近50%……
当然，很正常的走马就任是不会开罪谁的，股民才不care你提名哪个董监高的这类音讯呢，而掩盖在这几十条推举提名公告中的却是2017年成绩亏本、年报被审计师出具着重定见，六大股东在2018年一季报期间很多兜售、2018年半年度成绩又预告亏本……
这一番惨状，风云君唯有先替它长叹一声，然后开撸。
一、港澳搞房产、赛迪搞传媒、南华搞医疗
港澳、赛迪、南华不是三兄弟，前两位都是南华的前身。
1992年，那是一个冬季，南华生物（000504,SZ）以琼港澳A的姓名在深交所上市，成为海南省最早上市的两家房地产企业之一，上市之后按时发病，3年之后“上市归纳症”展示得酣畅淋漓，运营不善堕入连连亏本，1998、1999年公司接连两年亏本，净财物跌破了面值。
2000年，港澳实业被深交所特别处理，变成“ST港澳” 。
2000年9月，ST港澳北上帝都，转让了其持有的“港澳实业”悉数股份给我国电子信息工业展开研讨院 (简称CCID)，并一起进行了财物置换，公司控股股东变更为工业和信息化部计算机与微电子展开研讨中心。
从卖楼先生摇身变为IT传媒小姐，脱掉帽子换个洋气的姓名叫赛迪传媒。
啥是IT传媒000504股吧？便是专心计算机、软件、电子、通讯等信息工业范畴，进行信息工业常识传达、进行信息工业新闻报道。
2000年至2007年年间，赛迪传媒凭仗旗下《我国计算机报》的独家发行，坚持均匀每年2亿的营收和1800万的盈余水平，其间也从本来的一份《我国计算机报》展开到近十份报刊，可是2007年往后，营收及净利润扶摇直上，从07年营收3个亿下降到1.9亿，净利润亏本1.7亿。
所以，由于2008、2009年接连2年亏本，2009年为挽亏，赛迪传媒的控股股东主导筹划了屡次财物重组，成果铩羽而归。
2010年，赛迪传媒又不得不戴帽改名“*ST传媒”。
重组梦灭，2010年5月6日，*ST传媒不得不对外公告搜集公司股权的受让方：控股股东计划转让其持有的*ST传媒25.58%的国有股份，搜集期为20 个买卖日。并且受让条件之一是有必要最近两年接连盈余，并且须为国有或国有控股企事业单位。
可是接连两次搜集期满也没找到适宜的接盘人，2010年7月8日，*ST传媒公告确认湖南信任（湖南省信任有限责任公司）为本次股权转让的受让方。依据权益变化书发表，湖南信任是受湖南国投（湖南省国有出资运营有限公司)托付，以信任方法进行协议受让，转让价格是6.38亿。转让完结后，湖南省财政厅部属的湖南财信（湖南财信金融控股集团）成为*ST传媒的实控人。
国资布景的新股东一就任，就开端着手出清事务阻滞和亏本的子公司、以及变卖房产，2010年总算扭亏为盈，但保壳大法毕竟只是爽一时，传统媒体事务在商场的冲击下持续持续低迷……
3年踽踽独行，传统媒体事务展开颓势已成定局，*ST传媒又双叒开端另谋出路。
2014年，公司提出转型做大健康工业的战略规划，并开端着手布局生物医疗健康工业方面的事务，2015年9月，公司的干细胞存储事务开端展开，并确认为公司主业，公司也改名为“南华生物”。
2016年，因干细胞事务处于培养阶段，不足以支撑公司成绩，南华生物持续开端促销财物，将公司的传统纸媒事务出售，购入节能环保事务。在 2016 年完结了扭亏，主业由本来的“传统纸媒+生物医药”双主业，变更为“生物医药+节能环保”双主业。
但因 2014 年、2015 年净利润接连亏本，且2015年期末净财物为负数，2016年南华生物又不得不戴上“*ST生物”的帽子。
2017年，南华生物持续聚集生物医疗范畴展开大举并购，先后收买了湖南远泰生物54%的股权和南华爱世普林生物51%股权。2017年第四季度又新增了医疗器械与化妆品事务，作为在生物医药范畴的事务衍生与横向拓宽。
在上市的26年里，其间的16年都是坚持着亏2年、赚1年的保壳节奏。2008年至2017年更是接连的亏亏盈节奏。
其间，2013年-2017年，南华生物因存在净利润亏本、净财物亏本、活动负债高于活动财物的状况，被认定为持续运营才能存在严重的不确认性。接连5年被会计师出具了带着重事项的审计陈述。
所以，如果说珠海中富是铁帽子王（《“铁帽子王”永不退市：得珠海中富财务总监者，得全国》），那么南华生物可是名副其实的“不死鸟”。关于其间的保壳大法，一点都不杂乱，手法直白简略，可是十分有用，各位自行脑补即可。
总结而言，南华生物的“股生”便是：房地产不可搞传媒，传媒不可搞医疗。限于篇幅，今日咱们从转型医疗说起。
二、新事务研讨
上述说到，南华生物从2015年正式转型生物医疗范畴，确认干细胞存储事务为公司主营事务之一，2016年又持续收买了节能环保范畴的标的，成为了“生物医药+节能环保”双主业的公司。
其间，干细胞存储事务经过子公司博爱康民进行展开，节能环保事务经过惠州梵宇控股的新三板公司城光节能展开。
这两方面事务展开状况怎么呢？
（一）干细胞事务：方针2.5个亿，成绩还得持续买
先说下干细胞职业展开的状况：2007-2012年，我国将干细胞疗法作为“医疗手法”而非“药物”来监管，形势一片紊乱；2012年1月10日卫生部叫停我国大陆境内一切的干细胞医治活动，一起，2004-2012年间药监局受理的10项干细胞新药注册请求悉数被清零，干细胞药物开发回到原点。
正在干细胞工业“束手无策”的时分，2018年6月8日，国家药监局新受理了干细胞疗法的临床注册请求，预示着我国干细胞医治在临床上的使用重启。
而干细胞工业由上游的干细胞收集与存储、中游的干细胞制剂技能研制和下流的干细胞临床医治与使用三部分组成。现在，干细胞上游存储商场现已展开老练，但中下流产品的使用才是企业竞赛的首要范畴。
国际上展开细胞医治有两大方向：一个是干细胞范畴，另一个是免疫细胞范畴。2017年远泰生物的收买完结，使得南华生物成为据称“国内罕见的布局细胞医治全工业链的上市公司”。
干细胞商场空间大，技能壁垒高、毛利率也较高，可是也有回收期长，烧钱的特色。
而该商场早已有多家企业抢滩布局，如长春高新、中源协和、新日恒力、友爱集团、南京新百。
而南华生物在2015年9月开端展开干细胞存储事务，每年经营收入却是增加较快，但收入比重依然较小，规划归于百万等级，并且至今没有盈余。
用向双林自己的话说，南华生物现在是规划最大的一家，也是成长性最好的，2016年至2017年坚持了年度100%的增加……，湖南商场今后每年将会坚持2.5亿的新增商场需求，只是靠湖南一个商场就足以让上市公司盈余颇丰。
从2014年开端布局生物医疗开端，南华生物的运营性现金流状况就开端恶化，财物负债率一向都十分高，近年的财物负债率分别为93%、111%、73%、68%。并且2016年和2017年的短期告贷都在1.3亿和1.6亿左右，而净财物都只要0.7亿和1.2亿。
2016年收买惠州梵宇时也是向信任公司请求的4560万的告贷，完结股权收买后又当即进行了股权质押。
抱负太夸姣，实际太骨感，可是“咱不怕”，由于咱是上市公司，有“免死金牌”。
南华生物在很多干细胞公司中，是仅有一家以干细胞存储为主营事务的国有控股的上市公司，烧钱的生意也不怕，咱们有资源也有钱。
控股股东旗下的子公司财信金控实力雄厚，旗下具有湖南信任、财富证券、吉利人寿、湖南财物办理、财信工业基金、湖南联交所等全资或控股子公司31家，其间金融及类金融企业有15家。
在公司运营性现金流不可的状况下，公司除了向银行告贷，还曾向公司控股股东、实控人以及控股股东的母公司财信金控进行告贷。其间还包含无息告贷、债款豁免、低息告贷。
2017年向控股股东的母公司财信金控总共告贷9515万，利率在5.25%-5.5%之间。
2018年年头，南华生物又在控股股东的主导和支持下，先后完结了南华爱世普林51%股权和远泰生物54%股权的收买，其间远泰生物归于严重财物重组标的，是一家从事单克隆抗体和细胞免疫医治研制的国有控股企业，买卖付出对价为5130万现金。
（二）“捡到宝”的远泰生物？
整个收买陈述书中总共提示了13项收买远泰生物的相关危险。风云君将其间几项进行列示：
1、收买标的增值率为389.57%，高溢价。
2、此次买卖未约好成绩补偿。
3、远泰生物的CAR-T细胞免疫医治技能仍处于临床前研讨阶段，工业化使用具有不确认性。
4、境外运营收入占比达90%左右，存在必定的境外监管危险。
除此之外，远泰生物的质量怎么呢？
依据买卖陈述书的发表信息，可知，远泰生物财务数据存在如下特色：
1、各年稳定在77%以上的归纳毛利率，按不同事务来看，抗体出售收入的毛利率高达90%以上，CAR-T技能授权事务收入毛利率高达100%；
（从左至右，2017年1-6月、2016年、2015年）
并且归纳毛利率远远高于可比公司的毛利率。
2、高增加的净利润水平：2016年、2017年的净利润同比增加率分别是76%、673%（其间2017年年度数据依照324.43*2预算）；
（从左至右，2017年1-6月、2016年、2015年）
但与此一起，也存在其他并不“明亮”的目标：
远泰生物无形财物中，总共有1项专利“胶体金免疫层…”、10项专利请求权、已注册的商标专用权1项、正在请求的商标专用权3项，3项域名，均未归入账面财物。
1、专利“胶体金免疫层…”一向未给公司带来过收益；
2、10项美国专利请求尚处于请求阶段，是否能获得创造专利证书具有不确认性；
3、作为远泰生物主营事务产品“重组蛋白及单克隆抗体产品”，现在还未使用到临床及医治范畴；远泰生物的核心技能“ CAR-T细胞免疫医治技能”，现在处于临床前研讨阶段。
4、ProMab公司授权给哈尔滨医科大和黑龙江血液肿瘤研讨所的CAR-T疗法慢病毒疗法也处于研讨中……工业化推行也得比及2019年今后。
5、远泰生物的前五大客户和供货商根本都是国外公司，前五出售占比在37%-46%，前五收购占比达40%-47%，供货商和客户的集中度均较高，关于大部分收入都