进入三月以来，大宗产品价格走势开端分解。近期商场预期的大宗产品结构性牛市或许渐行渐远，大宗产品商场投机头寸呈现较大规划的获利了断。大宗产品商场并没有结构性产能缺少问题，也缺乏认为通胀持续上升供应基本面支撑，接近一季度末，商场心情在改变。

三月份大宗产品商场有较大起伏的资金流出

进入三月以来，大宗产品价格走势开端分解。电解铝和动力煤领涨大宗产品，镍和铁矿石等工业品的价格跌落较多，原油冲高回落，铜价高位盘整。近期商场预期的大宗产品结构性牛市或许渐行渐远，大宗产品商场投机头寸呈现较大规划的获利了断。咱们在2021年1月3日研讨陈述《大宗产品资金流向陈述：供需错期，预期有差》中提示过，大宗产品商场面对的问题是阶段性供需错配，商场预期差首要会集在原油和黄金上，有色金属价格已经在反映逐步趋紧的基本面，农产品价格仍将处于高位。

从三月份的资金流向看，大都大宗产品都呈现资金流呈现象，其间布伦特原油和农产品尤为显着，有色金属资金流出有限。大宗产品商场并没有结构性产能缺少问题，也缺乏认为通胀持续上升供应基本面支撑，“再通胀买卖”更或许是供需错配后的强化投机买卖。同期，咱们也看到了十年美债名义利率抬升，首要受实践利率上升的推进。

接近一季度末，商场心情在改变

从一季度来看，大宗产品中，最受投资者追捧的种类是原油和电解铝，而与此同时，其他种类的持仓也相对平稳，其间，电解铝商场有供应侧缩短的预期。也就是说，石油是这一轮大宗产品商场复苏买卖逻辑的起点，且从二月份的持仓仍然能得到验证。可是进入三月后，一方面，包含原油在内的多个种类呈现会集获利了断，而另一方面，因为欧洲疫情重复或许连累海外经济复苏的节奏，黄金还呈现小规划的资金流入。因而，从大宗产品视角看，美债实践利率引发价格重估的影响相对有限，而由此隐含的经济增加预期对大宗产品再平衡的影响或许更大。

动力：最近一周，原油商场动摇扩展，一方面受海外疫情重复的影响，另一方面供应危险事情按下葫芦浮起瓢。尽管现货需求仍然疲弱，北美复产带动了油价在回归基本面，但之后呈现了苏伊士运河受阻和沙特石油设备危险的问题。在短期的供应危险消退后，4月OPEC+会议抉择或许持续维护油价，但在航空火油复苏前，页岩油增产或许打破平衡。

工业品：三月有色金属商场上的资金流出其实并不显着。以铜铝为例，矿端的严重程度仍旧，叠加中心供应侧的缩短预期，价格处于高位区间震动。而对黑色金属，跟着商场对唐山限产方针的逐步消化，商场主导逻辑由“限产限制铁矿石需求”转向了“限产歪曲钢材基本面”。在供应端，商场遍及忧虑若限产规模扩展，将加重钢材的产出缺口。钢坯的稀缺行情也对商场心情起到了火上加油的效果，在局部地区乃至呈现了螺纹与钢坯价格的倒挂。本周钢材期现货价格遍及上涨，拉动包含铁矿石在内的原材料期货价格上涨。在方针面趋紧的情况下，钢铁产出或许呈现同比下降，带动铁矿石价格回归本钱曲线中枢，从而连累钢材价格。

贵金属：比较于实践利率的目标点位，更应重视利率拐点是否已显，这对金价的负面影响或许更大。从上一年来看，利率并不是推进金价上涨的直接原因，当时实践利率上升，从财物定价视点看，直接影响较小；而真实驱动金价的是黄金避险需求，尤其是负利率环境下，ETF买需起到了扩展器效果，利率对金价的直接影响反而或许更大一些。

图表：三月大宗产品价格的相对体现

材料来历：彭博资讯、CFTC、中金公司研讨部

图表：三月大宗产品资金流向显现，商场心情在改变

材料来历：彭博资讯、CFTC、中金公司研讨部

图表：与二月比较，商场心情已有较大不同

材料来历：彭博资讯、CFTC、中金公司研讨部

图表：一季度大宗产品各行业的资金流向

材料来历：彭博资讯、CFTC、中金公司研讨部

图表：全国高炉产能利用率下降

材料来历：彭博资讯、CFTC、中金公司研讨部

图表：利率和避险主导黄金短期动摇

材料来历：彭博资讯、CFTC、中金公司研讨部

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