成都红旗连锁股份有限公司（002697.SZ，下称“红旗连锁”）看上去光鲜成绩的背面，有些危机正在暗潮涌动。

最近几年，红旗连锁单店营收规划几乎没有添加，总营收的上升多源于门店数量添加。关于公司涨价战略、运营现金流削减、成绩依托出资收益，不断有股民在互动渠道发问。红旗连锁则以未来三年每年开不少于200家门店，来表达对远景的决心。

橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。“开店、独占、涨价”等一系列商业逻辑放在成都卓有成效，放在其他城市则未必。

6月18日起，红旗连锁股价进入下滑通道，9个买卖日下滑约5％。

红旗连锁建立于2000 年，2012年上市，主营事务为便当超市的连锁运营，其运营战略是以成都为中心向周边区域辐射、以密布式开店然后构成网络布局。

近几年来，表面上看公司成绩体现尚可。2019年，营收同比增8.35％至78.23亿元，归母净利润同比增60％至5.16亿元。2020年一季度，增势连续，营收同比增24％至23.45亿元，归母净利润同比增80.7％至1.43亿元。

与之相对应，红旗连锁本年股价上涨显着，从年头的7.5元/股涨至6月初的11.45元/股。期间，据wind数据，主力资金却在逆市减持，以其股价上涨最快的3月至5月为例，主力资金累计净流出3.9亿元，期间股价累计上涨约27％。

公司第三大股东还预备离场。本年3月至6月，中民财智出于“自有资金需求”，累计减持4790.5万股，套现4.5亿元，现在持股数已低于5％。2019年年报发布时，中民财智持股1.09亿股，约占总股本的8％。

“或许他们有更重要的工作要做”，关于中民财智清仓的决议，红旗连锁实控人在微博如此回应。中民财智是中民投的孙公司，2016年年底，出于“对社会零售职业和上市公司未来发展远景的看好”，该公司入股红旗连锁。

现在的退出也引发另一层评论：中民财智不看好公司未来了吗？为何没有新战投进驻的音讯？

净利润大涨背面

《出资者网》发现，以2017年为分水岭，红旗连锁的成绩添加趋势呈现突变：

此前公司营收每年两位数添加（仅2014年为个位数）；归母净利润个位数添加，偶然呈现同比下滑。

2017年今后，公司营收增速却放缓至个位数，分别为9.8％、4％、8.4％；而归母净利润涨势凶狠，抵达14％、95.7％、60％。

这样的改变一方面源于新网银行。2018年、2019年与2020年一季度，新网银行为公司奉献收益0.55亿元、1.7亿元、4387万元，在归母净利润中占比约17％、33％、30％。假如除掉该影响，红旗连锁上述报告期的归母净利润为2.68亿、3.46亿元、9919万元。

据企查查，新网银行是一家互联网银行公司，建立于2016年，红旗连锁持有其15％股权。

另一方面，红旗连锁的门店规划抵达必定水平后，开端发挥其独占性优势，从其不断上涨的毛利率中可见一斑。2019年，公司毛利率已升至30.9％，在Wind大卖场与超市13家上市公司中，排名第二位，中百集团、新华都、永辉超市等8家公司毛利率均在21％左右。

这一状况也引发出资者忧虑：“红旗连锁成绩添加三成来自新网银行的出资收益，主业添加乏力，公司依托密布开店完成区域独占，继而涨价，是否稳当？”董秘办回复称，“感谢您的重视”。

但也有不少观念以为，红旗连锁成绩有望持续上涨。如天风证券指出：“公司作为四川省内便当店龙头，与兰州国资利民建立子公司办理输出省外，建立海南子公司发力进口产品，加快新开门店+外延并购提高市占率，未来远景可期。”

其间起决议作用的要素在于，红旗连锁的毛利率能否维持在高位。

近一年来，无论是在股吧、出资者互动渠道仍是知乎等公共渠道，都不乏顾客对公司高定价的诟病：“红旗连锁产品价格遍及高于其周边超市产品价格10％-30％”。

因此，公司未来持续涨价的可能性不大。本年一季度，公司毛利率已从30.9％的高位下滑至29.7％。

最近几年，红旗连锁经过门店晋级、便民服务等事务，以求提高消费频次，而从单店营收规划来看，这一战略并未获得抱负中的作用。

假如单纯用门店数量除掉总营收，2017年至2019年，公司单店营收分别为254.2万元、256.3万元、254.8万元，几乎没有添加。这也就意味着，公司营收上涨，首要源于门店数量的提高。

不走出去，留给红旗连锁的时机不多了。多年来，成都门店的收入份额在总营收中占比都在92％左右，但成都门店数量已趋于饱满；省内其他城市便当店消费频次偏低，无法大规划铺开；而购买力较强的省外大城市，市场份额早已被7-11等便当店龙头占据。

现金流去哪儿了？

近期，红旗连锁提出跨出四川，北上甘肃南下海南。新市场的开辟，或将在必定程度上连累毛利率。因此有出资者以为，2020年公司每股收益将是未来五年中最高的一年。

甚至有剖析指出，公司现在较高股价的支撑力度缺乏。

据《界面新闻》计算，红旗连锁新增职工数量与新增门店数不符合。2019年，公司新增429名职工、253家门店，平均为每家门店1.7人，低于每家店4至6人需求量，对应2019年添加职工的平均工资高达2.78万元/月。

该媒体还指出，账上现金的真实性也存疑。2019年，红旗连锁货币资金和买卖性金融资产算计12.66亿元，利息收入为0.17亿元，对应利率仅为1.34％，明显低于公开市场正常利率。

公司现金流与成绩终年不匹配。2015年至2019年，运营及出资活动发生的现金流算计净流出为17.45亿元，与同期净利润算计相差30.72亿元。

《出资者网》就上述问题联系到公司方面恳求置评，但并未获回复。

“2019年现金流下降是因加大了直采力度、货款付出方法发生改变，本年一季度是因疫情期间公司作为保供企业备货量加大。”互动渠道中，也有出资者对运营活动现金净额提出疑问，公司如此回复。

2018年、2019年与2020年一季度，这一项目分别为6.6亿元、2.76亿元、-4.02亿元。

依据财报，公司存货从本年年头的11.7亿元添加到14.1亿元，添加了2.4亿元，叠加1.43亿元净利润，中心还有近3亿元的资金流出，公司才干抵达净流出超4亿元的作用。

这3亿元去哪儿了？应付账款的改变或许能够解说这点，该项目从年头的12.3亿元削减到10.2亿元，与存货的差额抵达3.9亿元。

而从存货周转率来看，红旗连锁也没有满足的理由大幅备货。2019年，公司存货周转率为5％，在超市职业界13家上市公司中，排名第10位。

依照正常逻辑，红旗连锁作为四川商超龙头，具有满足的价格商洽权，为何以往拖欠供货商账款，本年却反其道而行之？而且在对出资者的回应中，也不提及应付账款的改变？全部有待红旗连锁的合理解说。

本文源自出资者网