2021年5月
摘要
当时上游原材料价格仍在上行，估计PPI短时间仍将处于高位，一起经济增速大概率现已在本年一季度见顶，未来将逐渐回落。全体而言，微观形状正越来越显着地出现出“类滞胀”的状况，从而引发商场的忧虑。咱们经过复盘A股前史上滞胀时期指数与各个板块的体现，经过寻觅其间的共性和特性，为预判当下商场的演绎，带来必定的启示。
全体来看，2005年以来大致阅历了四次滞胀时期，别离约继续了16个月、14个月、14个月、8个月，其间阶段一和阶段二为全面通胀，原油价格和猪肉价格都大幅上行，阶段三和阶段四是结构性通胀，原油价格和猪肉价格之一显着上行。从商场体现来看，阶段一万得全A指数大幅回调，阶段二也有必定回落，阶段三和阶段四为震动行情，全体来说估值显着承压。
本年的经济形势与2016.12-2018.01的状况有较大相似性，且演绎愈加充沛，均是PPI受供需驱动上行，本年PPI上行还叠加了上一年全球QE的外溢效应，对上游的成绩提振或许愈加显着；消费端相同是猪周期下行，粮价较低，别的本年还叠加了后疫情时期消费仍未彻底康复的影响，价格传导效应也不显着。
本年与2016.12-2018.01时期也有必定的不同，最首要体现在商场估值的改变。2016-2018年蓝筹白马行情处于发动初期，“抱团股”估值相对较低，商场仍有许多价值凹地。但当时医药、消费白马股估值仍相对较高。估计本年比2016.12-2018.01的商场状况愈加杂乱。
西南战略
出资战略：展望未来一到两季度，PPI仍将处于高位，经济增速逐季回落是大概率事情，需求愈加重视职业高景气、成绩可继续、增速估值匹配、ROE稳中有升的板块。主张重视一下几个逻辑：1、短期内仍能够重视上游提价带来的行情，强化产业链供需错配逻辑，淡化全球量化宽松外溢效应带来的影响，重视石化、采掘、稀有金属等职业。2、重视下流高景气，且中游有较高议价才能，价格传导顺利的职业，或具有一体化产业链的企业，如新动力、半导体、高端配备制作、房地产后周期、以及偏消费类的次高端白酒、休闲服务等职业。3、近期全球疫情重复，仍需重视抗疫相关的疫苗、器械、服务等医药细分子职业，一起也主张继续重视受疫情重创没有康复的服务业时机。4、重视顺周期成绩继续康复且防护性强的银行、稳妥等板块。标的方面要点重视紫金矿业(601899)、华友钴业(603799)、宁德年代(300750)、天奈科技(688116)、华峰测控(688200)、新益昌科技(688383)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、康泰生物(300601)、西部超导(688122)、光威复材(600699)、安全银行(000001)等龙头企业。
危险提示：流动性收紧超预期，经济超预期下行
1
月度调查：低增加微通胀时期商场体现的前史启示
4月经济数据闪现，我国PPI同比增速升至6.8%的高位(前值为4.4%)，CPI尽管受猪周期下行的影响，但仍然到达0.9%，大幅高于前值(前值为0.4%)。与此一起，与经济增加相关的PMI、工业增加值等数据显着回落，闪现经济增速有所放缓。考虑到上游原材料价格仍在上行，估计PPI短时间仍将处于高位，一起经济增速大概率现已在本年一季度见顶，未来将逐渐回落。全体而言，微观形状正越来越显着地出现出“类滞胀”的状况，从而引发商场的忧虑。
咱们经过复盘A股前史上滞胀时期指数与各个板块的体现，经过寻觅其间的共性和特性，为预判当下商场的演绎，带来必定的启示。
全体来看，2005年以来大致阅历了四次滞胀时期，别离约继续了16个月、14个月、14个月、8个月，其间阶段一和阶段二为全面通胀，原油价格和猪肉价格都大幅上行，阶段三和阶段四是结构性通胀，原油价格和猪肉价格之一显着上行。从商场体现来看，阶段一万得全A指数大幅回调，阶段二也有必定回落，阶段三和阶段四为震动行情，全体来说估值显着承压。
阶段一
2007.7-2008.10
此阶段为全面通胀，“猪油共振”推进CPI和PPI大幅上行。在金融危机之前，全球经济共振上行，石油价格上涨以及美元价值下降推进大宗产品价格高攀，国内猪肉等重要产品价格受供应束缚影响也有大幅上涨，此外劳动力本钱的抬升进一步推高通胀。CPI在2007年7月份打破5%，11月份继续提高至6.9%，PPI在前期坚持较低的水平，到12月也打破了5%。进入2008年后，通胀数据进一步攀升，CPI在2月份到达8.7%，PPI更是继续上行，8月份到达10.06%的高点，直到下半年世界金融危机急剧恶化，通胀数据开端全面回落。经济增加方面，央行继续升准加息按捺经济过热和通胀，2008年受世界金融危机影响出口大幅下滑，经济在阅历了前期的大幅增加后增速逐渐放缓，GDP增速从2007年Q2的15.0%降至2008年Q3的9.5%。
大盘和职业补跌，首要被估值连累。一方面通胀数据不断创新高，方针继续收紧，此外企业本钱也不断抬升，大幅伤害盈余。悉数A股净利润增速在2007年Q1现已见顶到达80%，到年末下降至50%，到2008年Q1进一步下降至18%，盈余预期不断下降，加之世界金融危机下降商场危险偏好，上证综指在2017年10月站上6124点后开端大幅杀估值，各职业的估值水平也都大幅下挫。
阶段二
2011.4-2012.5
金融危机之后，发达国家施行量化宽松方针具有必定的外溢效应，本钱流入以及石油等资源提价给我国带来显着的输入性通胀压力，此外我国推出“四万亿”等方针救市，内需较快增加，“猪油共振”再次使得经济面对全面通胀。CPI在2010年10月打破4%，2011年7月份到达阶段性高点6.45%，PPI在2010至2011年根本坐落4%-7%的区间。环绕坚持物价总水平根本安稳这一微观调控的首要任务，央行屡次升准加息遏止物价过快上涨的气势，房地产出资增速放缓以及出口继续回落使得我国经济增速逐渐下滑，2011年Q1我国GDP增速为10.2%，2012年Q1这一增速降至8.1%。
商场估值显着承压，消费和金融板块闪现防护价值。通胀高企叠加方针进一步趋严，2011年4月至2012年5月期间，指数和估值处于震动下行的趋势，例如上证综指跌落19%，对应PE(TTM)下降27%。职业方面，大部分职业都遭受估值的大幅下滑，消费板块闪现后周期与防护特点，食物饮料板块仅有涨幅为正，家电、医药生物以及大金融板块相对较为抗跌。
阶段三
2016.12-2018.01
2017年出现显着的结构性通胀，CPI处于低位，供需一起驱动PPI上行。此阶段在供应侧变革以及环保限产方针的影响下，加之内需回暖，工业品价格继续走强，PPI于2016年12月打破5%，2017年坚持在6%-7%的区间。可是因为猪肉处于下行周期，粮食等价格处于低位，CPI增速在2017年根本坚持在2%以下，上游提价对下流的传导并不疏通。一起经济增速略降，GDP增速从2017年Q1的7.0%降至2017年Q4的6.8%。
商场行情分解显着，中心财物成为干流。以蓝筹白马股为首要标的的上证50指数、沪深300指数取得戴维斯双击，创业板指则是戴维斯双杀。职业方面，食物饮料、家电涨幅居前，获益于供应侧变革盈余显着上升的钢铁、有色、采掘也取得较高涨幅，银行、非银板块体现也较好，电子、通讯板块在国产芯片心情的带动下也有阶段性行情，传媒、归纳、纺织服装跌迎来较大的回调。
阶段四
2019.5-2019.12
2019年相同为结构性通胀，PPI处于低位，CPI创阶段性新高但与中心CPI出现显着违背。2014年起CPI接连5年在3%以下的水平，2019年年初开端猪周期处于加速上行周期，加之非洲猪瘟冲击供应，猪肉价格超预期上涨的一起也带动了禽类、牛羊肉、蛋类等食物的提价，从而带动了CPI的上涨。CPI于2019年9月到达3.0%，12月升至4.5%，但中心CPI(不包括食物和动力)出现缓慢下行趋势。一起，因为国内外经济增速放缓，原油等上游资源价格处于低位，PPI也处于底部方位。我国GDP增速从2019年Q1的6.3%降至2019年Q4的5.8%。
商场估值显着修正，生长与消费占优。上证综指、沪深300等大盘指数在2018年的超跌之后，估值得到显着修正，创业板指首要受成绩驱动，涨幅抢先其他指数。职业方面，在中美买卖冲突的大布景下，电子、计算机等科技生长板块估值大幅抬升，食物饮料、家电、医药生物等消费板块也闪现防护特点，钢铁、商业买卖、修建装修等板块回调较大。
复盘曩昔滞胀时期A股的体现，咱们发现在全面通胀时期，商场估值大幅承压，在结构性通胀时期，商场估值回调的压力相对较小，食物饮料、医药生物此类消费板块具有显着的抗通胀防护特点，此外当某些职业或板块盈余上行可继续时，也能走出结构性牛市。
本年的经济形势与2016.12-2018.01的状况有较大相似性，且演绎愈加充沛，均是PPI受供需驱动上行，本年PPI上行还叠加了上一年全球QE的外溢效应，对上游的成绩提振或许愈加显着；消费端相同是猪周期下行，粮价较低，别的本年还叠加了后疫情时期消费仍未彻底康复的影响，价格传导效应也不显着。
本年与2016.12-2018.01时期也有必定的不同，最首要体现在商场估值的改变。2016-2018年蓝筹白马行情处于发动初期，“抱团股”估值相对较低，商场仍有许多价值凹地，跟着资管新规、沪深港通、A股归入MSCI、居民财物办理规划的敏捷扩展，以“抱团股”为代表的蓝筹白马成绩与估值齐飞，于本年年初到了阶段性高点。尽管前期遭受了一轮调整，可是估值仍相对较高。本年比2016.12-2018.01的商场状况愈加杂乱。
展望未来一到两季度，PPI仍将处于高位，经济增速逐季回落是大概率事情，需求愈加重视职业高景气、成绩可继续、增速估值匹配、ROE稳中有升的板块，主张重视一下几个逻辑：
1、短期内仍能够重视上游提价带来的行情，强化产业链供需错配逻辑，淡化全球量化宽松外溢效应带来的影响，重视石化、采掘、稀有金属等职业。
2、重视下流高景气，且中游有较高议价才能，价格传导顺利的职业，或具有一体化产业链的企业，如新动力、半导体、高端配备制作、房地产后周期、以及偏消费类的次高端白酒、休闲服务等职业。
3、近期全球疫情重复，仍需重视抗疫相关的疫苗、器械、服务等医药细分子职业，一起也主张继续重视受疫情重创没有康复的服务业时机。
4、重视顺周期成绩继续康复且防护性强的银行、稳妥等板块。
标的方面要点重视紫金矿业(601899)、华友钴业(603799)、宁德年代(300750)、天奈科技(688116)、华峰测控(688200)、新益昌科技(688383)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、康泰生物(300601)、西部超导(688122)、光威复材(600699)、安全银行(000001)等龙头企业。
危险提示：流动性收紧超预期，经济加速下行
2
本周商场：结构性行情显着，周期板块回调
本周(5月17日至5月21日)，上证综指跌落0.11%，深证成指上涨1.47%，沪深300上涨0.46%，创业板指上涨2.62%，科创50上涨1.13%。恒生指数上涨1.54%，标普500跌落0.43%，纳斯达克指数上涨0.31%，道琼斯工业指数跌落0.51%。
成交额方面，悉数A股日均成交额8308亿元，上证A股日均成交额3713亿元，深证A股日均成交额4578亿元，创业板日均成交额1573亿元，科创板日均成交额306亿元。
申万职业中，电气设备(+3.66%)领涨，家用电器(+3.10%)、轿车(+2.61%)、食物饮料(+2.40%)、公用事业(+1.49%)涨幅居前；钢铁(-3.57%)、采掘(-1.78%)、银行(-1.75%)、非银金融(-1.64%)、纺织服装(-1.35%)跌幅居前。
3
股市流动性追寻
北上资金：本周北上资金净流入5亿元，北上资金净流入最多的个股是美的集团、贵州茅台、五粮液，别离流入19亿元9亿元和8亿元。
基金发行：本周新建立的股票型+混合型基金27只，规划117亿元；上星期新建立的股票型+混合型基金35只，规划342亿元。
新股上市：本周上市新股10家，增发与IPO共募资400亿元。
限售股解禁：本周限售股解禁1062亿元，估计下周解禁1110亿元。
★★★
4
板块及职业估值水平
悉数A股当时PE(TTM，全体法)为17.03，上星期为16.93，上升0.10；悉数A股(非金融石油石化)当时PE(TTM，全体法)为24.60，上星期为24.32，上升0.28；创业板当时PE(TTM，全体法)为47.38，上星期为46.40，上升0.98；科创板当时PE(TTM，全体法)为53.57，上星期为52.58，上升1.00。
5
方针及重要事情
5月17日，生态环境部发布关于《碳排放权挂号办理规矩(试行)》《碳排放权买卖办理规矩(试行)》和《碳排放权结算办理规矩(试行)》的公告，碳买卖商场架构逐渐明晰，孕育严重出资时机。
5月18日，针对近期虚拟钱银买卖炒作活动昂首的状况，我国互联金融协会、我国银职业协会、我国付出清算协会联合发布防备虚拟钱银买卖炒作危险的公告。
5月19日，李克强掌管举行国务院常务会议，布置做好大宗产品保供稳价作业，坚持经济平稳运转；确认优化公证服务的办法，更好便企惠民；经过《生猪屠宰办理条例(修订草案)》。
5月20日，全国银行间同业拆借中心发布LPR报价：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。两项借款商场报价利率均接连13个月坚持不变。
5月20日，国家开展变革委、国家动力局发布公告，为加速提高充换电基础设施服务保证才能，支撑新动力轿车产业开展，就《关于进一步提高充换电基础设施服务保证才能的施行定见(征求定见稿)》(下称《施行定见》)，面向社会揭露征求定见。