将欲取之，必先予之。

文 / 巴九灵

世界各地的赌场有个通用的拉客技巧：免费赠送小额筹码代金券。

因为不玩白不玩的心思驱动，不明真相的游客就此进入赌场，然后在久赌必输的大数规律效果下，带着亏本离场。

A股也有相似的“代金券”，那便是打新。

待上市新股名单

打新指的是申购上市公司发行的新股。因为公司在IPO上市之后股价一般会有很高的涨幅，所以申购新股在我国股市历史上绝大多数时间里都是一门稳赚不赔的生意，而这也招引了一批又一批股民入市。

只不过，最近A股的打新盈利好像消失了。中自科技、可孚医疗、凯尔达等新股纷繁破发。

*破发指的是股票现在的价格跌破发行价，以发行价申购新股的出资者会亏本。

这究竟是怎样回事，又有哪些影响？让小巴渐渐解说。

新股发行主要是确认两件事：定价和配售，也便是以什么价格卖和卖给谁。

这两件事又以定价为重：发行价低了公司的融资受限，但出资者赚得多，场外的资金也积极入市；发行价高了公司能融到更多的钱，但出资者赚得少，纷繁退出打新，此刻新股又变得很难发行。

上世纪90年代，正是我国股市草创之际，新股发行处于探索阶段。

那时候的新股定价相对刚性，发行市盈率一般在12-15倍之间，即“新股发行价格=每股税后赢利×市盈率”。

而新股配售靠的是新股认购证，出资者凭身份证购买认购证，能够获得申购新股的权力，买得越多，中新股的概率越大。

*后来，新股配售先后选用网下配售、全额预缴并份额配售、市值配售等办法。

起先，人们对股票这一新事物非常生疏，犹疑张望的人多，乐意购买的人少。购买新股像是任务，要靠分摊才干完结。

跟着新股上市后股价成倍上涨，一签能赚上万元，新股认购证成了抢手的香馍馍。

所以，就有了载入史册的一幕——1992年8月的深圳，近百万股民排队争购认购证。

为防插队，排队的人都前胸贴后背

全国各地的人都在这几天涌进深圳，北京人、上海人、哈尔滨人、广州人……他们在出售点前把行李一放就开端排队。其时广州到深圳的软座火车票原本30多元一张，在暗盘炒到200元一张。由此还引发了一场身份证收集大战。深圳邮局的特快专递和包裹，多是从五湖四海寄过来的一捆一捆的身份证。

后来，跟着证券商场的开展，监管部门对新股发行体系进行变革，推出了询价制度，新股发行定价开端走向商场化。

所谓询价制度，简略来说，便是由基金、保险公司等出资组织各自报出乐意购买的股票价格与数量，最终依据询价成果确认新股发行价。

仅为举例，实践询价制度以交易所为准

但询价制度存在一个问题：公司必定期望征集的资金越多越好；券商的承销费是按融资总额的固定份额收取的，所以他们天然地期望定个高的发行价。

2009年，带着为科技企业融资的任务，创业板横空出世。创业板榜首批18家公司的均匀发行市盈率到达56.6倍，最低的是上海佳豪（现改名为天海防务），发行市盈率为40.12倍，最高的是鼎汉技能，发行市盈率为82.22倍。

在创业板带动下，A股其他板块的新股市盈率也越来越高。2009-2011年的新股市盈率均值别离高达53倍、59倍、46倍。

跟着新股越来越多、越来越贵，新股不败的神话被打破。

据计算，自2009年下半年IPO重启至2011年末的两年半时间里，我国A股商场共发行新股730只，上市当日即告破发的到达103只，占比14.11%。

新股的大面积破发，给参加打新的出资者带来了相当大的丢失，而由此产生的舆论压力，让监管重新用起限价的老办法。从2014年3月起，新股发行的市盈率最高不超越23倍，打新盛宴合浦还珠。

但注册制下的商场化发行是世界通行做法，也是我国股市变革的方向，所以有了科创板（2019年7月）、创业板完成注册制（2020年8月），它们的新股发行重回询价制（主板仍为23倍市盈率上限）。

因为吸取了此前的经历，为防止新股定价过高，方针做了几项调整：

① 要求券商有必要跟投自己保荐上市公司2%-5%的股份，金额最高为10亿元。发行价定高了尽管承销费高，但买入的股票或许跌落，亏得比承销费多。证券公司盲目定高价的动力削弱。

② 除掉10%最高的报价，被除掉报价的组织不得参加申购。然后核算剩下90%报价的加权均匀数、中位数和中长期资金（公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金）报价的加权均匀数、中位数（俗称“四数”），发行价假如超越“四数”中最低的，上市公司需求发布出资危险特别公告，推迟发行。

发行价基本不超越“四数”最低者

在规矩影响下，出资组织的报价就不会太高，避免自己的报价被除掉在外。

*当然，报价太低也不可，假如报价低于发行价，那么也不能参加申购。

这样一来，IPO公司的发行价被轻视了，当上市时，打新组织和个人出资者当然是白捡钱，而公司的融资却受到了影响。

发行价较低时，新股上市后的涨幅较高

怎样办？

对询价规矩进行优化修正。

2021年9月，证监会发布询价新规，最高价除掉份额从10%下降至3%，发行价能够超越“四数”最低值的30%，鼓舞出资者充沛表达志愿、更“勇于”报高价。

所以，新股的定价显着上移，而在跷跷板另一端的打新收益开端下滑。

10月22日，询价新规发布后，“燃料电池电催化剂榜首股”中自科技登陆科创板。上市首日，中自科技开盘就跌破发行价70.9元，盘中最贱价为58.88元，相对发行价跌落16.95%。中签的出资者假如在58.88元卖出，每签将亏本6010元，中签如中刀。

据财联社计算，中欧基金旗下多只明星产品，易方达张坤、诺安基金蔡嵩松、景顺长城刘彦春、信达澳银冯明远等明星基金司理也都有在管基金中了“中自科技”这只新股。

中签中自科技的部分基金

跟着询价新规的出台，打新无危险“躺赢”的年代完毕了。能够预见，未来还会有新股破发的状况产生，这将检测出资者的定价才能。

不过，换个视点想，这也未尝不是一件功德。知道打新是免费刮奖而进入股市，随后一赚二平七亏；或许没有免费的打新盈利，不进股市天然也没有亏本，你会怎样选？

作者 | 拾月 | 当值修改 | 武新月

责任修改 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉 | 图源 | 视觉我国