摘要
景兴纸业拟发行12.80亿元可转债景兴纸业股票，扣除发行费用后悉数用于马来西亚年产 80 万吨废纸浆板项目。
活跃扩张上游废纸产能的包装原纸出产商。公司首要从事工业包装原纸（占比83.94%）、纸箱纸板（占比9.37%）和各类日子用纸（占比6.69%）的出产和出售，原材料首要为废纸，2019年底包装原纸产能135万吨、市占率约3%，商场首要掩盖江浙沪区域，各区域出售收入占营收份额较为安稳。曩昔三年在包装原纸无新增产能与价格略有下降的情况下，公司收入不升反降景兴纸业股票；质料端因为废纸价格的上涨、本钱上行，导致毛利率逐年下降，其他费用较为刚性，归母净赢利呈现较大起伏的下滑。职业层面，质料端因为方针约束进口废纸、导致废纸供给自2016年开端偏紧，首要造纸企业纷繁延伸上游、出资海外废纸出产，公司此次募投项目首要也用于马来西亚废纸浆出产项目的出资景兴纸业股票；而下流需求方面，近年跟着宏观经济增加的放缓也有所放缓乃至下滑，估计未来较难有高增加。公司此次向产业链上游延伸，未来本钱有望下降、毛利率上升，赢利重回增加。
估值处于上市以来偏低方位、但高于可比公司，股价弹性一般。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为23.70X，估值处于前史偏低方位，可比公司山鹰纸业PE（TTM）为12.9X、荣晟环保PE（TTM）为14.8X，与同职业可比公司比较偏高。公司当时市值缺乏40亿，股价弹性较低，前十大股东以个人为主、简直无组织参加，商场重视度也较低。
回售条款特别，平价、债底维护尚可。景兴转债利率条款设置惯例，附加条款中转股价批改条款（15/30，80%）较当时商场惯例条款设置较为严厉，一起回售条款（30，80%）较为宽松，必定程度上弥补了对出资者的维护，一起此次转债发行对公司股本稀释到达38%，或许也暗示了公司相对弱的转股志愿。以对应公司发行公告日收盘价测算，转债平价为98.82元，平价维护较好；在本文假定下纯债价值为88.03元、YTM为2.41%，债底维护尚可。
归纳考虑本次转债条款、正股股价与基本面，主张申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价98.82元，当时商场中可比标的山鹰（最新收盘价115元、转股溢价率20.72%、纯债溢价率15.15%）、荣晟（最新收盘价121元、转股溢价率1.05%，纯债溢价率44.63%），估计本次转债上市首日价格在106~108元左右；本次转债仅设置网上，假定原股东优先配售30%，则留给大众出资者的额度为8.96亿元，进一步假定网上750万户申购，则中签率在0.012%左右，主张一级商场能够申购。
危险提示景兴纸业股票：原材料价格动摇加重，募投项目不及预期
正文
1）T-1日（2020年8月28日）景兴纸业股票：原股东股权登记日，配售代码“082067”，配售简称为“景兴配债”，每股配售1.1519元面值可转债；
2）T日（2020年8月31日）：网上申购，代码为“072067”，申购简称为“景兴发债”，下限为10张、1000元，上限为1万张、100万元；
3）简称为“景兴转债”，债券代码为“128130”。
公司本期可转债发行规划为12.80亿元，发行期限6年。初始转股价为3.40元，按初始转股价核算，共可转换为3.76亿股景兴纸业A股股票。转债悉数转股对公司A股总股本的稀释率为33.88%，对流通股（非限售）的稀释率为38.67%，对流通股稀释率较高。转股期从2021年03月04日起至可转债到期日（2026年08月30日）完毕。
利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的均匀票面利率水平适当；到期换回价格为110元，处于商场均匀水平。
信誉评级来看，联合信评对主体与债项别离给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，下修条款较为严厉，回售条款宽松：1）转股价批改条款（15/30，80%）较当时商场惯例条款设置较为严厉；2）有条件换回条款为（15/30，130%）归于惯例设置；3）回售条款（30，80%）则较为宽松，在严厉下修的基础上加强对出资者的维护。
归纳来看，公司本次发行利率处于职业均匀水平，附加条款中转股价批改条款较当时商场惯例条款设置较为严厉，回售条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为3.36元，对应平价为98.82元。本次发行的景兴转债评级为AA、期限为6年、8月26日6年期AA级中债企业债YTM为4.6254%、中证公司债YTM为4.6805%，归纳以上本文取YTM为4.65%，测算转债纯债价值为88.03元，债底维护较好；到期收益率为2.41%，低于同期限国债收益率。
自然人控股的民企，质押份额不低。到2020年8月，公司榜首大股东朱在龙先生直接持有公司16.04%的股权，为公司的控股股东兼实践操控人。朱在龙先生现任浙江景兴纸业股份有限公司董事长、党委书记。公司前十大股东中自然人居多。质押方面，朱在龙先生质押公司7.56%的股权，占其持有股权的47.14%，质押份额偏高。
公司首要从事工业包装原纸（牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸）、纸箱纸板和各类日子用纸的出产和出售，出产质料以废纸为主，2019年底公司包装原纸产能为135万吨，曩昔3年公司产能无增加。包装原纸为公司最首要的收入