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资关键：

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事情：近来公司发布2015年年报；全年完成收入约34.29亿元、同比下滑12.16%；归母净润约0.95亿元、同比下滑12.92%；EPS约0.26元/股。

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其第4季度公司完成收入约8.21亿元、同比下滑5.46%；归母净润约0.21亿元、同比增245.04%。

公司拟每10股派现1元（含税）。

点评：

受下流地产景气上升以及同低基数影响，Q4营收降幅缩窄。公司2015Q1-Q3营收增速在-12%~-18%区间动摇，而Q4营收增速缩窄至-5.46%。Q4营收增速降幅缩窄一方面获益地产景气康复，2015年3季度末始，下流房子竣工面积同比增速康复性上升，2015年1-8月增速为-15%，而从9月始增速同比大幅上升（9、10月增速别为26%和39%）；另一方面营收降幅缩窄亦受2014Q4基数较低影响。估计2016年在地产新政和适度宽松的财政政策下，地产出售有望康复性上升，带动公司营收康复增加。

本钱端获益原资料价格下降，16年毛率仍有提高空间。公司主营PVC型材，PVC本钱占产本钱80%，PVC价格动摇首要受油价（乙烯法）和煤价（电石法，职业干流）影响。因为2015年油价和煤价均价别同比降幅为49%和20%，公司原资料本钱获益（乙烯法-15%、电石法-14%）。因为PVC价格跌落对型材传导有滞且为不完全传导，2015公司单位价格和单位本钱别降幅约为5%和7%，毛率提高1.6pct。2016年头油价和煤价仍同比下降，但咱们判别降幅弱于2015年，因而公司毛率仍有小幅提高空间。

职业市占率，由产制造商转变为产服务商。塑料型材职业格式较为安稳，职业CR4挨近60%，公司具有超越70万吨型材产能，市占率近30%，为职业。塑料型材遭到铝型材代替性竞赛，职业整毛率较低（约15%），才能不强，公司正逐渐由门窗资料职业向门窗职业布局，加大客户服务才能，由产制造商转变为产型服务商，提高品牌力及溢价才能。

保持“买入”评级。咱们估计2016-2018年EPS别为0.33、0.36、0.42元。公司前公告控股股东变革持股，后续或有国企变革预。公司现在市值不到40亿，获益于地产链复苏，咱们给予2016年PB1.8，目标价12.20元，保持“买入”评级。