文/朱邦凌

6月5日，上交所举行科创板上市委2019年第一次审议会议，审议微芯生物、安集科技、天准科技3家企业发行上市请求。第一批上会的3家科创企业，开端了科创板冲刺之路。上交所还将于6月13日举行第3次上市委审议会议，审议澜起科技、天宜上佳、杭可科技3家企业发行上市请求。至此，排队上会的科创企业已到达9家。这标志着科创板迈出了实质性一步，科创板上市的脚步声现已越来越近了。

商场重视第一批过会企业的通过率，呼吁要严加审阅，不行让科创板IPO通过率太高。实际上，科创板IPO与主板、创业板不同，各个环节是依照注册制试点来进行的，不行能重复曩昔核准制下的IPO规范与通过率。因而，过于重视科创板IPO通过率没有太多实际意义。咱们更应重视的是，科创板公司怎么理性估值定价，在询价定价环节严格把关。应催促组织对科创板企业合理定价，避免券商与科创板公司为利益推高股价。在科创板上市初期，应汲取曩昔创业板IPO商场化旗帜下高发行价、高市盈率、超高征集资金的“三高”经验，不行给予科创板上市公司过高估值。

由于科创板上市存在多套规范，选用市值与赢利、营收、现金流等财务数据绑定的形式，部分公司或许还存在未盈余上市景象，这也增大了科创板公司估值定价的难度。依据企业老练阶段和所在职业，可别离适用PE、PS、市值/GMV、市值/交给量等估值办法。但不管选用哪种估值方法，应催促组织与上市公司在询价定价环节选用下限定价。

现在不少券商研报现已开端达观猜测，由于商场对科创板的预期较高，科创板公司上市首日不出意外股价将至少较发行价翻倍，对不少明星上市公司的估值现已到达了市盈率百倍以上。值得注意的是，这种达观预期现已影响到了一级商场。现在科创板已受理企业超越100家，科创板的超预期带来整个一级商场科技板块估值快速进步。就是说，科创板引爆创投热潮，一级商场估值水涨船高。比较曩昔，一级商场相同的项目估值涨了50%到100%，现已呈现一些泡沫。科创板推出后，或许会呈现一二级估值的倒挂。

一起，一级商场估值过高，对IPO定价也会有影响。由于IPO定价一般会高于最终一轮融资的估值。这就构成一个悖论：最终一轮融资过高，IPO询价发行困难；如定价低于最终一轮融资价格，股东不会赞同，发行也会成问题。应该说，逐利是本钱的赋性，有些新经济公司的事务、商业形式自身也不明晰，极简单趁火打劫、瞎忽悠而漫天要价。在这方面，组织作为首要的询价目标，应实在代表出资者束缚发行人的高估值激动。组织对IPO发行方应起到限制、束缚效果，避免拟上市的新经济公司要价过高，危害出资者利益。

在这方面，上一年会集在港股上市的一批新经济公司可作为学习。小米集团、阅文集团、美团点评、安全好医生、众安在线纷繁在上市今后大幅跌落，有的乃至较发行价腰斩。除了商场心情和环境等外部要素，其原因首要是其时IPO时估值定价过高。小米IPO时的550亿美元估值，按2018年预估赢利核算对应市盈率约为40倍，这个价格是苹果的两倍。

小米等破发，也反映了近几年国内部分独角兽企业从一级商场开端就估值虚高。小米阅历过多轮融资，而在上市之前的最终一轮融资中，小米估值即到达了450亿美元，市盈率100多倍。也就是说，小米上市之前就存在估值虚高的状况。其它独角兽企业也大略如此，上市之前就被适得其反，导致估值虚高。关于独角兽企业，国际上的公司私募股权出资遍及估值在7—8倍，8—9倍就很高了，而国内现在基本上PE估值都达20倍。一些抢手职业的独角兽企业或许会更高，这相当于把未来二三十年的预期收入都折现到今日。

对新经济公司的估值，还要调查职业景气量，防备堕入景气量圈套。企业往往会挑选在职业高景气周期会集进行IPO，当职业IPO到达峰值，意味着职业指数及估值已达高点，随后很有或许迎来二者的回调，职业景气水平下行。假如企业选在成绩最高点IPO，很简单询得高价和高市值。但这种企业上市今后极简单在方针改变后成绩大幅变脸，出资者简单遭到“戴维斯双杀”。

科创板上市在即，不少出资者摩拳擦掌，乃至预备融资抢进。监管层应催促券商对科创板两交融同进行修正，加强危险提示。科创板股票的买卖机制不同于其他板块，股价动摇区间一般大于其他板块股票，出资者信誉账户的保持担保份额更易跌破警戒线、追保线，从而触发信誉账户的追加担保物机制，乃至面对被证券公司当即强制平仓的危险。