浅谈PPP财物证券化

用益研讨

一、PPP财物证券化现状

2016年12月21日，国家发改委、中国证监会联合印发了《关于推动传统根底设施范畴政府和社会资本协作（PPP）项目财物证券化相关作业的告诉》，要求各省级发改委于2017年2月17日前，引荐1－3个榜首批拟进行证券化融资的传统根底设施范畴PPP项目，报送发改委。

发改委将从中选取契合条件的PPP项目，加强支撑教导，力求赶快发行PPP项目证券化产品。

2017年3月初，国家发改委向证监会供给了榜首批9单PPP财物证券化项意图引荐函，包含交通设施、工业园区、水务、固废处理等类型的传统根底设施范畴项目。

3月8日，上交所和深交所正式受理了其间4单项目，3月10日悉数取得无异议函。从受理到经过仅用2天时刻，反映了证监会体系对PPP项目财物证券化的高度重视。现在，该4单PPP财物证券化产品现已悉数成功发行，总规模达23.96亿元。

这4单产品分别为：“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权财物支撑专项方案”（简称“新水源2017-1”）、“中信证券——创始股份污水处理PPP项目收费收益权财物支撑专项方案”（简称“创始PPP2017-1”）、“华夏美好固安工业园区新式城镇化PPP项目供热收费收益权财物支撑专项方案”（简称“九通PPP2017-1”）和“广发恒进——广晟东江环保虎门绿源PPP项目财物支撑专项方案”（简称“绿源PPP2017-1”），产品信息如下：

二、PPP财物证券化产品的特色

所谓财物证券化，是以根底财物未来所发生的现金流为偿付支撑，经过结构化规划进行信誉增级，在此根底上发行财物支撑证券的进程。PPP项目财物证券化的特别之处在于，是以PPP项目未来所发生的现金流为根底财物。

从上述四单PPP财物证券化产品的发行状况来看，PPP财物证券化作为一种新式的类固收产品，除了具有财物证券化结构化和信誉增级两大共性外，产品期限可能会有所突破，且PPP财物证券化现在尚处于展开初期，存在必定的新产品盈利。剖析已发行的产品状况，PPP财物证券化产品的首要特色如下：

1、从收益来看，结构化，一部分类固收，一部分类股权。

从收益性来看，类固收。和一般的财物证券化相同，PPP项目财物证券化需求进行结构化规划，是一品种固收产品，优先级收益相对安稳，危险较低，次级享有起浮收益，承当首要危险。部分还设有中间级，收益和危险居于其间。

现在商场上已发行的收益权财物证券化中，优先级占比较高，为94.3%，其间，优先A级固定利率证券占比93.94%，起浮利率证券占比6.06%，优先B级证券均为固定利率证券；次级证券占比较低，仅为5.70%，且大部分的次级证券是由原始权益人认购的，以完成外部増信。

由此可见，财物证券化产品具有类固收的特色。

2、从危险来看，归于较为安全的财物。

PPP项目财物证券化的一大优势是，可经过多种手段为特别意图载体发行的财物支撑证券供给増信，进步信誉评级，保证产品的安全性。

别的，发改委联合证监会展开财物证券化演示作业，优选首要社会资本参加方为职业龙头企业，处于商场发育程度高、政府负债水平低、社会资本相对富余的区域，以及具有安稳出资收益和杰出社会效益的优质PPP项目，项目资质杰出，危险较低。

3、从期限来看，为匹配PPP项目期限，财物支撑证券期限一般较长，可达10-30年。

现已发行的收费收益权财物证券化产品5-10年的期限明显难以满意PPP项目10-30年的协作期需求。因而，PPP项目财物证券化的产品期限可能会有所突破，期限较长。在经济下行的布景下，长期限的PPP项目财物证券化产品能够提早确定收益，增强产品对出资者的招引力。

整体来看，PPP财物证券化作为一种新产品，存在“低危险、高报答”的方针盈利。作为一种新式的财物证券化产品，PPP项目财物证券化正处于展开初期，为了招引出资者，相对于老练商场，相较于同评级的中短期收据或企业债，存在必定的利差收益，且演示项目资质优秀，出现低危险、高报答的特性。

三、PPP财物证券化与一般财物证券化的比较

与一般的财物证券化比较，PPP项目财物证券化的操作形式并无实质差异，但考虑到PPP形式自身的特色，PPP项目财物证券化也有必定的共同之处：

榜首，方针束缚性强。自十八届三中全会提出以来，PPP形式便备受重视。从国务院到各部委纷繁发文，辅导标准PPP形式的运作施行。并且PPP立法作业正在紧锣密鼓地进行着，PPP顶层规划必然益发完善，法令保证力度加大，方针束缚性更强。

第二，根底财物广。PPP项目财物证券化可供挑选的根底财物较为广泛，对应到PPP项意图三种报答机制，可分为使用者付费形式下的收费收益权、政府付费形式下的财政补贴、可行性缺口补助形式下的收费收益权和财政补贴。

第三，保证力度大。从财物证券化的上述三类根底财物能够看出，PPP项目财物证券化的保证力度较大。使用者付费的PPP项目一般现金流安稳、收益更有保证，政府付费的PPP项目现已清晰提早归入财政预算，有政府的人大抉择保证，可行性缺口补助的PPP项目则介入两者之间。由此可见，PPP项目一般有政府参加，在政府信誉担保的布景下，危险相对可控。

一直以来，PPP形式因其出资建造期限长、未来现金流可猜测性差，政府无法供给担保等原因，致使社会资本退出途径存在不确定性，实践落地状况仍不如预期达观。到2016年底，财政部PPP项目库入库金额达13.5万亿元，落地项目金额仅2.2万亿元。

对社会资本而言，PPP项目财物证券化，不只能够为社会资本出资PPP项目供给新的退出途径，并有用下降原始权益人的债款杠杆，一起能够盘活PPP项意图存量财物，使社会资本借此取得较为抱负的流动性溢价，从而进步出资人继续的出资才能，并招引更多的社会资本参加PPP。

当时PPP项目财物证券化合理当时。方针方面，《关于推动传统根底设施范畴政府和社会资本协作（PPP）项目财物证券化相关作业的告诉》为PPP项目财物证券化拓荒了大门；审阅方面，交易所对PPP项目财物证券化专门设立了绿色通道，即报即审，5个作业日内即给反应；出资者方面，华夏美好固安PPP财物支撑专项方案1年期优先级财物支撑证券票面利率仅为3.90%，创出同期财物支撑证券最低发行本钱，反映出出资者的非常认可。PPP项目财物证券化发行已具有杰出的环境，未来有望取得长足展开。

作者：石小平

来历：国元信任订阅号

版权阐明：感谢每一位作者的辛苦支付与创造！除非无法承认，《用益研讨》均在文章结尾补白了来历和作者，如转载触及版权、标示有讹夺等问题，请发送音讯至大众号在线客服与咱们联络，咱们会当即删去，并表示歉意，或与您共商处理，非常感谢！