作者|张明修改|王延春2021年08月22日18:33本文2629字，约4分钟

2016年至今，我国出资者持有美国国债的规划显着下降。不过，自新冠疫情迸发后至今，我国出资者并未呈现加快减持美国国债的行为。

自新冠肺炎疫情产生后，美国政府施行了极端宽松的财务货币方针。财务方针方面，2020年美国联邦财务赤字占GDP比率高达15%，联邦政府债款占GDP比率上升了25个百分点。货币方针方面，美联储加大了量化宽松力度，美联储财物负债表规划在一年多时刻内上升了近一倍，由4万亿美元左右迫临8万亿美元。发行国债是美国政府为宽松财务赤字融资的首要手法。如图1所示，美国国债余额由2019年末的23.20万亿美元上升至2021年3月底的28.13万亿美元，增长了4.93万亿美元。

美国政府与美联储、外国出资者是美国国债商场的两大重要出资者（图1）。在曩昔20年（2001年至2020年）内，美国政府与美联储、外国出资者持有美国国债余额占美国国债总余额的均匀比重分别为45%与28%，两者算计到达73%。

外国出资者持有美国国债余额占美国国债总余额比重在曩昔20年内呈现出典型的倒U型特征，2001年至2014年，该比率由17%上升至34%，增加了一倍；2014年至2020年，该比率由34%下降至25%。尤其是在2019年年末至2020年年末这一年时刻内，该比率由29%下降了25%，降低了4个百分点。换言之，从份额占比来看，自新冠肺炎疫情产生以来，外国出资者确实在减持美国国债。

图1美国国债规划及其首要持有者占比

数据来历：CEIC以及笔者的核算

在外国出资者持有美国国债比率下降的一起，美联储持有美国国债的比率却在不断上升。如图2所示，因为美联储在2008年次贷危机后施行了三轮量化宽松，导致美联储持有美国国债占美国国债余额的比率由2007年末的8%上升至2014年末的15%。

跟着美联储退出量化宽松，该比率由2014年末的15%下降至2019年末的11%。然而在新冠肺炎疫情产生后，跟着美联储施行了更大规划的量化宽松方针，美联储持有的国债规划由2019年末的2.64万亿美元飙升至2021年3月底的5.40万亿美元，增长了一倍以上；美联储持有美国国债占美国国债余额的比率则由2019年末的11%急升至2021年3月底的19%。换言之，上述比率在曩昔一年多时刻的上升幅度逾越了次贷危机迸发后七年时刻累积的上升幅度。

图2美联储持有美国国债占比在新冠疫情后显着上升

数据来历：CEIC以及笔者的核算

尽管外国出资者持有美国国债占美国国债总余额的比率在最近6年（2014年至2020年）内有所下降，但外国出资者持有美国国债的规划却总体上呈现上升态势（图3），这说明外国出资者总体上并未显着减持美国国债，而只是在增发的美国国债中购买份额下降了罢了。不过，对日本与我国这两个美国国债的最大外国出资者而言，他们持有美国国债占外国出资者持有美国国债规划在2012年至2020年期间总体上均呈现下降趋势，同期内我国的上述比率由22%下降至15%，而日本的上述比率由20%下降为18%。我国的降幅显着逾越日本。

图3外国出资者持有美债规划与中日出资者占比

数据来历：CEIC以及笔者的核算

从中日出资者持有美国国债的肯定规划来看（图4），我国出资者持有美国国债规划在2008年逾越日本出资者，而日本出资者在2019年完成了反超。尤其是在2018年至2020年期间，我国出资者持有美债的规划显着下降，而日本出资者持有美债规划显着上升，两者构成鲜明对比。我国出资者持有美国国债规划的前史最高点为2013年11月的1.32万亿美元，而到2021年6月现已下降至1.06万亿美元。

图4中日出资者持有美国国债余额的比较

数据来历：CEIC

图5反映了我国出资者持有美国长时间证券的规划及结构的改变。从规划上来看，我国出资者持有美国长时间证券规划的峰值为2013年11月的1.85万亿美元，其时国债、组织债、企业债与股票的占比分别为71%、11%、1%与16%。自2016年末至今，我国出资者持有美国长时间证券规划一向稳定在1.4万亿美元-1.6万亿美元区间内。不过从结构来看，2016年年末至2020年6月底，美国国债占比由73%下降至67%，降幅较为显着。同期内，美国股票占比则由13%升至17%，升幅也较为显着。

图5我国出资者持有美国长时间证券的规划及结构

数据来历：CEIC以及笔者的核算

考虑到当时我国外汇储藏肯定规划与2014年6月的峰值比较下降了大约8000亿美元，所以，要判别我国出资者是否减持了美国国债，还需要看我国出资者持有美国国债占我国外汇储藏比率的改变。如图6所示，该比率的改变一向是比较大的。例如，2014年末至2016年6月，该比率一度由32%上升至39%。又如，2018年6月至2021年6月，该比率由38%下降至33%。不过总体上而言，在2018年6月至今这3年时刻内，我国出资者持有美国国债占我国外汇储藏比率的下降是继续且显着的。

图6我国出资者持有美国国债占我国外汇储藏的比重

数据来历：CEIC以及笔者的核算

不过，考虑到出资美国国债的我国出资者除外管局之外，还有很多的组织出资者。因而，仅仅用我国出资者持有美国国债占我国外汇储藏的份额，还不能精确衡量我国出资者装备在美国国债上的财物份额。因而，在图7中，咱们用我国出资者持有美国国债除以我国国际出资头寸表中的对外证券出资余额与外汇储藏出资余额之和，来衡量我国出资者持有美国国债占其海外财物组合的比重。从中能够看到与图6附近的趋势：2016年6月底至2021年3月底这五年间，我国出资者持有美国国债占其海外财物组合的比重，由34%下降至26%，降低了8个百分点。

图7我国证券出资与储藏财物规划及其首要出资种类

数据来历：CEIC以及笔者的核算

综上所述，咱们能够得出如下几个重要定论：

榜首，自2014年至今，外国出资者持有美国国债的规划稳中有升，但该规划占美国国债总余额的份额却显着下降。这说明在这一期间美国政府新发的国债中，外国出资者购买的比率显着下降，不管日本出资者仍是我国出资者均是如此；

第二，在2008年全球金融危机迸发后，美联储持有美国国债占美国国债总余额的比率显着上升，这无疑与美联储的量化宽松方针有关。新冠疫情后美联储的购债速度远远逾越次贷危机之后。

第三，2016年至今，我国出资者持有美国国债，不管肯定规划仍是相对规划均显着下降。这说明我国出资者确实在调低美国国债占其海外财物组合的比重。不过，自新冠疫情迸发后至今，我国出资者并未呈现加快减持美国国债的行为。

（作者为我国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与开展实验室副主任；修改：王延春）