中泰证券首席经济学家李迅雷
我国本钱商场阅历短短30年的高速展开，取得了引人注意图成果，A股商场的市值现已成为全球第二大，与我国经济的体量相对应。多层次商场体系现已树立，对外敞开度不断进步，注册制稳步推动。我国本钱商场的基础性准则得到进一步完善。可是，我国本钱商场仍归于新式商场，与老练商场比较，在某些准则上仍有进一步完善空间。本文就笔者发现的一些不甚合理的现象，提出浅显的应对之策，供咱们评论。
是否考虑B股与A股
进一步并轨
B股是我国本钱商场建立之初的产品，因为上世纪90年代初A股商场规划很小，融资才干有限，建立B股商场成为引进外资、进步企业直接融资规划的一种手法。B股对境外个人或企业敞开，一起也答应国内投资者参加，2002年，为了激活B股商场的流动性，答应个人投资者经过现汇来生意B股，B股商场一度很活泼，A、B股之间的价差也有所缩小。但好景不长，因为个人投资者需求外汇才干生意B股，给商场生意带来诸多不便，生意再度萎缩，现在商场流动性十分差。
B股商场现在现已很少有人重视，融资功用根本被抛弃，因为很长时刻没有新的上市B股，使得B股商场对投资者的吸引力也大幅下降，逐渐成为前史遗留问题。跟着商场规划的不断扩大，B股总市值的占比越来越小，B股问题进一步被忽视。但咱们不能因为问题太小而逃避。究竟A、B股之间都是同股同权，却存在巨大的价格距离，这自身便是商场不老练的表现。
为此，我主张B股商场的变革能够分三步走：榜首步，学习陆港通，答应A股投资者直接用人民币购买B股，构成B股商场本外币结算的闭环；第二步，在条件老练的状况下，答应具有B股账户的投资者生意A股，作为A股商场对境外个人投资者敞开的试点；第三步，当人民币世界化程度进步到必定阶段，如完本钱钱项下的自在兑换后，则能够把B股并入A股，然后完毕A、B股排列年代。
答应上市国企股权
在净值以下转让
在现行国有财物保值增值的要求下，国企股权转让价不能低于净财物，但这显着与本钱商场的根本理念有抵触之处。即股权的定价方法不是看净财物有多少，而是看未来现金流多少或净财物收益率、毛利率的水相等。
众所周知，没有一个职业能够做到长盛不衰，没有一家企业能够一了百了。我国国企大部分会集在重化工业、公用事业和金融等职业界，以传统经济为主。在经济转型晋级和新旧动能转化的当下，传统产业的转型压力较大，并且商场对传统产业的估值水平一般不高，从前史的维度看，传统产业的估值水平大部分都处在50分位以下，其间股价在每股净财物以下的也不在少数。
例如，2009年以来，传统周期(动力、资料、工业)职业指数市值占比由48%下降至25%，大消费(可选、消费、医药)职业指数市值占比由9%上升至30%，科技(信息、电信)职业指数市值占比由2%上升至11%，金融职业的市值占比尽管安稳，但估值水平的下降起伏在所有职业中简直最大。
要进步国企的竞争力，一般需求技术进步或体系机制变革来完成，现在，国企混改现已成为国企变革的一种首要形式，但在国有股权转让过程中，假如必定要以净值以上转让，则不少国企的混改或许就难以推动了。已然变革是朝着商场化方向去展开，那股权转让恐怕也得随行就市，当股价水平在净值以下的时分，不能要求受让方有必要以净值以上价格进行生意。从本钱商场现已产生的许多股权转让事例看，咱们应该对国企变革过程中或许产生的多重成果有一个知道，即股权转让价格能够高于净值，也能够低于净值；股权转让后企业的成绩或许高于预期，也或许低于预期。但不能因为存在不确认性就不作为，假如不变革，则未来面对的运营压力会更大，乃至生计不下去，其估值水平还或许再下降。
事实上，近年来国企之间的兼并事例许多，不少都是经过股权无偿划拨的方法完成吸收兼并，其意图便是为了国企做强做大，构成规划效应，或许是为了供应侧结构性变革下的去产能、去杠杆，防止堕入债款危机。已然国企之间能够经过股权无偿划拨的方法来推动变革，那么，民企经过商场化的价格，随行就市来取得国有股权，然后让出让股权的国企进行变革，使之摆脱困境，这又有何不可呢？
统计数据标明，央企上市公司的总财物占到了中心企业全体的68%，赢利占到了86%，故经过本钱商场推动国企变革的含义十分巨大，本钱商场国企变革能否顺畅推动，对执行《国企变革三年举动计划》将起到关键作用。但从部分上市国企曩昔几年来的变革事例看，的确存在推动速度慢，原先确认的变革计划迟迟得不到执行等问题，其成果往往失去了变革的最佳时刻窗口，导致其股价一跌再跌，这难道不是国有财物的丢失吗？
所以，变革是有危险和本钱的，但不变革相同会有危险和本钱，且不变革的危险和本钱或许更大。俗话说，时刻便是金钱，那么，在国企股权转让价格上因为一个硬性规则而达不成转让协议，然后耽误了时刻，这不也是丢失了金钱吗？
国有财物办理部门类似于基金办理公司，其工作人员类似于基金司理，基金司理所办理的基金产品，其装备财物，包含了许多股票，对基金司理的查核，是其产品净值添加率多少，是否给投资者带来报答，是否跑赢大盘等，而不是查核其持有的每个股票都有必要挣钱，更没有规则基金司理只能把挣钱的股票卖掉，赔钱的不能卖。相同，对国资办理部门的查核也应该如此，即方针是让国资的总市值最大化，而不是单个企业的市值最大化。许多时分，卖掉亏本的股票或企业，往往是明智之举。
因而，国企变革有必要打破陈腐的观念和思维，依照总书记着重的“完好、精确、全面遵循新展开理念，有必要坚持体系观念”的要求来推动国企变革。
打破刚兑
让隐性债款显性化
本年国常会着重“政府杠杆率要有所下降”。这一提法反映出决策层对政府债款问题的高度重视，现在本钱商场的投资者最忧虑的是国企和当地债的信誉危险问题会否延伸。尽管我国政府法定债款的杠杆率并不高，2020年末负债率(政府债款余额/GDP)约为45.8%，低于世界通行的60%警戒线。可是近年来当地政府债款办理面对较严峻的局势，实践杠杆率水平(包含当地政府隐形债)或许较高。
一是2014年修改后的《预算法》给当地政府借债打开了前门，近几年为满意活跃财务需求、缓解当地财务收支压力，当地债余额添加较快，导致当地政府债款率(债款余额/归纳财力)不断上升，2020年末约为97%，本年末或许打破100%的警戒线。二是当地专项债运用功率不高。专项债在稳添加、补短板方面发挥了重要作用，但因为项目触及统筹财务、金融、工程办理等方面专业知识，人员素质要求较高，底层政府债券发行办理才干仍有待加强，或许存在项目立项不科学、预备不充分等问题，导致专项债资金无法“跟着项目走”，呈现搁置或许移用的状况。三是当地政府隐性债款危险依然较大。自2018年中心提出防备化解隐性债款危险以来，全体上隐性债款危险得到必定的操控，表现为发债城投有息债款规划增速显着下降。可是从肯定规划看，有息债款规划仍在不断添加，意味着城投渠道现在首要是以借新还旧或许展期的方法缓解短期债款压力，并未实质性化解归还。
我国的债券商场对外敞开，有必要契合世界本钱商场的游戏规则，不能心存侥幸，持续保持“刚兑崇奉”；一起，要化解当地债款危险，需求标本兼治，“标”在于操控好新增债款规划，完善债券资金办理准则和财务支出绩效评价准则，“本”则需求弄清楚当地政府债款扩张的深层次原因。
为此，提出以下主张：榜首，对部分触及到国家重点战略和展开规划的区域的基础设施构成的债款，中心给予必定协助，但一起需求做好财物权属的相应改变。第二，有必要压实债款职责，中心应坚持不救助准则，做到“谁家的孩子谁抱”，催促各级政府将隐性债款显性化，完善当地政府隐性债款危险应急处置机制，一起执行当地债款“终身问责、倒查职责”准则。第三，城投渠道剥离政府融资功用，存量债款逐个鉴别，新老划断。关于的确不应由当地政府承当职责的国企信誉债，在据守不“歹意逃废债款”的前提下，以法律为准绳，打破刚兑。