一季度经济数据，是经济学家们会集调查新冠疫情对国内经济冲击的最直观窗口。

5月1日晚8点，安信证券首席经济学家高善文准点开讲，从总供给和总需求之间的联系、线上线下消费形式的改变、以及服务类职业遭到的额定冲击等方面，共享他对一季度经济数据的调查与剖析。

平衡考虑需求与供给的演化

“本次疫情对经济总量的冲击明显大于2008年的金融海啸。”高善文在开篇就说到，以2020年第一季度经济数据为根底，从经济增速的视点来看，疫情冲击下的经济增速下滑崎岖是金融海啸的四倍。

值得注意的是，不论从CPI仍是PPI来看，本次疫情对价格总水平的影响都比金融海啸小得多，价格跌幅大约只要金融危机时期的20%左右。依据曩昔十几年经济波动的规则，这大约相当于整个工业活动减速0.5%、GDP减速0.3%。

也便是说，假如从价格视点来看，新冠疫情的冲击只相当于一次很温文的经济减速；但假如从产出视点来看，疫情对经济的冲击是前所未有的，比金融海啸要严峻数倍。

高善文以为，产出与价格出现的这一巨大反差，首要是由于新冠疫情一起对总需求、总供给形成了十分巨大的扰动。

一方面，疫情使人们大幅减少了消费和出资活动，形成总需求在短期内的剧烈下降；另一方面，由于政府对整个经济活动的封闭，许多出产活动和服务供给根本阻滞，总供给也阅历了巨幅下降。

这在产出层面表现为出产活动的大幅跌落，但由于供求之间的裂口没有那么大，所以在价格层面只表现为很温文的下降。

“在全面免除对总供给的封闭之前，单向影响总需求或许无法到达很好的预期作用，反而很简单形成通货膨胀。”高善文指出，而在确保疫情操控的状况下，逐渐铺开对供给活动的束缚，经济自然会向上反弹。

由此他主张，方针需求平衡地考虑总需求和总供给的改变，以及两者之间缺口的巨细及其动态演化，避免过度依靠总需求办理。

经济在动态调整中逐渐康复

受疫情防控影响，国内一季度线下消费收到大幅冲击，线上消费活动好像迎来了扩张关键。事实上，除线上食物买卖没有遭到新冠疫情的影响，或许在边沿上还得到了促进外，其他相对可选的范畴，如服装、日用品等，线上消费降幅也十分大。

高善文以为，这显现了在冲击面前顾客行为的复杂性。“包含顾客、企业和政府都阅历了或正在阅历着惊惧、习惯和预期调整三种进程，这驱动了其行为改变，及近期的数据崎岖形式。”

据他剖析，在新冠疫情的冲击下，人们的行为决议方案是沿着以下三个层面别离打开和演化的：

第一个层面是惊惧。为此人们不只会束缚外出，还会把线上买卖行为会集于生活必需品范畴，但随着时刻的推移和更多信息的堆集，惊惧会逐渐落潮。

第二个层面是习惯。假如预期感染危险将长时间存在，人们会评价各类买卖行为的感染危险，逐渐康复那些买卖获益大、感染危险小的经济行为，动态地演化和习惯新的生活环境。

第三个层面是预期调整，经过评价疫情对个人长时间收入远景和短期现金流的影响，调整开支方案。

“我以为这种形式不只适用于对顾客行为的描绘，也适用于对政府、金融出资者和企业家行为的描绘。”高善文表明，尽管疫情条件下许多线下活动是有危险的，但人们会逐渐开展出对不同买卖行为的差异化操控手法，别离评价本钱和收益。在这一布景下，许多线下的买卖行为会逐渐康复。

我国在曩昔的一个半月现已在进行这样的行为调整，且迄今为止作用不错。例如对地方政府来说，前期过度严峻的操控方针逐渐得到放松，这有助于康复经济的供给才能。从月度数据来看，3月份工业出产的康复与供给束缚的免除密切相关。

在他看来，即使经济活动完全正常化，在疫情危险完全免除之前，也难以完全康复到疫情之前的活泼程度。但与疫情共存的最优状况跟咱们现在的状况比较，或许仍有比较远的间隔，所以仍需求、并正在向这个方向缓慢调整。

关心疫情下特定受损集体

“我个人以为，从三到十年的周期来看，新冠疫情对长时间经济增加和收入的影响是能够疏忽的。”放在更长的经济周期内，高善文表明，或许某些职业会遭到比较大的影响，其业态、商业形式会产生推翻，但别的一些职业会在后疫情年代开展的更好。

在此布景下，假如长时间收入流不受影响，关于中高收入、有必定金融资产和储蓄、信誉资质相对较好的人来说，其短期消费行为遭到的影响相对较小。

但若一个集体长时间收入预期没有改变、短期内收入大幅下降、没有满足的金融资产储藏、甚至有必定的负债，那么新冠疫情会在短期内形成较大的社会苦楚。

一季度CPI数据显现，以金融海啸为参照，在家庭服务及加工维修服务范畴，价格下降的相对崎岖是整体价格水平下降崎岖的五倍。这说明，低端劳动力商场（还可扩展到部分职业及中小企业）在疫情中遭到了额定大的需求冲击。

“对经济总量来说，这部分集体在流动性束缚下被逼减缩消费开支，也会形成次生的经济总量紧缩，从而影响经济康复。”那么，能否给予这一集体必定程度的收入支撑，以影响需求呢？

在高善文看来，经过未来纳税人担负来支撑现在的债款发行，为低收入者供给必要的搬运付出，以支撑其必定的生活水平，避免总需求进一步缩短，尽管不见得是最有用的需求影响手法，但它表现了社会对特定受损集体所承当的救助职责和职责。

一起，这些受损职业和企业持有很多的社会本钱存量，比方客户联系、办理技术、品牌等，搬运付出有助于保持这些有用的社会本钱存量，安稳工作，并协助经济在疫情完毕后快速康复。

相关于基建活动，救助受损职业和企业，既能够最大程度地保持和促进本钱存量的增加，又不歪曲资源配置，仍是灵敏可逆的，在这些方面，都比扩展基建出资影响需求更有用率。

怎么看待二季度及今后的经济增加趋势？

“尽管二季度外需会遭到十分大的冲击，但巨大的内需在逐渐康复，所以我个人并不以为二季度的经济压力会更大，比方工业增速不太或许比1-2月份的状况还坏。”高善文以为，实际上我国的内需现已在全面康复，尽管康复的速度较慢、康复的程度也与均衡状况存在必定距离。惊惧消除带来的内需康复是自发的，和惊惧往后商场的自发反弹相同。且这种推进不只局限于消费范畴，也广泛表现在出资、政府办理等范畴。

在他看来，我国未来经济复苏的态势是W型。它的第一个底是1-2月，依据月度数据，尽管二季度出口承压，但不太或许有1-2月那么深；第二个底是由于出口相关活动的萎缩，待完全吸收后经济会持续康复。

但第2次触底之后的向上康复进程，会相对比较温文。由于在疫情危险长时间存在的状况下，人们行为形式的调整、企业商业形式的调整，都有一个探索和试错的进程，所以右侧的康复速度相对更慢。在疫苗大规模制备、疫情危险完全免除之前，即使经济能够缓慢康复到新的平衡状况，均衡水平或许也会明显低于疫情之前。

结合4月经济数据，广发证券(000776,股吧)首席微观剖析师郭磊指出，相关于3月各职业的全面好转，4月经济现已开始出现分解特征。后续经济或许会顺次阅历三个阶段：康复期、承压期、企稳期。

其间，3-4月处于全面康复期，简直一切的职业都会比1-2月改进。其背面首要的推进是复工率上升、消费出产物流条件改进。

4月经济目标现已开始出现出分解特征，以PMI为例，总目标下降，制造业下降，但建筑业改进、服务业改进。4月之后经济或许进一步进入分解承压期。估量基建产业链、消费型服务业将持续改进；而出口、工业或许进入徜徉和承压，方针在这一阶段将进一步升温。

估计三季度末，逆周期方针作用将逐渐形成，一起随同海外经济进一步复工，经济将进入企稳上升期。

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