市值风云APP原创著作 欢迎转发，转载需授权

作者 | 清晖

修改 | 小鲨鱼

风云君近期在A股百乐门代客泊车之际，翻看了海虹控股的故事，顿然想到一句“愿望有多远，咱们就能走多远”——这句广告词完美地诠释了海虹控股上市以来的故事。

一、8000倍市梦率

风云君问下读者哈，倍数估值一般都有什么办法？EV/EBIT，EV/EBITDA，市盈率，市净率，一般常用的倍数估值就这几种吧？

本部分风云君就来遍及下一个新的估值办法，市梦率。

依据维基百科、百度百科、以及街头股神的专业描绘，市梦率便是用每股股价除以愿望中的收益而核算出的估值办法。咳咳，好吧，我供认上面都是风云君自己编的，而且现已编不下去了……

不卖关子了，市梦率是一种比较诙谐的说法，当一个股票的市盈率高到吓人的程度时，一些炒股的朋友就会说这个股票是依照市梦率来估值的。

风云君写稿的时分大致算了下，依照海虹控股停牌前终究一个买卖日的收盘价作为市盈率的分子，一同假定本年年报的每股收益能够到达上一年年报的水平，那么海虹控股停牌前的市盈率为24.93/0.03=831。

风云君核算市盈率的股价选取了海虹控股停牌前终究一日的股价，依据下图所示咱们会发现，海虹控股最近这三年大部分时分股价都高于24.93，所以风云君对股价的取值是十分保存的；

另一方面，依据上文剖析能够得知，海虹控股2017Q2的净亏本额到达了8000万，一同运营收入同比也有所下降，所以分母部分风云君大概率也给上市公司多算了。

海虹控股月线图

实际上，海虹控股这3年大部分时间内市盈率常常在千倍上下晃悠，股民们在评论估值的时分也无法的以市梦率一笑了之。这儿说下哦，海虹控股用市梦率估值并不是最近才开端的，也不是风云君的首创，在2014年头就有某财经媒体报道过海虹8000倍的市梦率估值。

二、什么样梦的才干值8000倍？

下面风云君来说说这个8000倍的市梦率中，梦是个什么样的梦。

这几年海虹控股热炒的故事叫做PBM概念。PBM或许叫做医疗服务办理是一种专业化的第三方服务，是介于保险组织、制药商、医院和药房之间的办理和谐安排，其树立的意图在于对医疗费用进行有用办理、节约开销、添加药品效益。

PBM经过与药品企业、医疗服务组织、保险公司或医院判定合同，以求在不下降医疗服务质量的前提下，影响医师或药剂师的处方行为，到达操控药品费用增加的意图。

PBM的中心方针是进步医保资金的运用功率，其盈余模式是向被署理的组织和制药企业收取办理费用。

听着很巨大上是吧？

2009年底，海虹控股与美国ESI集团树立合资公司，进入了该范畴。虽然进入较早，但是开展却十分缓慢，直到2013年上市公司才经过和各地社保组织协作，与10多个地方政府签订了协议。

对PBM来说，既无法快速为公司带来较高的运营收入，也无法盈余是一件让公司和出资者都很头疼的事。

风云君经过翻阅材料和问询业内人士总结了以下几条摆在PBM盈余模式的难题：

海虹的PBM源自美国ESI集团，但是两国的国情并不相同。关于我国医院来说，以药养医是比较遍及的现象，而PBM事务与现行医院传统的激励机制相冲突。PBM事务是否能够争取到各级医院的活跃合作是十分不确认的事。

PBM事务需求规范化的数据作为根底，这也是ESI集团的中心竞争力。但是关于我国的医院来说，往往存在着多种数据存储系统，不同医院之间的数据不同享乃至有时分同一家医院不同科室也没做到数据同享。缺少足够大的数据库支撑，循证医学将遭到很大的约束，这也会影响PBM事务的开展。

海虹控股虽然企图转型为PBM事务公司，但是其并不具有规划优势（稍后风云君会说到营收规划，读者一看便知），而且该事务随时都能呈现新的竞争对手。

PBM事务具有显着的政府主导性质，依照咱们国家的传统，政府总是期望把这类联系民生的事务交给大型国有企业去做。虽然现在由于该事务体量还不够大，没有太多人想去分这块蛋糕。但在蛋糕够大的时分，海虹控股并没有什么阻挠大型国企或许其他大型民企进入的杀手锏。

ESI具有强壮的临床医学、处方规范数据库作为中心竞争力，但是限于国情，海虹控股很难在这方面获得绝对优势。

也鉴于此吧，虽然海虹2009年就进入该范畴并大肆宣传该范畴的夸姣前景，但是其PBM营收一向没做上去。现在支撑海虹的仍是传统的医药电商事务。

依据海虹控股2016年年报发表，PBM营收仅占公司总营收的6%。如下图：

咱们都知道，关于传统的医药电商事务，那是无论怎样也无法享遭到资本商场的高溢价的，所以，你根本能够确认，能够让海虹控股完结动辄上千倍市盈率估值的根底，就来自于PBM的夸姣故事。

海虹的PBM虽然起步较早但是至今也不挣钱，二级商场的出资者那是真的很着急。互动易上有位出资者就激动的说，what are you 弄啥嘞？你这事务干了8-9年了，怎样营收仍是0啊？

在这儿，风云君要给这位出资者一个惊喜哟：营收不是0哦，有1000多万呢，北上广深买套房妥妥的。有没有很意外？是不是很惊喜？

海虹正是凭仗这1000多万的营收让人们幻想出美丽的童话故事哦！

咱们也不要瞧不起故事，这几年凭仗各种故事的炒作，哪波牛市来暂时，海虹控股不是冲在了前头？就问你服不服？——不服？好，你接着往下看，风云君把海虹控股的历年财报也扒出来给你看，你要是再不服……再不服……哼，风云君啐你一脸狗屎。

只不过没有成绩支撑的股价虚高便是沙漠中树立的城堡，是无法持久的算了。

三、存亡停牌

讲了那么多故事，故事讲了那么多年，还只是停留在故事层面，出资者裤子都脱了，屁股被小风吹得冷冰冰，终究看到这么个玩意儿……股价无法长时间支撑海虹控股所造的梦，理解过来的出资者当然挑选用脚投票。

所以就看到了上市公司的紧迫停牌。

2017年5月10日晚间海虹控股发布公告，自次日起停牌，见下方截图：

来历：海虹控股公告

海虹控股虽然停牌至今长达近半年，但是其开端停牌的理由可不是追求控股权的转让，而是接连跌停后的被逼停牌。

海虹控股停牌前股价走势如下图所示：

海虹控股日线图

本年5月9日和5月10日，海虹控股接连两日跌停，形成股价动摇起伏3天超越20%，上市公司5月11日发布公告停牌自查，5天后上市公司表明，公司该发表的发表了，没有什么媒体发布过什么音讯，公司全部运营状况正常——不过呢公司决议持续停牌，由于“拟谋划严重财物重组”。

并于7月11日初次表明本次重组或许涉及到控股股东改变的。

这是先射箭，后画靶子的意思？这停牌理由马路上找的暂时工现凑的吧？

上市公司之所以下血本折腾，一方面是成绩远低于预期，另一方面当然是由于股价不断跌落啦。

从股价方面看，从上一年11月11日开端，海虹控股那是一路下挫，从当日最高点59.50元一路跌落到本年5月10日的24.93，半年跌幅挨近60%，二级商场的这种跌法但是苦了质押股票的控股股东：

就在本年的5月3日，上市公司发布公告表明控股股东中海恒实业持有公司超越80%的股票都处于质押状况。

有商场人士也表明，海虹控股在股价接连跌停的状况下追求停牌重组，或许和大股东大比例股权质押有关。

除了大比例质押股权的大股东外，相同受伤的还有那些融资客，在笔者写此稿的时分，海虹控股融资余额超越20亿元，风云君也挺疼爱这些大佬的，20多个亿资金这半年就干套着。风云君地点的百乐门，也由于这些大佬套在里边动弹不得而少了许多生意，风云君每天所收的消费，直线下降，最近天天晚上去菜商场捡菜叶子吃。

不过，风云君还得给这20多亿背面的大佬们泼点冷水哈：经过咱们的剖析，咱们立刻就会看到，海虹控股的成绩其实很差。也便是说，即使未来的某天，海虹控股由于怜惜你们而复牌了，你们想要解套其实也未见得简单。

至于为啥大佬们要借数十亿的资金购买海虹，这点一时半会儿还真搞不懂。

四、十年亏九年

海虹控股2017年的中报，报告期获得8100万运营收入，与上一年同期的9900万比较，同比下降18%。

但是，在归母净赢利方面，海虹控股完结7999万的净亏本，与上一年同期净亏本5600万比较，同比上升43%。

这儿吐槽下哈，假如咱们用上述数据去核算净利率的话：咱们将会算出一个挨近-100%（准确值-97.5%）的净赢利率，关于一个既不归于草创公司也不处于周期性职业的公司来说，每获得1块钱的销售收入就要丢失1块钱的赢利仍是很吓人的。

在扣非净赢利方面，2017年中报获得7400万的亏本，与上一年同期亏本的5500万比，亏本额持续扩展。而在运营性现金流方面，2017年中报的运营现金流净额为-1.8亿元，与上一年同期的-3.00亿元的运营现金流比较算是有所上升。

不过只需比照一下净赢利和运营现金流净额就会发现，海虹控股接连2年中报的运营现金流净额的亏本起伏都远大于净赢利——也便是说，虽然海虹控股这两年的中报净赢利现已够寒碜了，但是其收成现金的才能其实更差劲。

下图为风云君总结的海虹控股近几年的财务数据：

来历：上市公司财报

从上面的图表中，风云君发现了以下风趣的几个工作：

1、运营收入自从2010年之后一向是上上下下的，没有啥趋势，实际上假如往前追述，海虹控股自从1992年上市以来最高的运营收入是2003年创下的3.90亿元，自从2005年后，该公司运营收入从未超越3亿元；

2、海虹控股的净赢利最近几年年报的净赢利一向在1000万元-3000万元晃悠，这关于一个自从上世纪90年代初就上市的A股上市公司来说，显得比较破旧；

3、海虹控股的扣非净赢利接连7年为负值，看来之前说的每年1000-3000万的净赢利仍是掺了水的：假如只算主运营务的话，海虹的成绩是实打实的绩差股。

事实上，自从2005年营收不到3亿元后，海虹除2008年获得了448万的菲薄的正值扣非净赢利外，其他时分扣非净赢利都是负的。

运营性现金流也相同让人忧虑。

在2010年-2013年，运营现金流的净额都是显着高于净赢利数值的，而2014年后，海虹控股的运营性现金流每年都低于当年的净赢利数值。

在2017Q2海虹控股报告了8000万的亏本和1.82亿元的运营性现金流流出，假如本年平稳运营的话，运营性现金流大概率再次低于净赢利。

五、铁打不动的保壳术：十分常性损益

前文的图表，显现海虹空的主业从来就没盈余过，与之截然不同的是，海虹控股直到上一年停止在年年扣非为负的状况下接连7年就没亏本过。

所以风云君找来最近三年年报，来领会下海虹控股是怎样一次次经过数字戏法完结扭亏（扣非）为盈（归母净赢利）的。

在2016年，海虹控股完结运营收入2.17亿元，获得2802万的净赢利和9900万的扣非净亏本。

让净赢利扭（扣非）亏为赢的是高达1.08亿元的出资收益。

这些出资收益来历于对北京药通、重庆卫虹、金萃科技三家公司的股权出资的出售，也便是传说中的“卖财物盈余大法”，而且一切的股权出售都完结于第四季度。

不信列位能够看看海虹控股2016年分季度财务指标：

在2015年海虹控股完结1.93亿元运营收入，获得2306万净赢利和-5891万的扣非净赢利。2015年的状况与2016年是比较像的，也是靠出售子公司股权获得出资收益，使得上市公司能够在扣非净赢利亏本的状况下确保归母净赢利为正。

查阅分季度财务数据，咱们能够清楚的看到，海虹控股在2015相同只要第四季度完结了盈余。

咱们回想下，刚说到的2016年的数据就能总结出这么个规则：海虹控股常常到了第四季度，就能完结单季度的大额盈余。

作为一个非周期的上市公司，海虹控股年底盈余靠的不是第四季度的营收大幅提高，而是会集在年底卖出股权完结出资收益。

2014年的状况略微杂乱一点，不过本质上是相同的。当年海虹控股获得1.95亿运营收入，完结2498万净赢利和-5976万的扣非净赢利。

在2009年的时分，海虹控股把兴虹化纤的股权转让给神州化纤，后者迟迟没向海虹控股付钱。在阅历了长达5年的软磨硬泡后，海虹控股总算收回了1.7亿元的股权转让款并获得8000元的补偿款。

当年海虹控股就把1.7亿元股权转让款冲抵了其他应收款而且赶忙把8000万元的补偿额记入十分常损益，再一次使得在扣非净赢利为负的状况下完结当年归母净赢利盈余。

当然了，买卖永久在年底进行。这是一向的套路。

所以，咱们发现木有哈，海虹控股每年年底都十分的忙。

这让风云君想起自己仍是个小小子的时分，由于贪玩，往往在寒暑假完毕前狂补作业；而咱们的海虹控股则每到年底都在四处找从哪能完结些十分常性盈余，好让财报数据好看些。

限于篇幅，风云君只为咱们扒了最近三年海虹控股是怎样在年底灌水净赢利的，有爱好的读者能够自己研讨下其他年份的状况，究竟海虹控股但是从2005年后，十数年间只要1年（2008年）扣非净赢利为正，一同却只在2006年呈现净赢利亏本的状况！

的确很奇特，是吧？

完毕语

海虹控股作为上世纪90年代就登陆A股的老司机，在世纪之交的2000年作为互联网榜首股（控股联众国际）从前发明了22个买卖日20个涨停的神话，之后跟着联众国际的衰败别离与2006年杀入医药电商范畴和2009年杀入PBM范畴。

在成绩梦碎、股价腰斩的状况下，上市公司挑选停牌重组并面对着实控人的改变，或许再一次进入了新的战略转折点……

英特尔前总裁安迪格鲁夫曾说：战略转折点便是企业根基行将改变的那一时间，这个改变有或许意味着企业有机会上升到新的高度，但它也相同或许标明着企业的衰败。

至于革新结局究竟怎样，风云君一边泊车，一边陪读者朋友一同等候。

END/本文为市值风云APP原创著作，未经授权不得转载！