作者 | 吴中雪

修改 | 信 陵

题图 | 摄图网

重视立异经济的开展，一个好的视点便是亲近调查世界各地创投圈的新趋势。

近几年，一种不算新的融资方法在欧美流行起来，受到了创业者和出资人的追捧。这种方法被称为RBF（Revenue-based Financing，依据收入分红的融资）。它有别于干流VC“以资金换股权”的收入形式，以共享创业公司的部分经营收入作为出资的报答，而创业者在取得资金的一起无需出让公司的股份。

这种融资方法在一些其它职业（采矿，音乐等）由来已久，但进入风险出资职业则是近几年的事。它的大布景是VC职业“内卷”加重，风投安排寻求新的形式打破，一起，创业企业的融资需求也呈现多样化的态势，呼喊新的服务方法。

比方，创业公司有不同的扩张形式。它可所以VC最喜欢的急速扩张；也能够不疾不徐，蓄势待发。一起，企业的事务类型和开展阶段也不同，也需求匹配不同融资形式。

据职业研讨安排的计算，全球依据收入的融资商场在2020年到2027年将以61.8%的年复合增加率高速增加。

依据如此大的增加潜力，商场上呈现了一批依据收入形式的出资安排。他们出资不同的赛道，打法也各有特色，但都站稳了脚跟，为立异经济的开展探究出了一种新的融资形式。

那么，这种融资形式的本质是什么？存在哪些利害或许适用场景？有哪些代表性的事例？

什么是RBF形式?

一般，创业公司取得资金的方法是债款融资，或许是VC选用的股权融资。但两种形式都有显着的缺点。

商业假贷，手续繁琐，还款压力大。一起，假如企业的商业形式没有老练，即使能够拿到融资，数额也很小，很难满意企业较长时刻的运营需求。

股权融资的程序也很杂乱。更要命的是，企业需求出让部分一切权，潜在的价值昂扬。价值一是体现在商业利益的丢失，二是关于决议计划的搅扰。

而RBF形式介入银行假贷和风险出资之间，具有了两者的长处。它虽然是假贷，但企业没有还款压力，只需依照约好，将企业未来的一部分销售收入作为现金归还给对方。一起，企业供给相对富余的资金，手续一般也很简洁。

别的，RBF形式既能够独立选用，也能够与股权出资相结合，即VC选用部分股权，部分RBF的方法，买卖愈加灵敏，给创投两边供给了更多的买卖挑选。

值得着重的是，在RBF形式下，企业无需向出资方供给任何抵押品，出资方也不会给创业者施行IPO或并购退出的压力。因而，创始人与出资人联系也更具同理心，更安稳和更健康。

关于出资安排来说，这样的形式立异能够大大提高所服务的创业公司的数量。

举个比方，Uncapped是欧洲最早选用RBF形式的出资安排。公司创始人Ismail在一封揭露信中说，风投在欧洲一年要出资350亿美元，但实践拿到出资的创业公司很少。一家安排每年要见1,500家公司，之后挑选其间5家出资，但Uncapped能做到一年向100多家公司供给生长本钱。

RBF形式的结构与场景

RBF形式的结构一般长啥样？

依据揭露的材料，典型的RBF结构为：

分红还款：创业者按固定份额按月还款，一般是经营收入的2％-10％。（Uncapped设定的是6%）；出资报答：出资人设定的报答在1.5倍-3倍之间，且一般会有报答封顶的条款；出资期限：借款期限为3-5年，但一般约好截止时刻为6-8年（假定企业没有到达还款方针）出资金额：不必定，但必定少于风险出资，一般高于银行假贷。Uncapped的单笔出资金额在1万-100万英镑之间；

经过这个结构，能够看出，RBF有较清晰的适用场景，并不适用一切企业。假贷的创业者有必要了解以下几点：

RBF比银行假贷融资更贵重；因为还款是依据收入，因而企业有必要保证能准时发生收入；企业的产品或是服务有必要是高毛利率的，不然很难满归还借款的百分比。企业有必要将变化莫测的利率要素考虑在内；

一个成功事例：Royalty Pharma

在生物技术范畴，RBF便是一种比较重要的形式，Royalty Pharma出资公司是其间的领军者。

这家公司成立于1996年，创始人Pablo Legorreta是墨西哥裔美国人，做出资之前的布景是出资银行。

一般的VC是一家接一家地出资生物医药创业公司，Royalty Pharma的做法是挑选一些有潜力的药物进行出资。公司不寻求持有那些具有这些药物一切权的安排的股权，而是用出资交换这些药物未来发生的销售收入的一部分。

因为这些药物的发明人常常是来自于大学和其它研讨安排，他们一般的做法是将药物的专利授权给商业公司进行商业开发，然后取得特许权使用费（Royalty，俗称授权费或权利金），因而，Royalty Pharma的收入形式也被称为Royalty-based Revenue形式。我称之为“授权费形式”。

值得一提的是，因为Royalty在电影和音乐职业称为“版税”，因而Royalty Pharma的形式在媒体报道中也常常被叫做版税形式，或许并不恰当。

因而，Royalty Pharma的商业形式便是一款接一款地发现未来有热销潜力的药物，经过与中小型生物技术公司、大型制药公司、学术安排和非营利性安排协作，买入药品的特许权，之后从销售额种提取必定份额的特许权费用取得出资报答。

依据职业的研讨，Royalty Pharma大约占药品特许权出资商场60%的商场份额。2014年的一个揭露数据显现，Royalty Pharma将全球25个尖端热销药物的8个特许权收入囊中，超越跨国制药巨子的两倍多。

制图：创业邦

2020年6月，Royalty Pharma在纳斯达克上市，征集22亿美元资金，也是疫情期间的年度最大IPO之一。

依据本年1月份的最新发表，Royalty Pharma现在手握近50款已上市或后期的产品出资组合，其间包含16种“重磅炸弹”（年销售额超越10亿美元的药品）。

这家公司还赢得了巴菲特的喜爱。伯克希尔·哈撒韦公司在上一年第三季度下手了Royalty Pharma的股票，现在Royalty Pharma市值在240亿美元左右，Pablo Legorreta上一年4月也以29亿美元的财富净值跻身2021福布斯全球富豪榜。

当然，Royalty Pharma在这一范畴有不少实力微弱的对手。

比方，美国同行HealthCare Royalty Partners（HCR）、加拿大同行DRI Capital，以及闻名的私募巨子黑石集团。

2018年10月，黑石收买了全球抢先的生命科学出资公司Clarus，后者的中心事务便是药品特许权出资。黑石以其为中心，构建了自己的生命科学出资团队——黑石生命科学（Blackstone Life Science），并征集了一只总额46亿美元的生命科学基金，首要出资于药品和生命科技的后期试验（一般是项目），一起与闻名生物医药或生命科技公司打开协作，经过试验成功后专利权的共享和商业化来回收出资。