来历|西姆国企改革研究中心

作者|西子教师

昨日白马股伊利股份（600887）的暴降（8.8%）和4月8日的暴升（8.32%）形成了显着的比照，先来看看这两天都发生了什么事。

4月8日伊利股份（600887）晚间公告，公司将于董事会审议经过回购方案之日起12个月内，拟以不超越35元/股价格回购股份，回购比例为2.5%-5%。公告显现，此次回购的资金悉数来历于公司自有资金；回购股份将悉数用于作为后期施行股权鼓励的股票来历。伊利股份表明，公司旨在经过拟定股份回购方案，让出资者对公司长时刻内涵价值愈加明晰的知道，提高出资者对公司的出资决心，一同伊利股份独立董事给出的定见以为，回购股份将用于施行股权鼓励，保证公司长时刻运营方针的完结，推进全体股东的利益共同与收益同享。跟着这一巨额回购股份方案的推出，4月9日，伊利股份大幅高开逾8%，盘中一度涨停，到收盘，伊利股份收报31.00元，伊利股份股价应声大涨8.32%。

事隔近四个月，8月5日晚间，伊利股份（600887）发布了2019年限制性股票鼓励方案（草案），拟向包含董事、高管在内的474人颁发1.83亿股，占公司总股本的3%。颁发价格15.46元/股，为方案发布前1个交易日（8月5日）股票交易均价的50%。而上述鼓励的股票来历恰恰是来自于四月份发布的回购方案，回购均价高达31.67元/股，回购价格高出股权鼓励价一倍。受股权鼓励价格过低冲击，白马股伊利股份6日低开低走放量大跌，到收盘，该股重挫近9%。

是股权鼓励的错吗？

答案很明显不是的。西姆股权鼓励研究院出品的《2017我国上市公司股权鼓励年度报告》中曾指出：以2014-2016年期间施行了股权鼓励方案的上市公司作为样本，经过每股收益增加率的散布来阐明股权鼓励的动态鼓励进程。施行股权鼓励榜首年后，每股收益完结净增加的上市公司比例高达78%。

那是什么让伊利股份在推出股权鼓励方案的首日却是惨遭股价逼停的悲惨剧呢？

咱们来看一下在这个股权鼓励方案草案中是否遵从了西姆股权鼓励的“一元两化”的理论，西姆的“一元两化”是指在股权鼓励方案规划的时分要以“同享共赢”为意图，遵从“个性化”和“制度化”准则。“同享共赢”着重的是公司的可继续发展、公司股东和管理层（鼓励方针）三方的赢。

那伊利股份的限制性股票鼓励方案是否遵从了这一规划理念呢？

先从鼓励方针及其鼓励数量分配来看，公司董事长兼总裁的潘刚取得6080万股，占鼓励总额的33.24%，两位副总裁各得1000万股，另一名董事50万股，董秘40万股，其他469名中心人员同享55.34%的鼓励比例。遵循了要点鼓励的准则，单单纯纯从股份数量上来看，是没有问题的，可是假如和股票来历和鼓励的价格放在一同看，怎样都逃不出派发福利的嫌疑——股票的来历是上市公司花高价回购的股份，不到四个月的时刻，却以五折的价格给公司高管。假如依照8月5日30.81元的收盘价核算，每股浮盈15.35元，全体浮盈金额超越28亿元。很明显这一波操作，股东的收益是大打折扣。有人或许会说方案的施行，管理层收益的完结依靠成绩的完结呢，那咱们再来看一下这个方案中公司成绩考核方针：2019年—2023年完结以2018年净赢利为基数的扣非净赢利增加分别为8%、18%、28%、38%、48%，净资产收益率不低于15%。独自看没感觉，那就比照一下伊利股份的最新年报，2018年公司完结营收789.76亿元，同比增加16.92%；净赢利64.40亿元，同比增加7.48%；扣非后净利为58.78亿元，同比增加10.32%；公司加权均匀净资产收益率24.33%，继续稳居全球乳业榜首。这样的话各位看官是不是更有感觉呢，并且再说一句，成绩目标中的“净赢利”、“净赢利增加率”、“净资产收益率”中所触及的净赢利指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净赢利，并且除掉本次及其它鼓励方案股份付出费用影响的数值作为核算依据。本方案中股份付出的数额估计是22.15亿元，各位有心的能够核算一下，成绩增加假如不把这部分除掉，实践公司的成绩增加终究是多少？

一个没站在“同享共赢”理念基础上规划的股权鼓励方案，一个显着有利于管理层（鼓励方针）的股权鼓励方案，在发布后暴降也就家常便饭了，就算是组织重仓的白马股也逃不了被扔掉的命运。

反观由西姆规划的为期三年的波司登股份（03998）股权鼓励方案，自2016年8月5日推出，到2019年8月6日停止正好是三年期满完毕，先看公司全体成绩：

再看股票价格，从0.66元飙升到了2.54元，妥妥的再造了三个波司登。毫无疑问公司是可继续发展的，股东也赢了，那咱们再看一下管理层是否赢了，2016年的方案分两部分，一部分是奖赏股份（限制性股票），数额是1.809亿股，价格是0.33元，一部分是购股权（股票期权），数额也是1.809亿股，鼓励方针是66名高管，相同采纳的是要点鼓励的准则，并且鼓励的力度远比伊利股份的要大，可是在成绩的要求上是伊利股份不行比较的。波司登股份的成绩目标包含两个部分一是营收目标、二是赢利目标，两者都要求的是复合增加率的提高，营收是不得低于15%，赢利是不得利于20%。由于成绩的超额完结，所以三年期的股权鼓励方案彻底得以解锁/行权，依据8月6日的收盘价格核算66位高管因股票价格上升带来的增加是3.3亿元，当然这边核算的时分是建立在管理层都还持有股票之前没有套现以及没有考虑税收的状况，就算是把这些要素考虑在内，管理层也是妥妥的赢家了。作为公司控股股东共同倡议共创共担同享的高德康先生当然也是赢家咯。

司马昭之心，路人皆知。明显，伊利股份这份股权鼓励草案不只蕴含了商场对接下来成绩不及预期的隐忧，还透露着领导或许为了发钱而鼓励的动机。这样的股权鼓励实质上既达不到促进成绩增加的作用，也得不到出资者们关于公司的信赖及认可。总归，不以“同享共赢”为意图的股权鼓励都是耍流氓。