家鸿口腔收入首要来自境外，但在OEM形式下，其更像是一家“代工厂”。别的，其并未直接与境外客户树立协作关系，存在客户丢失的危险。而其反常的费用数据，不免令人对其成绩真实性发生置疑。
义齿加工企业深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司(以下简称“家鸿口腔”)近期发布招股书，本次冲刺创业板，该公司拟征集资金合计2.98亿元。
但是，《红周刊》记者检查招股书发现，该公司运营收入首要来自于境外商场，但是其境外出售则首要为OEM形式(OEM简称托付制造或代工出产，制造方依据收购方供给的技能要求和质量规范进行出产，并出售给收购方的事务形式)，也就是说，其更像是一家“代工厂”，缺少自主品牌。更重要的是，其收入尽管首要来自于境外，但却并未能与境外客户树立长时刻的收购协作关系，事务的稳定性缺乏，其仅凭仗境外服务商获取、保护以及开辟客户，假使境外服务商停止与其协作，那么家鸿口腔恐将堕入客户很多丢失的困境。
疫情之下的为难“代工厂”
家鸿口腔首要从事固定义齿、活动义齿和正畸产品的研制、出产及出售，以及口腔修正类医疗器械产品运营出售等事务，下流职业为口腔医疗服务职业，产品终究应用于患者的口腔修正。
2020年新冠疫情爆发后，因口腔修正需医师与患者近距离触摸，存较高感染危险，故很多口腔医院和口腔诊所被暂时歇业，从而也连累到家鸿口腔的中心事务。
数据显现，家鸿口腔的大部分事务均来源于境外，2017年至2020年上半年(以下简称“陈述期”)，其境外收入占主运营务收入的份额别离为73.02%、68.20%、61.82%、61.29%。其间境外客户首要会集在美国、欧洲等国家和地区，而该部分区域正是新冠疫情的重灾区，这使得其2020年上半年，境外和境内收入别离同比下降26.99%和13.56%。
依据招股书介绍，前期阶段，国外的义齿技工所悉数经过自有车间出产义齿，但跟着人工本钱的进步及工业晋级搬运，技工所便将事务外包至我国、土耳其等国家的义齿加工企业，但保留了原有的医技交流、品牌办理、加急货件制造、售后服务等功能。这使得家鸿口腔的境外事务，首要以OEM形式为主，也就是说，家鸿口腔实质上更像是一个“代工厂”，并未把握多少中心技能，自有品牌价值显着缺乏。
据高禾出资上一年11月份发布的一份研报显现：“我国义齿出产加工职业在义齿规划、模具制造上与世界发达国家存有近三十年的距离。距离无法短期内快速补偿，而科技的更迭会扩展距离，构成严峻的恶性循环，影响加工产品的可持续发展及品牌认知度。”这意味着家鸿口腔短期内想要赶超国外厂商并非易事，其自有品牌的树立恐怕还需较长的时刻。
事务稳定性存疑
在出售端，家鸿口腔尽管有六、七成的事务坐落境外，但却并未能在境外树立很多的独立运营场所，而是凭借境外服务商获取客户、保护客户及反应交流服务，家鸿口腔对上述服务付出费用。陈述期内，其境外商场服务费金额别离为534.26万元、797.98万元、1164.60万元、395.02万元，占境外收入的份额别离为3.21%、4.69%、6.15%、5.53%。
而同职业可比公司中，商场占有率最高的龙头公司现代牙科的出售形式与家鸿口腔大不相同，其在欧洲、北美有多处运营场所。以2019年运营状况为例，现代牙科、家鸿口腔的境外收入金额别离为17亿元、1.89亿元，前者是后者的九倍。尽管相较于在境外树立运营组织而言，经过中介组织服务的方法更利于企业节省本钱，但此形式下的下风在于，企业自身无法把握中心客户资源，在客户开辟、保护方面依靠于境外服务商，难以实现客户数量的规划级添加，而更大的危险在于，境外服务商一旦由于某种原因与企业解约，企业将面对客户很多丢失的为难局势。
更重要的是，家鸿口腔并未与境外客户签定出售合同或结构性出售协议，客户经过与牙模一起邮递的方法下达订单，故境外客户并无向家鸿口
腔供给长时刻收购订单的责任，若境外客户挑选在其他供货商处收购，那么其事务量也将受到影响。究竟，当时国内出产义齿的供货商数不胜数，现在，全世界的义齿加工事务有60%-70%在我国，据国家药监局数据计算，2018年境内持有义齿产品注册证的企业达2187家，总计持有4506张有用义齿产品注册证。
此外，在收购端，家鸿口腔也多被掣肘。据高禾出资研报显现，“美国等国原资料供货商在产品质量和加工水平优于我国原资料供货商，我国义齿加工企业所用的原资料遍及依靠美国等国家的原资料供货商。此外，少数义齿原资料存在独家进口供货商，且尚无我国替代品抗衡，形成必定外资独占。”这点从家鸿口腔的招股书中可见一斑，其前五大供货商大部分为境外企业，比如说2020年上半年，除第四大供货商外，其他都为外企，2019年，其前三大供货商也均为外企，这也就意味着其部分原资料依靠进口。令人担忧的是，其现在已存在少数原资料被列入加税清单的状况，若未来交易冲突进一步加重，其原资料的供给恐怕也会遇到费事，本钱也将大幅进步。
许多费用数据反常
据招股书显现，家鸿口腔本次挑选的上市规范为最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元。值得玩味的是，2013年至2017年，其净利润较高年份也仅为两千多万元的水平，但2018年至2019年，其归属于母公司股东的净利润水平突然增加，别离为3671.00万元、4089.20万元。究其背面的原因，《红周刊》记者发现其在操控费用方面下足了功夫，但若细心检查，不难发现这背面却存在许多不合理现象。
详细来看，2017年至2019年，家鸿口腔的办理费用别离为3256.03万元、2424.35万元、2515.50万元，其间2018年和2019年办理费用显着下降。依据招股书解说，首要原因是2017年计提了1021.64万元的股份付出费用，若除掉该部分，则其当年办理费用为2234.39万元，如此一来，其近年来的办理费用增加相对平稳。
但是，从其办理费用明细来看，上述期间，其办理人员的薪酬别离为1235.40万元、1436.55万元、1414.78万元，2019年较上年有所下降。可对立的是，据招股书显现，2018年、2019年，家鸿口腔行政办理人员及其他人员的人数别离为108人、118人，令人不解的是，跟着相关人员的增多，为何其薪酬开销不增反降？对此，记者并未在招股书中找到答案。
更值得重视的是，家鸿口腔的办理费用率反常低。据招股书显现，陈述期内，其可比公司办理费用率的均匀值别离为20.31%、22.31%、21.86%、31.15%，家鸿口腔的办理费用率别离为14.20%、9.72%、8.12%、9.00%，远低于职业均值。而同职业中除了赢冠科技和家红齿科的办理费用率在部分年份低于20%的水平外，其他企业在陈述期内均在20%以上(详见附表)，这表明该水平才为职业常态，但家鸿口腔的办理费用率大多数年份均缺乏10%，低得有些出奇。
对此，家鸿口腔称，首要原由于佳兆业健康、现代牙科为香港上市公司，办理人员薪酬结构与公司存在必定差异；2018年佳兆业健康开端进入健康范畴，发生较多前期投入；现代牙科在欧洲、北美有多处运营场所，全体运营办理本钱较高；而低于赢冠口腔和家红齿科，首要原由于各公司人员结构、办理方法、办理功率、规划状况等不同。
暂时不管家鸿口腔办理费用率低于两家港股上市公司的合理性，而赢冠口腔和家红齿科均为新三板上市公司，这两家公司不管商场占有率，仍是企业规划均不及家鸿口腔，而家鸿口腔的办理费用率不只低于职业龙头公司，还低于规划比其小的公司，这明显不合常理。
除此之外，家鸿口腔的研制费用也存在反常之处。据招股书显现，陈述期内，其研制费用别离为1293.32万元、1497.39万元、1375.46万元、503.86万元，其间首要由研制人员薪酬和研制资料耗费构成。2017年至2019年，其研制人员员工薪酬别离为536.45万元、656.44万元、600.49万元，而其研制人员在上述期间的人数别离为138人、139人、134人，推算出其研制人员均匀年薪别离为3.89万元、4.72万元、4.48万元。如此低的薪资水平好像与研制人员所应享用的薪资待遇不符。
现代牙科、佳兆业健康为港股上市公司，未发表研制人员薪酬信息，以新三板公司家红齿科为例，2018年、2019年，其仅有2名技能人员，其研制费用中员工薪酬别离为99.05万元、138.46万元，研制人员人均年薪别离为49.53万元、69.23万元。比照来看，家鸿口腔研制人员薪酬可谓少得不幸，因而，关于研制人员薪酬反常低的原因则需要公司给出详细解说。
(本文已刊发于3月7日《红周刊》，文中提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。)