一季度收入迎来开门红，赢利反而大幅下降，千禾味业(603027.SH)的一季报让商场措手不及。

因为收买子公司成绩爆雷，2020年千禾味业的净赢利现已近乎零增加。三年来，顶着高端酱油名号的千禾味业净赢利不增反降，公司股价却现已涨幅数倍，实控人、董事长伍出众等高管一年出面现已套现近17亿元。

近年来千禾味业营收增加安稳，经销商部队也在不断扩展，收入的增加好像更多依托途径的扩张而不是商场的深耕。奇怪的是，上市前部分首要经销商在上市后同一年团体消失了。

赢利接连爆雷

2021年一季度，千禾味业完结营收4.78亿元，同比增加32.91%；完结归属母公司股东的净赢利3989万元，同比下降了43.34%。在2020年盈余不及预期后，千禾味业再度让商场意外。

从营收增速上讲，2021年一季度是千禾味业体现次佳的一季度，仅次于2017年一季度37.98%的收入增幅。在营收体现优异前提下，公司盈余端的体现令商场意外。

费用增加是千禾味业盈余不及预期的首要原因之一。2021年一季度，公司的期间费用率初次打破三成到达31.91%。华创证券以为，千禾味业费用的增加与公司当时阶段加大投入优先争夺份额等方针相符。

千禾味业2020年的成绩单现已让商场有些措手不及了。2020年，公司完结营收16.93亿元，同比增加24.95%；完结归属母公司股东的净赢利2.06亿元，同比微增3.81%，近乎零增加的净赢利出乎商场意料。

形成公司成绩平平的原因是计提商誉及无形资产减值预备，2020年镇江金山寺食物有限公司(下称“镇江金山寺”)完结营收4105万元，亏本2554万元。

2019年8月，千禾味业以1.5亿元收买了镇江金山寺100%股权。以该公司2018年年末1122万元的净资产核算，此次收买溢价到达12.39倍，价值可谓不菲。2018年镇江金山寺营收为4946万元，净赢利仅有94万元。

依据收买时的评价陈述，2019年和2020年，镇江金山寺将完结营收6300万元和8190万元，完结净赢利309万元和649万元。后续年份收入将破亿，净赢利将破千万，显现出极好的增加态势。

现实则是别的一回事儿。2019年和2020年，镇江金山寺完结营收2379万元和4105万元，净赢利181万元和-2554万元，无论是收入仍是净赢利都与预期相去甚远。

所以在2020年四季度，千禾味业对镇江金山寺计提了8994万元的减值丢失，这直接导致千禾味业在四季度亏本了近2000万元。花费上亿元买来的子公司不光没有奉献像样的赢利，还给公司带来了严重丢失，并且收买后敏捷变脸，谁为千禾味业丢失的真金白银担任呢？

2018年，千禾味业完结了2.4亿元的净赢利，不曾想这竟是公司盈余的一个阶段性高点了。三年过去了公司的盈余仍未触及最初盈余的峰值，在一季度盈余大幅下降后，2021年能否到达这一顶峰也让组织产生了置疑。

接连的成绩不及预期，让从前纷繁看好公司的组织也开端产生了信心上的不坚定。在一季报发表后，多家组织下调了千禾味业的盈余预期或许评级。比方国泰君安、西南证券等，就因为公司加大投入，下调了千禾味业的盈余预期。

在2020年年报出炉后，国泰君安指出，因为计提减值预备等原因，千禾味业成绩不及预期；考虑到公司2021年战略在于扩展商场份额，因而营销端将显着发力，因而将千禾味业2021年的每股收益从0.63元下调至0.38元，降幅挨近40%。

千禾味业营收的安稳增加掩盖了乏善可陈的净赢利，仅仅千禾味业收入的增加与途径的扩张休戚相关。

收入依托途径盈余

千禾味业的出售份额首要依托经销商来完结，上市前公司的收入就是以经销商为主，占比在75%以上。上市后千禾味业加大了直销占比，2018年和2019年公司直销收入别离为4.32亿元和4.7亿元，约占营收的40%和35%；2020年直销收入为5.54亿元，占比为33.19%，占比有所下降。

经销商途径的收入占比有所下降，但仍然是公司最首要的收入来历。2018-2020年，千禾味业经销收入为6.24亿元、8.74亿元和11.15亿元，无论是规划仍是涨幅，千禾味业的经销商收入都显着更要胜一筹。

千禾味业的经销商数量也在急剧扩张中。依据公司发表的运营数据，到2021年一季度末，公司经销商数量为1493家，一个季度就净增加了89家。2019年和2020年年末，千禾味业经销商数量为1140家和1404家，别离净增加了292家和264家。在之前千禾味业没有发表上市后的经销商数量。

千禾味业的招股书显现，2015年年末，公司共有354家调味品经销商，这就是说，到2020年千禾味业新增经销商数量超越一千家，增幅约三倍。经销商数量大幅增加的一起，公司经销收入并没有跟上。

途径不断增加，依托途径铺货可以给千禾味业带来持续性的增加。途径扩张的盈余一旦消失，公司就将失掉一个收入增加的引擎。并且区域不同，均匀单个经销商奉献的收入也不同。

以2020年为例，千禾味业在东部和中部区域别离具有273家和281家经销商，这两个区域别离为公司奉献了3.31亿元和1.39亿元的收入。在经销商数量相差无几的情况下，中部区域的收入还不到东部区域的一半。

因为盈余体现欠安，收入的增加对千禾味业董监高等人来说非常重要。2017年年末，千禾味业推出股权鼓励方案，公司以每股9.31元向108人颁发630万股股份，成绩要求为以2016年营收为根底，2017-2020年营收别离增加不低于20%、40%、70%和100%；或许以2016年净赢利为根底，2017-2020年净赢利增加别离不低于50%、80%、150%和200%。

以净赢利衡量，千禾味业明显没有完结解锁条件。以收入衡量，公司则刚好完结要求。因而，股权鼓励历年成绩要求顺畅到达，这笔现在价值超2亿元的鼓励红包成为千禾味业董监高的“额定奖赏”。

千禾味业每年都有新增和退出部分经销商，但假如部分首要经销商团体消失，就显得不太寻常了。

刊出的经销商

2019年之后，千禾味业不再发表前五客户的详细名单，仅以排序替代。在上市时，公司首要客户名单中既有直销客户也有经销商成员。

如前所述，经销商途径是千禾味业的首要收入来历，不过因为经销商数量巨大，均匀到单个经销商身上奉献的收入并不高。2019年和2020年，千禾味业单个经销商均匀奉献的收入远不到百万元等级。

千禾味业上市招股书显现，2013-2015年，公司超越300万元收入的经销商数量都不到10家；奉献收入在100万元以下的经销商数量超越了70%，因而经销商可以进入千禾味业的首要客户名单并不简单。

2013年和2015年，简阳市简乡镇剑南春专卖店是千禾味业的第四大和第五大经销商，别离奉献营收401万元和424万元。天眼查工商信息显现，这家公司在2017年刊出不见了。

无独有偶，眉山市东坡区欣怡食物运营部和天府新区成都片区红蚂蚁食物配送部别离是千禾味业2014年和2015年的第四大客户，奉献收入423万元和453万元，这两家公司在2017年也都刊出不见了。

可以为千禾味业奉献超越300万元以上收入的单个经销商现已寥寥，这些重要经销商尽管数量不多，奉献收入金额和占比并不低。2013-2015年，300万元以上的几家经销商算计为千禾味业带来收入2144万元、4966万元和6488万元，占比现已从10%出面提升至超越24%。

2015年，100万元以下的经销商算计269家，算计奉献收入也不过7319万元，与首要几家经销商带来的收入底子相差不大。这些大经销商对千禾味业的重要性可见一斑，但这些首要经销商却在千禾味业上市后团体刊出不见了。

千禾味业是在2016年上市的，上述几家经销商在2017年连续刊出。在千禾味业大力发展经销商途径时，上市前较为倚重的几家经销商在同一年刊出，这都是偶然？

除了刊出的几家经销商外，2014年双流县红蚂蚁食物配送部是千禾味业的第五大客户，奉献收入395万元。在工商信息查询中，这是一家没有任何资料的经销商。一家没有工商登记的经销商成了千禾味业的首要经销商之一，投资者可以信任公司收入的实在性？

经销商途径是千禾味业收入的首要来历，因而经销商收入的实在性在很大程度上决议了千禾味业收入的实在性。现在千禾味业不再发表首要客户名单，公司的经销商数量又出现翻倍的增加。上千家经销商奉献的收入是否实在，商场无从考量。

无论是在招股书仍是商场宣扬上，千禾味业都是以高端化示人。从公司实践情况看，或许是别的一回事。无论是本钱投入上仍是单吨收入上，千禾味业都落后于竞争对手。

高端酱油智商税？

千禾味业的首要产品包含酱油、食醋和焦糖色等，其间酱油是公司的中心产品。2020年公司酱油完结收入10.54亿元，占营收的份额提升至62.24%。刚刚上市的2016年千禾味业酱油收入3.69亿元，占比为47.81%。

千禾味业酱油收入的增加并不以献身毛利率为价值。上市以来公司酱油毛利率都超越了48%，2018年和2019年更是超越了50%。与两大竞争对手比较，千禾味业的毛利率并不差劲。

虽不差，但千禾味业的酱油毛利率也没有显现出高端的优势，并且从单价上来看也是如此。2018-2020年，千禾味业酱油的单吨收入别离为5484元、5502元和5205元，单吨收入稳中有降。

同期海天味业(603288.SH)酱油单吨收入别离为5451元、5356元和5317元，中炬高新(600872.SH)酱油单吨收入别离为6443元、6466元和6232元。

高端酱油换来的是最低的单吨收入，这明显与公司对外宣扬的形象并不相符。不仅如此，在原资料的运用上，千禾味业相同最为“小气”。

千禾味业酱油本钱中直接资料占比都在70%以上，出产酱油的直接资料首要是黄豆、豆粕等原资料，2018-2020年千禾味业酱油本钱中直接资料别离为2.35亿元、3.2亿元和3.85亿元，即单吨直接资料金额别离为2113元、2106元和1903元。

同期，海天味业单吨直接资料金额为2353元、2352元和2316元，中炬高新单吨直接资料金额为3116元、3012元和2745元。这就是说，在黄豆等原资料的运用上，千禾味业单吨直接资料运用金额最低。

黄豆等本钱运用上不如对手，产品单吨收入也没有显现出更高端的优势，千禾味业对外声称高端形象，好像名不虚传。

尽管净赢利远不及最初，但凭仗商场对消费股的追捧，千禾味业的市值早已翻了数倍。在股价连翻之后，公司实控人祭出了减持的大旗，千禾味业实控人、公司董事长伍出众现已套现超越10亿元。

减持不手软

2019年3月初，包含实控人伍出众在内的千禾味业原始股东迎来解禁，当年年末伍出众就宣告开端减持。彼时伍出众持有千禾味业42.64%的股份，初次减持的上限是2%即932万股。

随后的2020年1月中旬至6月中旬的五个月时刻里，千禾味业实控人伍出众减持813万股，减持份额为1.72%，套现2.44亿元。

这仅仅一个开端。一个月后的2020年7月，千禾味业再发公告，公司实控人、董事长伍出众方案减持上限为1997万股、占公司3%的股份，此次减持方案在半年内完结。

伍出众的实践减持时刻底子不需要半年，两个多月就完结了。2020年7月底发布减持公告，9月中旬3%的上限减持完结，算计套现约8.08亿元。

短短数月的时刻，千禾味业实控人伍出众减持的金额现已远超越10亿元。实控人大手笔减持，其他股东或许高管也不甘落后。千禾味业第二大股东、董事一起也是实控人伍出众侄子的伍建勇在2020年11月发布公告，方案减持不超越3%即1997万股股份。

到现在，伍建勇现已减持1634万股，套现5.87亿元，减持份额到达2.46%，间隔减持上限并不悠远。千禾味业第一和第二大股东，即伍出众、伍建勇叔侄二人现已算计套现了约13.95亿元。

从2020年1月初至2021年2月初的一年多时刻里，千禾味业的高管们现已算计减持套现约16.77亿元。

2016-2020年，千禾味业上市五年的悉数净赢利之和也仅有8.88亿元，每年的均匀盈余远不到2亿元。公司高管们一年出面就减持套现近17亿元，哪一个变现更为简单，不言自明。

凭仗着所谓赛道股的优势，包含实控人在内的一众高管减持并没有影响千禾味业股价的走高。公司股价从2020年1月初的15元/股左右一路拉升至2021年2月初最高50元/股上下，涨幅远超两倍。

减持之初尚有基金等组织接盘，跟着股价大幅走高组织也在重复横跳。在股价从约50元/股的高位回落后，组织在大幅离场。2021年一季度末，千禾味业的股东人数现已到达创纪录的62456户，较2020年年中的35849户现已增加了近75%。

股东户数到达上市以来的新高，实控人等高管一路减持散户不断接盘，面临频频减持的千禾味业，投资者要多留神了。

到发稿，千禾味业没有回复《证券商场周刊》的采访。