华友钴业估计2021年归母净赢利37-42亿元，同比+218-261%，扣非归母净赢利37.9-42.9亿，同比+237-282%。

一体化战略成功施行助力成绩超预期

公司2021全年及Q4成绩超出咱们此前的预期，单季度来看，Q4归母净赢利13.31-18.31亿元，同比大幅增加178-283%，环比大幅增加48-103%。成绩变化原因：1)公司产品高端化、工业一体化的运营战略施行取得了杰出成效，一方面公司继续加大高镍产品布局，并与下流中心客户深度绑定，另一方面上游资源布局继续推动、华越项目提早投料试生产;2)锂电资料量价齐升：公司三元前驱体产能顺畅量产放量，且产品价格大幅上涨明显增厚公司成绩;3)金属价格高位增厚公司成绩：Q4铜、镍价格保持高位，金属钴价格环比上涨达20%，为公司奉献可观赢利;4)巴莫科技于Q3并表上市公司，明显提高2021年公司成绩。

锂板块补齐拼图构筑中心资源优势

2021年公司铜钴板块锻炼年产能分别为11.1、3.9万吨：(1)镍方面：公司镍钴项目发展顺畅：1)华越年产6万吨镍金属湿法锻炼项目已于2021Q4提早投料试车，有望快速放量;2)华科镍业年产4.5万吨高冰镍项目于2021年上半年开工建造，估计2022年年中投产;3)华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法锻炼项目前期工作发动;4)衢州华友3万(金属)吨电池级硫酸镍项目估计2022年建成投产。(2)钴方面：公司深耕刚果金，旗下子公司CDM公司、MIKAS公司粗制氢氧化钴产能算计2.14万金吨，而且已具有3.9万金吨钴锻炼产能，一起印尼湿法项目伴生钴也将明显奉献公司原生钴产能。(3)锂方面：公司收买远景锂矿公司100%股权取得津巴布韦Arcadia锂矿补齐上游资源拼图，构成了深沉护城河。

下流延伸布局三元正极与磷酸铁锂

公司已具有10万吨三元前驱体产能，4.5万吨正极资料产能(不含巴莫科技)，一起经过非公开发行建造5万吨高镍三元前驱体项目，并发行不超越76亿元的可转债在广西巴莫建造年产10万吨三元前驱体/5万吨高镍正极资料、在衢州华友建造年产5万吨三元前驱体项目，公司三元资料未来将继续放量;磷酸铁锂方面，公司携手兴发集团一起建造50万吨产能，收买圣钒科技取得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能，下流电池技能道路现已布局完善。

出资主张

公司在上游资源布局完善构成深沉护城河，下流锂电资料扩产推动顺畅有望快速放量，咱们调整公司2021-2023年归母净赢利猜测至40.16、59.85、75.63亿元，以2022年1月11日收盘价为基准，对应PE分别为27X、18X、14X，保持公司“引荐”评级。

危险提示：铜钴镍价大幅跌落、本身项目发展低于预期、需求下滑等。