纳尔股份自建立以来以数码喷印资料为主业，通过近20年开展成为国内数码喷印资料龙头，并完成了精细涂布等中心技术堆集。公司近年来在确保主业数码喷印资料抢先优势的基础上，沿横向和纵向稳步扩张。横向拓品类方面，公司紧紧围绕涂布工艺，布局了轿车功用膜、多层光学电子功用膜、燃料电池膜电极等新资料;纵向延伸工业链方面，公司布局了数码喷印墨水、压延膜和胶粘剂。咱们以为公司有望成为国内抢先的功用性膜材渠道型企业。

数码喷印资料市占率抢先 数码喷印墨水增速较快

作为数码喷印资料职业规划抢先的上市公司，公司竞赛优势十分显着，2019年首要产品国内市占率约25%。跟着疫情及环保趋严，小企业加快出清，职业集中度有望进一步提高。此外，公司已规划泰国、江苏南通、江西丰城三大基地，建成后将大幅提高公司归纳竞赛力。

2015-2019年我国数码喷印墨水商场坚持20%以上增速，纺织品数码印花是其间较为重要且增加较快的应用领域。比较传统的染整和丝网印花，纺织品数码印花符合了纺织工业晋级和终端快时髦的消费晋级趋势，迎来快速开展期。公司子公司墨库图文坐落国产榜首队伍，2021H1数码喷印墨水收入1.98亿元，同比增加90%。

活跃布局燃料电池膜电极

轿车维护膜卡位蓝海商场，收入快速增加。轿车维护膜(PPF)首要用于乘用车的漆面维护，可分为隐形车衣和轿车改色膜两类产品。咱们测算PPF潜在商场规划可达87.5亿元。公司于2016年末收买PPF品牌并建立轿车维护膜事业部，通过3年开展已成为国内知名品牌和头部企业，经营收入从2018年仅210万元增加至2020年9543万元。2021H1公司PPF收入7900万元，同比增速高达178.5%。

活跃布局燃料电池膜电极，胡里清博士工业经历丰富。2021年4月，公司建立纳尔终能氢电有限公司，进入燃料电池膜电极生产领域，进一步拓展功用性膜材赛道。膜电极是燃料电池的中心组件，技术壁垒较高。项目带头人胡里清博士为我国燃料电池工业化前驱，具有深沉的工业经历。公司方案配套先进的CCM生产线，方针成为国内最大的膜电极研制制作企业。

盈余猜测

咱们猜测公司2021/22/23年归母净利润0.99/1.55/2.27亿元，EPS0.67/1.06/1.55元，对应现价PE37.35/23.70/16.21倍。参阅可比公司给予公司2023年20倍PE，方针价31元。咱们看好公司明晰的横向纵向开展思路，数码喷印墨水、轿车维护膜与燃料电池膜均是增速较快的赛道，公司有望成为功用性膜材渠道型企业。初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示：户外广告商场下滑超预期，原资料价格大幅动摇，新项目建造进展不及预期。