事情：

重庆百货发布 2019 年三季报，公司前三季度完成运营收入 255.74 亿元， 同比-0.43%，其间 Q3 完成运营收入 73.78 亿元，同比-3.34%；完成归母净利润 9.05 亿元，同比+17.66%，其间 Q3 完成归母净利润 2.30 亿元，同比+214.18%。公司成绩超预期。

观念：

1、主业成绩显着增加，立刻消费金融奉献可观出资收益。分事务看，公司前三 季度主业净利润为 6.47 亿元，同比+16.20%，其间三季度主业净利润 1.04 亿 元，去年同期为-0.04 亿元，提高显着。立刻消费金融奉献出资收益 2.18 亿元， 同比+22.99%，其间三季度为 1.25 亿元，同比+61.89%。

2、三季度毛利率有所提高，费用率下降显着，混改作用已开端闪现。前三季度 公司毛利率下降 0.1 pct 至 18.19%，费用率下降 0.32pct 至 13.87%，财物减 值丢失 1.42 亿元，同比下降 7.57%。三季度公司毛利率提高 0.31pct 至 18.24%，费用率下降 0.88pct 至 15.76%，财物减值丢失 0.30 亿元，同比下 降 2.47%。三季度公司毛利率有所提高、费用率下降显着，估计混改计划落 地后公司已与物美等战投方进行收购、办理、数字化等方面的协同，混改效 果现已开端闪现。

3、主业改进+消费金融双轮驱动，未来成绩增加空间大。公司 2018 年主业净利 率仅 1.6%，对标同行 4%左右的净利率水平存在较大提高空间。咱们估计混 改完成后公司运营机制、办理才能、运营功率等均将显着提高，盈余才能有 望继续改进。国内消费金融职业高速开展，立刻消费金融具有消费金融稀缺 车牌资源、强壮的技能才能与风控才能，不良率 2%+远低于职业水平，经过 赋能 B 端和 C 端，估计立刻消费金融未来三年将坚持稳健增加。

出资主张：

估计公司 2019/2020 年归母净利润 10.04 亿/12.68 亿元，未来三年成绩复合增加率 23%，当时股价对应 PE 仅为 12.5/9.9 倍。