科伦药业：打造千人奢华研制阵型质料药满产赢利可期

输液龙头转型阶段，收入加速添加、赢利承压。公司是国内输液龙头企业，大输液产品国内市占率约32%，位居榜首。近年公司收入添加安稳，赢利受折旧摊销、研制费用、商场拓宽费用添加等要素影响，出现负添加。2010-2016年营收CAGR为13.41%，除2015年公司收入受塑瓶降价影响而出现下滑，其他年份坚持10-20%的平稳添加。2016年公司完成营收86.66亿元，同比添加10.34%，归母净赢利5.85亿元，同比下降9.04%;本年一季度完成经营收入24.34亿元，同比添加21.45%;归母净赢利1.93亿元，同比下降7.47%。跟着川宁前三期项目的悉数达产、产品降价影响的消除，本年净赢利有望完成正向添加。

打造千人股东权益,股东权益,股东权益研制团队，进入立异研制榜首队伍。公司近四年引进了70余位来自国内外知名企业的领军人才，海内外研制人员已超越千人，进入国内医药立异企业的榜首方阵。现在公司在研种类337个，其间49个获批临床。270个仿制药中约100个种类具有首仿时机，已发动17项NDDS（纳米给药体系）、22项一致性点评。立异药方面，42个立异小分子项目中立异靶点项目25个，占比到达60%，2016年1类抗多种实体瘤的小分子靶向药申报临床。在研的生物大分子药17个，其间具有颠覆性立异的有10个，2016年下半年抗EGFR单抗注射液进入临床，本年一季度PD-L1、抗VEGFR2单抗注射液、重组人血小板生成素拟肽-Fc交融蛋白等多个生物大分子种类获临床注册受理。一起前期研制的注射剂种类也步入收获期，现在已有36项待批出产，估计本年将有4-7个种类获批，包含帕瑞昔布、卡文、中长链脂肪乳等。

川宁三期行将满产，高标准投入带来高回报。2011年公司发动新疆伊犁抗生素项目建造，因为当地具有水、煤炭、农副产品等优质自然资源的本钱优势，一起公司经过规模化大出产、一流设备的投入进步出产功率，在环保趋严的方针下未来有望把握抗生素质料的全球话语权。伊犁川宁一期硫红和二期青霉素已完成满产，三期头孢产能利用率50%，估计本年6月份能完成满产。未来跟着部分质料自产、技改收率的进步，出产本钱还有进一步下降空间，按满产产能、现价核算，质料药000738股吧,000738股吧,000738股吧事务将为公司奉献赢利总额8亿元。价格方面，受环保趋严等要素的影响，除7-ACA价格安稳以外，其他三大种类价格涨幅在5%-20%之间，处于上升通道中。

大输液产品仍有添加潜力。在限输液的大布景下输液职业在量上的添加有限，未来添加首要来自结构的调整，包含包装晋级替换、医治性输液占比的添加以及双腔（多腔）袋产品的上市。1）从榜首代的玻璃瓶，到第二代的塑瓶，再到之后的可立袋，功能不断优化，可立袋的商场占有率从2009年的13.13%到2014年的35%，未来将逐渐对塑瓶进行代替。2）从全国医治性输液的收入占比为53%，公司仅为18%。未来跟着公司自主研制的医治性输液新产品上市出售奉献收入，包含帕瑞昔布、右美托咪定等重磅产品的获批，医治性输液的占比有望进一步进步。3）在欧美发达国家的肠外养分中80%选用双腔或多腔的新式包装，而国内这一份额不到20%，未来替换空间巨大。公司首个双腔袋产品脂肪乳氨基酸注射液于2009年末获批上市，现在有7个双腔（三腔）袋产品进入待批出产阶段，卡文有望在本年获批上市。

坚持“引荐”评级。假定一般输液坚持5%的增速，医治性输液坚持10%增速，非输液事务在质料药的拉动下2017-2019增速分别为30.00%、25.00%、20.00%。估计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.60、0.76元，对应市盈率估值为34.4、26.5和21.1倍，坚持“引荐”评级。

危险提示。研制危险;首要产品降价危险。

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出资关键

事项：

公司发布2017年4月份产销数据，4月份公司共出售车辆46869辆（-12.4%），1~4月累计出售车辆203700辆（-15.8%）。

安全观念：

货车体现亮眼，乘用车销量承压：公司1~4月销量同比下滑12.4%，其间货车体现亮眼，轻型/中型/重型货车销量同比添加9.9%/52.1%/77.7%，而SUV/MPV/轿车同比下滑49.3%/11%/26.2%。轻卡发动机自配率进步+高端产品占比进步：公司轻卡发动机的自配率不断进步，咱们估计17年公司轻卡的自配率有望到达60%，自配率的进步将有助于降低本钱，增强竞争力。一起，公司高端轻卡占比继续进步，亦有助于进步轻卡盈余才能。咱们估计17年公司轻卡销量增幅将超越10%，到达22万辆。