A股商场成色好的教育股适当稀缺。在全通教育“将空头和多头来回统统教育了一遍”的2015年，中公教育刚承受上市教导，之后多年音讯全无。

2018年5月4日晚间，忽然飞必冲天，亚夏轿车发表了中公教育借壳上市的草案。

▲中公教育招聘会

作者 | 甄祥晴

修改 | 刘武

作价185亿元借壳上市

5月4日晚间，亚夏轿车发布公告显现，中公教育拟经过其借壳上市。亚夏轿车与中公教育将经过财物置换及发行股份完结买卖付出。此次买卖中，中公教育作价185亿元，其静态市盈率约37倍，动态市盈率近20倍。

依据买卖草案，此次借壳上市就包含了严重财物置换、发行股份购买财物、股份转让三个部分，而且三部分互为条件。

详细而言，便是上市公司拟将到2017年年末除保存财物以外的悉数财物与负债作为置出财物，与中公教育100%股权中的等值部分进行财物置换；拟置入财物与拟置出财物买卖作价的差额部分则由上市公司以发行股份的方法向中公教育股东方购买。

经各方协商共同，上市公司拟置出财物终究作价13.5亿元，拟置入财物（中公教育100%股权）终究作价185亿元。至于拟置出财物和置入财物之间171.5亿元的差额部分，上市公司拟发行46.6亿股股份进行付出。

此外，本次买卖还触及到股份转让，上市公司控股股东亚夏实业将向中公合伙和李永新别离转让其持有的8000万股和约7270万股亚夏轿车股票。

本次买卖中拟置出财物将作为中公合伙受让8000万股亚夏轿车股票的买卖对价，李永新则以10亿元现金作为其受让亚夏轿车约7270万股股票的买卖对价。

值得注意的是，本次买卖中拟置出财物作价13.5亿元，较该部分财物审计后账面净财物增值36.66%；而作为拟置入财物的中公教育100%股权尽管终究作价为185亿元，可是其经审计净财物账面价值约为10亿元，评价价值为185.35亿元，评价后增值率约为1753%。

此次买卖完结后，上市公司将持有中公教育100%股权，主营事务也将产生根本变化，从主营品牌轿车经销、修理、装潢等将转型为从事非学历工作工作训练服务，首要事务包括公务员招录、事业单位招录、教师资格及招录等。

▲本次买卖前后的上市公司股权结构

中公教育创始人鲁忠芳、李永新母子及其共同举动人中公合伙持有上市公司股权算计估计将到达60.18%。由此，鲁忠芳、李永新将成为上市公司的控股股东及实践操控人。

近39亿元成绩许诺能否完结？

假如，你就此以为本次买卖如此简略，那就有些忽视了本钱商场杂乱和紧密的一面。

依据公告，在此次买卖中，买卖方之间还触及成绩对赌。也即，上市公司与李永新等8名成绩补偿义务人签署了《盈余猜测补偿协议》。

依据协议，本次买卖的成绩补偿期为2018年度、2019年度和2020年度。在成绩补偿期内，中公教育扣非后归母净利润数须别离不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。

也便是说，在未来三个年度内，中公教育扣非后归母净利润算计须到达38.8亿元。

可是，市界（ID：newsseeker）整理中公教育前史财务数据发现，2013年度—2017年度，中公的营收别离为8.75亿元、14.22亿元、20.76亿元、25.84亿元、40.31亿元，相对应的净利润别离为4855万元、5025万元、1.6亿元、3.2亿元、5.2亿元。

清楚明了，中公教育前五个年度完结的净利润算计不到11亿元。

作为一家包括公务员、事业单位、教师等工作考试训练的教育组织，中公教育创建于1999年。在事务和开展形式方面，国内商场上与中公教育最为相像的教育训练组织是刚刚宣告在新三板停止挂牌的华图教育，两边互为最直接的竞争对手。

▲公务员考试现场图

市界（ID：newsseeker）相同整理了华图教育前史财务数据发现，2013年度—2017年度，华图教育的营收别离为9.84亿元、11.55亿元、13.2亿元、18.9亿元、22.4亿元，相对应的净利润别离为1.2亿元、1.05亿元、2.12亿元、3.4亿元、3.75亿元。

也即，华图教育前五个年度完结的净利润约为11.52亿元。

那么，中公教育将能否完结2018年度—2020年度算计38.8亿元的扣非后归母净利润呢？这是一个巨大的疑问。

营收奇怪腾跃

早在2015年12月，中公教育就与华泰联合证券签署协议，承受创业板上市教导，之后“石沉大海”。现在一纸借壳上市公告，惊呆业界世人。

市界（ID：newsseeker）了解到，作为中公教育竞争对手的华图教育，曾在2012之后，三次冲击A股IPO失利，后来登陆新三板。

可是，在新三板商场上过得并不满意，华图教育于2018年2月12日正式宣告摘牌，完毕了其与新三板商场的三年多姻缘。现在华图教育预备在港交所上市。

依据现有揭露数据，市界对二者的成绩提早进行了一番横向比照。

从营收来看，2013年、2014年，中公教育和华图教育相差不大。自2015年开端，中公教育忽然远超华图教育，2017年中公营收竟是华图教育的1.79倍。

▲华图与中公营收比照

可是，从净利润来看，2013～2015年，中公教育根本是华图教育净利润的一半，2016年则根本相等，2017年中公教育净利润忽然做到华图教育净利润的1.38倍。

▲华图与中公净利润比照

为安在2017年，中公教育成绩出现日新月异？

国金证券剖析师对市界（ID：newsseeker）表明：“华图近几年本钱化消耗太多精力，事务遭到了必定约束。中公之前没太把精力放在本钱化上，有些成绩开释是能够了解的。”

尽管具有必定成绩开释能够了解，可是纵向比较中公教育近几年的成绩，仍是存在疑问。

公告显现，从按授课方法来看，中公教育营收首要来自于面授训练，2015～2017年占比都在93%以上。在面授训练中，来自协议班的营收占比最大。

所谓协议班，即中公教育与学生达成协议，若是没有经过考试，中公教育会交还学员一部分费用。按权责产生制，协议班是学员经过考试后承认收入，没有经过考试才需求退款。

有业界人士向市界（ID：newsseeker）剖析称，从逻辑上说，2017年中公教育人员的增量是途径扩张带来的，详细的招生人数增幅最大的是面试协议班。在这种状况下，出售现金流入和收入的份额其实便是协议班经过的份额。

▲中公教育主营事务状况

他对市界（ID：newsseeker）表明：“可是，从现金流量表和利润表来看，中公教育45亿元的出售现金流入有40亿元结转了收入，不符合职业规则。一般来说，协议班收款能结转50%收入就十分高了。”

▲中公教育现金流量表

市界发现，中公教育详细如何将协议班收入结转到承认收入，本次买卖草案没有发表。

出售才能面对巨大检测

未来要完结许诺中成绩的惊人添加，中公教育的出售才能将首要遭到检测。

依据此次买卖草案发表信息，中公教育出售费用首要为出售人员薪酬社保、差旅交通、折旧摊销、房租物业、商场推行费以及其他费用等。2015年—2017年，中公教育的出售费用别离是4.28亿元、4.81亿元、8.41亿元，出现添加趋势，特别2017年是2016年1.75倍。

▲中公教育出售费用状况

中公教育解说称，2017年费用上涨原因在于员工薪酬开销和宣扬推行投入加大。

跟着经营规模的扩大和分支组织的添加，中公教育2017年新招聘了很多担任出售岗位和商场宣扬的员工，员工薪酬开销较上期添加2.65亿元。一起，中公教育继续添加在宣扬推行方面的投入，因而商场推行费较上期添加6182.37万元。

可是，如此大规模的投入出售并没有得到顾客的认可。

市界发现，中公教育在陈述期内触及10起行政处罚，均是因为涉嫌虚伪宣扬、确保性许诺。例如“对其供给的服务进行夸张的引人误解的虚伪宣扬。”“广告中含有对教育作用作出明示的确保性许诺内容”等。

在教育训练职业，出售形式的确一向广受诟病。

此前在尚德教育上市时，也被曝从前涉嫌虚伪宣扬、退费难等问题。比方，新京报就曾报导，尚德组织出售员具有扮演多重身份、虚伪许诺补录学籍、劝转专业、虚伪优惠等吸引新学员的各种“套路”。

对中公教育来说，要完结相对于现有盈余水平来说超高的成绩许诺，出售才能相同是一个巨大的检测。