诺亚财富夏春：为什么美股23年2次熔断，A股4天4次熔断？
时隔23年，3月9日美股史上第2次熔断来了，标普开盘不久跌落7%，全商场暂停买卖15分钟。标普收盘跌落225.8点，和7.6%，别离成为史上单天跌落点数之最和跌落百分比第17位。道琼斯尽管开盘跌落没触及到10%的熔断水平，但收盘跌落2013.8点和7.79%，别离成为史上单天跌落点数之最和跌落百分比第11位。美股前史再一次被改写。
1997年7月2日东亚金融危机迸发，美股跟没事相同涨涨涨，觉得反正跟自己不要紧，究竟其时是科技股牛市。成果到了那年10月27日，道琼斯跌落超越554点，熔断机制被先后触发两次。其时的熔断规范见下表：
1997年10月27日产生了什么？
商场大跌的首要原因是东亚金融危机3个月后，因为出资者的出资组合调整而传播到美国。前一天港股恒生指数跌了6%，把美国出资者吓到了，但美股熔断后，第二天香港出资者又吓到了，港股跌了14%，因为香港没有熔断制。
最近几天，我把这个故事重复讲了几遍，觉得前期我国产生疫情，美股更没事相同涨涨涨，跟前史实在是太像了，我就模糊觉得会重复一次。
假设参阅前史，出资者却是能够考虑在这个时分抄个底再静观其变。回到1997年10月28日美股熔断第二天，商场在开端的跌落186点后快速回转，收市上涨337点。
因为这史上第一次熔断，美股在1998年4月改了熔断规矩，进步了触发规范，使得股票商场熔断几乎没有可能再产生。即便在2008年金融危机迸发后最严峻的10月和12月，道琼斯先后创下单日跌落7.3%,7.9%和7.7%，这离一级熔断需求的10%还差得远呢。现在咱们就理解道琼斯昨夜的跌落是什么等级的了。
尽管美国在1929-1933年的大惨淡期间道琼斯有四次介于8.4%到12.8%的单日跌幅，可这史上第二跌幅12.8%也和三级触发需求的20%间隔悠远。不过，美股大盘期货商场因为定的规范低，偶然会产生时间短熔断。
“黑色星期一”产生的概率有多大？
第三级熔断之所以设在20%跌落这个最挨近“黑色星期一”的起伏，是因为这种状况产生的概率，原本就应该是挨近零的。但这么说咱们仍是感觉不到全天中止买卖有多难。咱们能够来做一个数学题，看看“黑色星期一”产生的概率。
假设股指变化契合正态散布，1980年1月1日到1987年10月16日，道琼斯每日的动摇的平均值约为0，规范差为1.16%，因而单日跌落22.6%相当于一个负20的规范差工作,而在正态散布下其产生概率为2.8×10^(-89)，这个数字什么概念？
据预算世界现已存在了约150亿年，这相当于5×10^(17)秒，这样，咱们从世界诞生至今随机抓取一个特定秒的概率为2×10^(-18)，而这个数要远远远远大于2.8×10^(-89)。换句话说，股票商场就算从世界开端起就存在，并依照均值0，规范差1.16%的方式存在，那么黑色星期一就绝对不可能产生。但事实上，黑色星期一产生时纽约买卖所的前史不过是短短170年罢了。
问题出在哪里？明显，股指变化并不遵守正态散布这个假定。股票报答散布是高度不对称，不契合正态散布的，实践上，大盘指数呈现大跌的概率要远远大于呈现相同起伏大涨的概率，因而熔断实践产生的频率就会加大。
美股现行熔断规矩是怎样来的？
熔断规矩之所以到了2013年2月又修正了一次，是因为到了2010年5月6日，美股产生的“闪电崩盘”把商场吓了一大跳，短短五分钟道琼斯跌落了999点，相当于9%，尽管没有触发股票商场熔断，但这现已是最挨近的一次。
当指数期货商场被暂停买卖几秒后，在接下来的15分钟内道琼斯又上升了600多点。更奇怪的是，许多股票以彻底难以想象的价格成交。比方苹果和苏富比呈现10万美元一股的成交价，埃森哲呈现1美分一股的成交价。
2013年这次修正加入了标普跌落触发熔断的三个百分比：7%，13%和20%。所以，也能够说昨夜美股的熔断是新规范下的“开山之作”。
无论是算成第2次，仍是“开山之作”，昨夜看到熔断这一幕我也蒙了，因为我清楚地知道，熔断制的规划者之所以屡次修正规矩，其实便是不期望熔断产生。当年熔断规划者从前对记者半开打趣半认真地说：“美股熔断时，一种可能是遭受了核打击”。我不知道，他们会不会在不久的将来再次进步熔断触发的门槛。
至于为什么会产生在昨夜，重视近期商场巨幅动摇的出资者都不会有太多的意外。算上1929-1933年大惨淡单周产生的大跌，2月24-28这一周的累计跌幅排进了美股前史第10名，而前面九次包含一战迸发，2008年金融危机，或许经济惨淡，2000年科技泡沫幻灭，二战敦刻尔克大撤离，1987年“黑色星期一”等。这次新冠肺炎疫情全球延伸，上周末石油商场的凄风苦雨，经济衰退风险下股市岌岌可危，再加上ETF的火上加油等等一系列要素叠加。
熔断制便是在“黑色星期一”之后规划出来的，原意是在商场快速跌落时，给出资者一个暂停买卖的镇定思考期，以防止惊惧性的兜售。
一位折戟熔断制的出资大师
昨夜的买卖，不知道让多少组织彻夜难眠。在新故事还没出来前，咱们无妨再听我讲一个老故事，关于一位出资大师折戟于1997年10月27日道琼斯跌落552点而产生熔断时的故事。
此人名叫维克多?尼德尔霍夫。哈佛本科毕业后在芝加哥大学金融系获得博士学位，1967-1972年他任教于加州伯克利大学金融系，期间宣布了很多怎么从商场价格反常中挣钱的学术文章。
1980年，尼德尔霍夫创始了以自己姓名命名的出资公司，并以超卓的成绩招引了乔治?索罗斯的留意，尼德尔霍夫一开端仅仅辅导索罗斯怎么进行产品和固定收益的出资。索罗斯后来爽性直接给了他1亿美元，让他成为量子基金的合伙人，还把儿子送去跟他学习怎么做买卖。
据媒体报道，尼德尔霍夫1980-1996年的年化报答到达35%。在1996年他出书了一本畅销书《投机生计》叙述自己的人生阅历和出资阅历，其时他的声望到达了高峰，成为其时美国最有名的对冲基金大师之一。
可谁又知道在1997年10月27日商场跌落7.2%的那天，尼德尔霍夫却因为无法交给保证金，丢失巨大而被逼封闭了自己的基金！原本他在泰铢上的头寸因为东亚金融危机而导致亏本，原本相似的丢失他之前也屡次阅历，不算什么大事。
但这回他却选用一种卖出“价外看跌期权”的战略来翻本，简言之，尼德尔霍夫发现前史上美国股指在一天跌落7%的概率只要1%，所以他卖出以7%跌落起伏的看跌期权，买方则得到商场价格跌落的稳妥。99%的时间内，这样的工作不会产生。尼德尔霍夫就从买方赚到一个稳妥费，尽管这样的价外期权极点廉价，但合同的量一上去，外加杠杆后的报答但是十分之高。
现在咱们叫这个“黑天鹅”战略，不过更形象的比方是“在奔跑而来的火车头下捡硬币”战略。10月27日这只黑天鹅飞过，这辆火车头就从尼德尔霍夫身上轰隆隆地碾压曩昔啦。趁便说一句，尼德尔霍夫后来重整旗鼓，在2001-2006年他的对冲基金出资到达50%的年化报答，惋惜的是在2007年次贷危机中他的丢失到达75%，不得不再次封闭基金。这位出资大师如此戏剧性的阅历，从一个旁边面反衬出7%的跌落是多么稀有的一件工作。
因为商场对这次熔断触发的争议，外加学术界吵来吵去对熔断机制还有磁吸效应达不成一致，这回美国证交会却是从善如流，开端考虑再次修正熔断触发条件。1998年1月，时任美国证交会主席阿瑟?李维特在参议院证券委员会就作证时表明，熔断机制只应该在极点反常的状况下被触发，何谓极点反常，李维特的原话是“当商场价格跌落剧烈到让流动性和信贷都干涸了，或许商场呈现惊惧驱动的螺旋式价格跌落”。
这次也不破例。