作者：杨金桥

本年，疫情极大的冲击了企业的运营预期，跟着全球大放水的宽松钱银环境，许多抢手头部公司都启动了再融资方案，经过宽松的融资窗口期弥补资金预备逆势扩张，A股的宁德年代、药明康德；港股的中教控股、金蝶世界、美股的蔚来等等，都相继启动了再融资。

那么问题来了，在遍及跨商场出资的当下，遇到送股，配股，增发，定增，转增股，转配股等与上市公司股权融资相关的词汇，许多出资者都无法精确差异和了解其背面的本质意义。

特别是中概股上市公司进行股权再融资，这里边更是涉及到专业英文词汇隔膜，比方出资者会遇到seasoned equity offering (SEO)，Secondary Offering，RIght issue and bonus, Public offerings, private placement等。

根据此，为协助出资者更好地了解上市公司股权再融资，本文将深化探讨一下，在不同商场进行股权再融资的各种详细办法，并以近期刚完结定增的蔚来（NIO）为例，要点解读一下中概股的定增现象。

一、上市公司的股权再融资办法

当评论上市公司的股权再融资办法时，要视详细商场而定。在A股，港股，和美股，股权再融资的办法各有不同。

关于A股的上市公司，其上市后的再融资行为首要能够分为四类，分别是（1）配股；（2）送红股，简称送股；（3）转增股本，简称转股；（4）增发新股，简称增发。

材料来历：富途研讨，揭露材料

其间，（1）配股，指的是上市公司面向其现有股东，按持股份额发行新股，关于现有股东而言，其能够挑选认购，也能够挑选不认购，若不认购，那么现有股东的股份将会被稀释，即在配股后，不参加配股的原股东的持股份额会下降。配股归于发行新股再筹资的手法，股东要按配股价格和配股数量交纳配股款，彻底不同于公司对股东的分红。

比方江苏银行在本年7月10日发布配股预案，按每10股配售不逾越3股的份额向整体A股股东配售。为简洁起见，假定配股前江苏银行的股本总数为10亿股，配股后，总股本数量将为13亿股。假如出资者A在配股前持有江苏银行1亿股，对应的持股份额为10%；但出资者A不参加本次配股，那么配股后，其持股份额将变为1/13=7.69%，相关于配股前的10%下降了2.31%，这便是稀释的意义，或许浅显地说，分蛋糕的份额下降了。

材料来历：江苏银行公告

（2）送红股，指的是上市公司将本年的税后赢利留在公司里，发放股票作为盈余，然后将赢利转化为股本。送红股后，公司的财物、负债、股东权益的总额及结构并没有发生改动，但总股本增大了，一起每股净财物下降了，股价也会相应下降。这种办法比较受A股出资者欢迎，由于尽管其持股份额不变，但其持股数量会添加，在预期股价会逐步康复的状况下，出资者会觉得这是较大地利好。

材料来历：Wind

（3）转增股本，简称转股，是指公司将本钱公积转化为股本,转增股本并没有改动股东的权益,但却添加了股本规划,因此客观结果与送红股类似。转增股本和送红股的本质差异在于，红股来自于公司的年度税后赢利、只需在公司有盈余的状况下,才干向股东送红股；而转增股本却来自于本钱公积，它能够不受公司本年度可分配赢利的多少及时刻的约束，只需将公司账面上的本钱公积削减一些、添加相应的注册本钱金就能够了，因此从严厉意义上来说，转增股本并不是对股东的分红报答。

简而言之，尽管送股和转股这两种办法，客观上都会构成出资者持股数量添加，可是其背面意义彻底不同。送股，本质上便是股票股利，要求上市公司发生净赢利才干完结，由于添加的股本，来历于税后净赢利。

比较之下，转股是十分简略做到的，不要求上市公司是否盈余，只需其具有满足的本钱公积，即能够考虑施行转股，由于添加的股本，是来历于本钱公积。

因此，若一家上市公司挑选送股，而不是转股，一般意味着这家上市公司的盈余状况相对较好，有满足的净赢利能够进行分配。而若一家公司挑选考转增股原本替代送股，一般意味着其「打肿脸装胖子」，盈余状况相对一般或许较差，净赢利不足以送股。

（4）增发新股，是指上市公司面向社会大众或许特定目标发行新股，假如是面向整体大众发行，那么则归于揭露发行；假如是面向特定出资者发行新股，那么则归于非揭露发行，也称之为定向增发，简称定增，现在A股上市公司一般采纳定增这种办法。

材料来历：Wind

上市公司挑选定增的原因有许多种，常见的有：引进战略出资者、项目融资、股权鼓励、收买财物、弥补资金、扩大股本等。下面，在第二部分深化分析定增。

与A股上市公司比较，港股和美股上市公司的股权再融资办法存在较大不同。

先来看下港股，首要，港股中的配股与供股，与A股的配股常常会被误用。详细而言，港股的配股，指的是向某些组织定历来发配售，本质上是A股的定增。而港股的供股，则是翻戏股常用的手法，指的是向整体股东按份额发行新股。详见以下公式：

（1）A股的定向增发=港股的配股，向某些组织定历来配售

（2）A股的配股=港股的供股，向整体股来配售

别的，港股的配股，能够进一步分为配旧和配新。所谓的配旧，是指公司大股东把自己手中的旧股拿来配股，对公司及其他股东来说，除了股价变化外，没有其它影响，本质上便是大宗股权转让。而配新，指的是由公司发行新股，也是最常见的配股办法。不过由于发行了新股，而新股又不会给现有股东认购，所以配股后也会呈现摊薄效应。

至于港股所谓的供股，是许多翻戏股的独爱。详细怎样操作？大股东继续卖股票，砸低股价，然后在股价低位进行供股，大股东卖股票套现的钱参加供股，然后拿回来更多股票，许多没参加供股的中小股东的股权被稀释。大股东接着再卖股票，然后股价再跌，再供股。股价太低了就来一次合股，重复操作能够让出资者巨亏。因此，出资者关于港股上市公司的供股，尤其是港股创业板上市公司以及股价低于1港元/股的公司，有必要坚持满足的警觉。

材料来历：富途研讨，揭露材料

而相关于A股与港股商场，美股商场的股权再融资办法又有所不同。

首要，不像A股上市公司喜爱送股和转股，美股上市公司一般会分发现金股利给股东作为报答。其次，美股上市公司的股权再融资，对应的专业名词是SEO，即seasoned equity offering，而不是secondary offering，两者简略被混用。SEO指是上市后再融资，详细包括（1）一级商场发行，即primary offering和（2）二级商场发行，即secondary offering。

其间（1）primary offering指的是由公司发行新股，在增发完结后，现有股东的持股份额会下降，即关于现有股东会构成股权稀释效应，所以也被称为Dilutive Offerings（译作：稀释发行）。此外，primary offering也能够分为面向（i）一般社会大众，public offering；和（ii）特定出资者，private placement。而（2）secondary offering指的是由现有股东转让老股，本质上类似于港股商场的「配旧」，这个不涉及到新股的发行，不会稀释现有股东的股权，所以也被称之为Non-Dilutive Offerings（非稀释发行）。

材料来历：富途研讨，揭露材料

综上，当谈及再融资的办法，出资者有必要厘清是根据哪个商场的上市公司。

下面，以中概股蔚来（NIO）为例，来深化解读下中概股的增发行为。

二、怎么看待中概股上市公司的定增行为？1、三地商场再融资的相关规则

在解读中概股上市公司的定增行为前，出资者有必要对三地商场（A股、港股与美股）的再融资新规有所了解，在比照中，能够更好地了解三地商场监管层对上市公司定增行为的要求。

总的来说，A股商场再融资施行「一次一审」办法，而港股、美股施行「一次授权，屡次征集」准则。

详细来看，A股上市公司每次希望进行股权再融资时，均需求经过证监会的核准方可施行。在本年2月证监会发布《再融资新规》前，A股上市公司的再融资的条件十分高，由于首要参照A股初次揭露发行的条件设置。不过在《再融资新规》施行后，我国证监会全面放宽了对A股上市公司再融资的各项约束，比方下降创业板再融资条件、调整非揭露发行目标数量、放宽非揭露发行定价机制、缩短非揭露发行锁定时、铺开非揭露发行减持约束、延伸批文有效期、定价基准日更为灵敏、放宽非揭露发行股票融资规划约束、约束「明股实债」行为等。

材料来历：中国证监会，中金公司

而在美股和港股商场，美股和港股商场依托于证券注册发行制，企业均可选用「一次授权，屡次征集」的证券再发行准则。以港股的配售再融资为例，港股商场的配售类似于A股的定向增发，均是向指定的组织或出资人发行新股并征集资金。但与A股定向增发不同的是，当港股上市公司取得一般性授权后，只需增发的份额不逾越同意当天股本的20%，一起发行价折让不逾越20%，就可在该年度内进行任何次数的配股。

再融资条件方面，港股和美股监管部门关于上市后再融资遵从商场化准则，无严厉的监管和审同意则。差异在于，美股再融资需求在SEC挂号注册并取得同意，但监管部门首要重视的是再融资活动的信息发表，审阅流程较为敏捷，能够在两周内完结。而港股方面，除了增发逾越总股本20%的状况需求股东大会投票经过外，无需其他条件，因此在抱负状况下，一天内即可完结配售。

值得一提的是，美国定增商场并非没有问题。其间争议不休的是「定向折价+做空」相结合构成套利。详细地说，认购定增的出资者（通常是对冲基金）在信息揭露前做空股票，当股份经注册取得流转时，用所认购的股份轧平做空仓位。美国还盛行过被称为「逝世螺旋」的定增产品。上市公司非揭露发行可调整转股价的证券，这种证券能够在股价跌落顶用更低的价格转股，然后未认购的原股东股份被摊薄，引发股价进一步跌落。

近年跟着监管法律加强、定增股份的流动性改进（因此发行人取得更大的议价才能）等要素，这种形式在美国近年有所收敛。

材料来历：富途研讨，揭露材料

综上，相关于A股严厉的再融资规则，港股的监管层根本采纳的是「无为而治」，没有严厉的监管和审同意则，根本上依赖于上市公司本身。美股再融资尽管需求在SEC挂号注册并取得同意，但监管部门首要重视的是再融资活动的信息发表，一般都会敏捷审阅经过。别的，在定价机制方面，美股与港股根本没有约束，美股仅要求当定增的价格大份额（20%以上）折价发行时，才需求股东大会表决经过。

2、中概股蔚来（NIO）的定增流程

在本年6月9日，蔚来发布了增发新股融资的招股阐明书，宣告开端发行6000万股美国存托股票（ADS），发行价拟为5.97美元/ADS。蔚来还表明方案颁发承销商30天的额定配售权，额定购买最多900万股美国存托股票。摩根士丹利、瑞士信贷、中金为此次ADS发行的联合承销商。

到6月11日，蔚来发布了本次增发招股阐明书的弥补版别，对6月9日的招股阐明书进行了修正和弥补，其间重要的一点是蔚来答应承销商额定购买最多1200万股美国存托股票。

材料来历：SEC官网

至6月15日，蔚来宣告，现已完结7200万股美国存托股票(ADS)的增发。由此可见，美股上市公司的增发流程较快，假如上市公司的价值能够得到出资人的认可，那么很快就能完结股票增发。

材料来历：富途牛牛

在蔚来完结定增后，商场也给予了活跃的反应，6月15日至今，蔚来的股价涨幅高达132%，这背面与蔚来进行定增的用处有关。在其定增融资招股阐明书上，蔚来称其本次增发募资的首要用处是研制（占比30%）、建厂扩产（占比15%）和日常运营与建立营销与服务网络（占比40%）。因此，在本钱商场认可蔚来定增扩产后会进步盈余才能的中心逻辑下，蔚来股价大涨也是能够了解的。

三、不能简略地给再融资行为下结论

无论是在A股，港股，仍是美股，上市公司本身的再融资行为，尤其是增发，很难简略地说利好抑或利空，融资是中性行为，究竟公司上市便是为了取得更灵敏的融资途径，事务开展离不开资金的支撑，特别是互联网公司，时机少纵即逝。

另一方面，公司有融资需求，也要有资金方乐意支撑，增发首要的资金提供方是组织，发行的顺畅与否，定价的折溢价状况都反映出组织关于公司的心情，某种程度上来说，折价率低、发行速度快也就意味着组织关于公司的认可。像文章最初提及的港股的中教控股、金蝶世界、美股的蔚来的增发都十分顺畅，可见商场的心情。

整体来说，出资者仍是有必要结合公司质地，结合再融资的资金用处进行深化分析，方可给出下面三个问题的判别：（1）再融资的意图；（2）再融资的必要性；（3）再融资对上市公司后续盈余才能的影响。唯有在深化了解上述问题的基础上，出资者才不至于被短期心情所随意影响。

修改/iris

危险提示：上文所示之作者或许嘉宾的观念，都有其特定态度，出资决策需建立在独立思考之上。富途将极力但却不能确保以上内容之精确和牢靠，亦不会承当因任何不精确或遗失而引起的任何丢失或危害。