安琪酵母这种细分范畴的冠军股一直是我追寻的方向，其实大拐点在去年底，就现已建立，现在子弹还在飞，让它再飞一瞬间吧。

今日说说它的逻辑：

全球第三，国内最大的酵母出产商

酵母是天然的发酵剂。酵母是一种单细胞微生物，能够用来发酵多种富微量元素酵母或氨基酸酵母，可用作食用、药用或许饲料用，养分价值丰厚，在有氧和无氧条件下都能存活，是天然的发酵剂。

现在常见的发酵方法首要是化学膨松剂发酵、老面发酵以及酵母发酵，比照来看酵母在发酵速度、养分价值和便利性上更具优势，逐步成为工业出产和家庭生活中运用最为广泛的发酵剂。

酵母商场全体规划不大，欧洲企业在全球商场居于主导地位，我国商场是亚太商场的首要添加动力来历。

依据Zion数据，2017年全球酵母商场规划约为290亿元，欧洲企业在全球酵母商场占主导地位，2017年欧洲商场份额占总商场份额32%，亚太商场将是未来酵母商场的首要添加动力，其间我国是亚太地区最重要的商场，因而未来我国酵母商场的添加潜力决议亚太商场的全体添加动力。

酵母职业竞赛格式安稳，三家出产商分割大部分商场份额。2018年全球酵母产能150万吨，国内酵母产能40万吨左右。从商场份额看，酵母商场竞赛格式较安稳，首要被乐斯福、英联马利、安琪酵母三家分割。世界商场上，CR3算计市占率为64%，其间乐斯福份额约31%、英联马利约17%、安琪酵母约16%。

国内商场会集度较世界商场更高，CR3算计市占率约80%，其间安琪酵母市占率约55%、乐斯福约14%、英联马利约11%。

安琪酵母现在具有15条酵母出产线，2019年公司酵母产能19.7万吨，YE产能7.8万吨。公司在国外具有俄罗斯和埃及两个出产基地，产品出售全球150多个国家和地区，在至少15个国家市占率榜首

职业门槛高，安琪酵母强者恒强

1、重财物，出资本钱高。

酵母归于重财物职业，前期产线建造周期长、资金投入大。相较于其他职业的龙头企业，安琪酵母的固定财物占总财物的份额超越5成，且每次扩建产能需求投入上亿元的资金以及2-3年的建造周期。职业特色使得其进入门槛高，为先发企业造就杰出的护城河

2、环保压力大，一般企业无力进入。

每出产1吨活性干酵母的一起大约发生150吨左右的废水，活性干酵母工业迅速发展的一起，酵母工业废水的排放量也相应添加。各地政府关于环保的监管力度不断加大，出台相应方针要求企业有必要增设废水废气处理设备，并在排放前对废水废气进行清洁处理。

3、龙头企业具有涨价权。

公司具有竞赛壁垒，把握涨价主动权：酵母归于发酵和烘焙添加剂，添加份额一般不超越2%，用量较小；酵母产品中5g和15g小包装价格低于5元，价格不高；因而酵母是典型的用量少、价格低的产品，企业具有较大的涨价空间。而安琪作为职业龙头，把握必定的涨价主动权。近几年安琪在2016年部分产品涨价5%，2018年10月9日也进行了涨价，英联马利、乐斯福随后跟进涨价。

4、品牌获广泛认可，具有全球知名度。

安琪”已成为我国酵母的代名词，成功进入美国、欧洲、日本等150多个国家和地区，成为具有较高知名度、广泛影响力的世界品牌，并入围我国最有价值品牌百强。

5、途径遍及全世界。公司首要采纳经销商署理+大客户直供的形式进行产品出售，针对工业用产品和民用产品选用更适宜的出售形式，现已建成了遍及全球的营销网络，在海内外具有很多经销商。公司线下线上途径晓畅，为客户供应最直接有用的服务。

以上五点一起构成了安琪酵母的强壮护城河，现在职业格式很难被其它厂家所打破。安琪酵母会强者恒强。

本钱端周期拐点，助力公司成绩高添加

从产业链来看，安琪酵母处于产业链的中心方位，上游是以糖蜜为主的原材料，其间糖蜜是甘蔗或甜菜制糖的工业副产品，每年在榨季会集收购。

酵母下流用处广泛，如可作为肉类、果酱、汤类、乳酪、面包类食物、蔬菜及调味料的添加剂；在婴儿食物、健康食物中作为食物养分强化剂；而且酵母可用作制药的添加剂，制造用于医治消化不良、推迟细胞变老等的药物；酵母也广泛用作动物饲料的蛋白质补充物，家庭也可将酵母用于面食发酵等。

酵母需求量最大、运用频次最高的是中式面食发酵和烘焙。

下流是消费端，需求量和终端价格比较平稳，酵母的出厂价也比较安稳，价格上浮与CPI根本同步，每年3%左右，可是上游归于农产品，具有比较强的周期性，价格动摇较大。

因而，上游的原材料的价格决议了安琪酵母的成绩状况。上游糖蜜的周期性决议了安琪酵母成绩的周期性。

近年来，因为糖蜜的供应量添加且需求量再削减。因而，糖蜜将继续连续供应端向上，需求端宽松的大趋势使得糖蜜价格稳中有降，酵母职业将会在2020、2021年继续享用原材料本钱下降带来的赢利盈余。从此前的周期向下转而变成周期向上。安琪酵母的净赢利率将大幅提高。

未来的估值空间还有多少？

酵母职业仍然具有发展潜力，公司扩张产能满意商场需求，且市占率有望从现在55%左右提高至60%左右，辅以高潜力的YE产品以及2019年埃及年产1.2万吨酵母抽提物出产线投产以及俄罗斯公司二期扩建年产1.2万吨酵母出产线，公司酵母类事务在收入端有望继续保持10%以上增速，估计未来酵母事务收入保持15.7%/15.0%/15.5%的增速。

咱们来看一下成绩体现：

除此之外，公司还有小体量的包装事务、奶制品事务以及制糖事务。

2020Q1 公司完成收入 20.5 亿、同增 13%，酵母必选特点强、受疫情影响小，根本完成出售方针。赢利端，完成归母净赢利 3.2 亿、同增 28%，扣非净赢利 2.8 亿、同增 23%，其间，高赢利率小包装产品旺销、涨价增强盈余弹性，一季度成绩是大拐点。

一起，安琪还在扩展产能，公司发布《关于赴云南普洱建立子公司建造年产 2.5 万吨酵母出产线项目一期的公告》。公司项目分两期施行，一期建造年产 1.5 万吨高活性干酵母项目和年产 2.6 万吨环保有机肥项目，二期将依据商场需求择机建造年产 1 万吨酵母或酵母抽提物项目。项目方案 2022 年 6 月前建成投产，建造工期 22 个月，资金总需求 5.4 亿元，IRR 为 13.74%。

依据草根调研，因国内小包装酵母需求向好，3 月起公司对小包装产品进行了较大起伏涨价，而 2Q 糖蜜本钱现已确定，同比根本相等，咱们以为将利好 2Q 毛利率的同比改进。

总归，二季度的成绩有望愈加改进，估值和成绩两层效果下，股价还能够再看高一线。

公司估值比较于海天味业、中炬高新、恒顺醋业、千禾味业等食物公司，估值要低得多，估计现在还有15%~20%的空间。