安琪酵母这种细分范畴的冠军股一直是我追寻的方向,其实大拐点在去年底,就现已建立,现在子弹还在飞,让它再飞一瞬间吧。
今日说说它的逻辑:
全球第三,国内最大的酵母出产商
酵母是天然的发酵剂。酵母是一种单细胞微生物,能够用来发酵多种富微量元素酵母或氨基酸酵母,可用作食用、药用或许饲料用,养分价值丰厚,在有氧和无氧条件下都能存活,是天然的发酵剂。
现在常见的发酵方法首要是化学膨松剂发酵、老面发酵以及酵母发酵,比照来看酵母在发酵速度、养分价值和便利性上更具优势,逐步成为工业出产和家庭生活中运用最为广泛的发酵剂。
酵母商场全体规划不大,欧洲企业在全球商场居于主导地位,我国商场是亚太商场的首要添加动力来历。
依据Zion数据,2017年全球酵母商场规划约为290亿元,欧洲企业在全球酵母商场占主导地位,2017年欧洲商场份额占总商场份额32%,亚太商场将是未来酵母商场的首要添加动力,其间我国是亚太地区最重要的商场,因而未来我国酵母商场的添加潜力决议亚太商场的全体添加动力。
酵母职业竞赛格式安稳,三家出产商分割大部分商场份额。2018年全球酵母产能150万吨,国内酵母产能40万吨左右。从商场份额看,酵母商场竞赛格式较安稳,首要被乐斯福、英联马利、安琪酵母三家分割。世界商场上,CR3算计市占率为64%,其间乐斯福份额约31%、英联马利约17%、安琪酵母约16%。
国内商场会集度较世界商场更高,CR3算计市占率约80%,其间安琪酵母市占率约55%、乐斯福约14%、英联马利约11%。
安琪酵母现在具有15条酵母出产线,2019年公司酵母产能19.7万吨,YE产能7.8万吨。公司在国外具有俄罗斯和埃及两个出产基地,产品出售全球150多个国家和地区,在至少15个国家市占率榜首
职业门槛高,安琪酵母强者恒强
1、重财物,出资本钱高。
酵母归于重财物职业,前期产线建造周期长、资金投入大。相较于其他职业的龙头企业,安琪酵母的固定财物占总财物的份额超越5成,且每次扩建产能需求投入上亿元的资金以及2-3年的建造周期。职业特色使得其进入门槛高,为先发企业造就杰出的护城河
2、环保压力大,一般企业无力进入。
每出产1吨活性干酵母的一起大约发生150吨左右的废水,活性干酵母工业迅速发展的一起,酵母工业废水的排放量也相应添加。各地政府关于环保的监管力度不断加大,出台相应方针要求企业有必要增设废水废气处理设备,并在排放前对废水废气进行清洁处理。
3、龙头企业具有涨价权。
公司具有竞赛壁垒,把握涨价主动权:酵母归于发酵和烘焙添加剂,添加份额一般不超越2%,用量较小;酵母产品中5g和15g小包装价格低于5元,价格不高;因而酵母是典型的用量少、价格低的产品,企业具有较大的涨价空间。而安琪作为职业龙头,把握必定的涨价主动权。近几年安琪在2016年部分产品涨价5%,2018年10月9日也进行了涨价,英联马利、乐斯福随后跟进涨价。
4、品牌获广泛认可,具有全球知名度。
安琪”已成为我国酵母的代名词,成功进入美国、欧洲、日本等150多个国家和地区,成为具有较高知名度、广泛影响力的世界品牌,并入围我国最有价值品牌百强。
5、途径遍及全世界。公司首要采纳经销商署理+大客户直供的形式进行产品出售,针对工业用产品和民用产品选用更适宜的出售形式,现已建成了遍及全球的营销网络,在海内外具有很多经销商。公司线下线上途径晓畅,为客户供应最直接有用的服务。
以上五点一起构成了安琪酵母的强壮护城河,现在职业格式很难被其它厂家所打破。安琪酵母会强者恒强。
本钱端周期拐点,助力公司成绩高添加
从产业链来看,安琪酵母处于产业链的中心方位,上游是以糖蜜为主的原材料,其间糖蜜是甘蔗或甜菜制糖的工业副产品,每年在榨季会集收购。
酵母下流用处广泛,如可作为肉类、果酱、汤类、乳酪、面包类食物、蔬菜及调味料的添加剂;在婴儿食物、健康食物中作为食物养分强化剂;而且酵母可用作制药的添加剂,制造用于医治消化不良、推迟细胞变老等的药物;酵母也广泛用作动物饲料的蛋白质补充物,家庭也可将酵母用于面食发酵等。
酵母需求量最大、运用频次最高的是中式面食发酵和烘焙。
下流是消费端,需求量和终端价格比较平稳,酵母的出厂价也比较安稳,价格上浮与CPI根本同步,每年3%左右,可是上游归于农产品,具有比较强的周期性,价格动摇较大。
因而,上游的原材料的价格决议了安琪酵母的成绩状况。上游糖蜜的周期性决议了安琪酵母成绩的周期性。
近年来,因为糖蜜的供应量添加且需求量再削减。因而,糖蜜将继续连续供应端向上,需求端宽松的大趋势使得糖蜜价格稳中有降,酵母职业将会在2020、2021年继续享用原材料本钱下降带来的赢利盈余。从此前的周期向下转而变成周期向上。安琪酵母的净赢利率将大幅提高。
未来的估值空间还有多少?
酵母职业仍然具有发展潜力,公司扩张产能满意商场需求,且市占率有望从现在55%左右提高至60%左右,辅以高潜力的YE产品以及2019年埃及年产1.2万吨酵母抽提物出产线投产以及俄罗斯公司二期扩建年产1.2万吨酵母出产线,公司酵母类事务在收入端有望继续保持10%以上增速,估计未来酵母事务收入保持15.7%/15.0%/15.5%的增速。
咱们来看一下成绩体现:
除此之外,公司还有小体量的包装事务、奶制品事务以及制糖事务。
2020Q1 公司完成收入 20.5 亿、同增 13%,酵母必选特点强、受疫情影响小,根本完成出售方针。赢利端,完成归母净赢利 3.2 亿、同增 28%,扣非净赢利 2.8 亿、同增 23%,其间,高赢利率小包装产品旺销、涨价增强盈余弹性,一季度成绩是大拐点。
一起,安琪还在扩展产能,公司发布《关于赴云南普洱建立子公司建造年产 2.5 万吨酵母出产线项目一期的公告》。公司项目分两期施行,一期建造年产 1.5 万吨高活性干酵母项目和年产 2.6 万吨环保有机肥项目,二期将依据商场需求择机建造年产 1 万吨酵母或酵母抽提物项目。项目方案 2022 年 6 月前建成投产,建造工期 22 个月,资金总需求 5.4 亿元,IRR 为 13.74%。
依据草根调研,因国内小包装酵母需求向好,3 月起公司对小包装产品进行了较大起伏涨价,而 2Q 糖蜜本钱现已确定,同比根本相等,咱们以为将利好 2Q 毛利率的同比改进。
总归,二季度的成绩有望愈加改进,估值和成绩两层效果下,股价还能够再看高一线。
公司估值比较于海天味业、中炬高新、恒顺醋业、千禾味业等食物公司,估值要低得多,估计现在还有15%~20%的空间。