巴菲特眼中影响股票指数改变的要素
前一段时刻写了一篇文章，谈论股市究竟有没有反响经济增加，股票商场究竟是不是经济的晴雨表。那篇文章宣布后，咱们反响仍是很火热。其间好朋友Peter给了发了一篇巴菲特1999年闻名的讲演，谈论了为什么1964到1981年的17年，GDP高速增加，而道琼斯指数原地踏步。而到了1982到1999年的17年，GDP增速放缓，股票商场却引来前史最大的一次牛市。在这一次访谈中，巴菲特提到了两个要害目标：无危险收益率和企业的赢利。他以为，这两个目标，才是影响股票商场中期走势的中心！
美国股市17年不涨，究竟产生了什么？
巴菲特简直从不在公共场所谈论商场，无论是在他自己的股东大会仍是承受记者的采访。可是在1999年，巴菲特接连四次揭露谈论商场。之后的故事咱们也知道，纳斯达克在几个月之后见顶了。
最闻名的一次是1999年11月22日承受《财富》杂志的访谈，而且是那一个月《财富》杂志的封面文章。在这一次的访谈中，巴菲特讲到了指数的体现究竟和什么相关。
首要，界说什么是“出资”。巴菲特以为，出资便是用今日的钱去交换未来更多的钱，在将通货膨胀要素扣除去今后。请记住这句话，这是巴菲特关于出资的界说。
然后，巴菲特谈论了一个问题：为什么1964年12月31日，道琼斯是874.12点，然后到了1981年，道琼斯仍然是875点。17年的时刻，道琼斯指数底子没有上涨。即便你像巴菲特那样耐性，可是任何人在一个17年没有上涨的指数面前，也会失掉耐性。
可是在这17年之间，美国GDP增加了370%，财富500强公司的收入增加了6倍。可是，道琼斯指数底子没有反映经济增加。这一点和咱们现在的上证指数很像，股票商场没有成为经济的晴雨表！
巴菲特以为，这背面一个重要的原因是利率的改变。咱们做出资都知道，股票商场的估值和无危险收益率高度挂钩。无危险收益率越高，股票商场所供给的吸引力就越低。假定无危险收益率有10%，那么一个12%的股票商场隐含报答率就没有什么吸引力。究竟经过持有政府国债能获得10%的收益率，为什么还要去买有危险但“只是”供给12%报答率的股票呢？任何一点无危险收益率的进步，都会影响财物价格。这一点从债券就能看到，关于利率水平改变反响十分敏捷。长时刻来看，股票商场，房地产商场都会反响无危险收益率的改变。
巴菲特说，1964到1981年政府长时刻国债的利率大幅上升，从1964年末的4%，上涨到了1981年末的15%以上。利率水平大幅进步，镇压了股票商场的估值水平。也便是说，股票商场的估值不断走低，这也解说了为什么这17年中，道琼斯指数毫无改变。
美国股市最牛17年，来自利率水平的下降
那么80年代初，有一个叫做保罗.沃尔克的人担任美联储主席。咱们一开端都不喜爱这个家伙，可是今日，咱们都要感谢他关于美国长时刻牛市带来的巨大贡献。沃尔克一上台就不断镇压通胀，导致利率走势直接逆转了！巴菲特说，假定你在1981年11月16日投入100万美元到票面利率14%的30年期美国国债上。你一路持有，而且每一次分红后都将分红再投入进去。那么到1998年末，你在30年期美国国债出资的报答为，818万美元。这时分美国国债收益率只要5%。而这一笔出资的年化报答率超越了13%！
这个13%的年化报答率很高，可是假如你在1981年11月16日买入道琼斯指数，而且相同将分红再次投入进去，你持有到1998年12月31日，100万的初始出资会变成1972万美元，年化报答率到达19%。
这个17年是美国股票前史上报答率最高的17年。你在第一个17年买入道琼斯指数，持有17年是原地踏步。可是假如你失去了这第二个17年，就将错失美国前史上最大的牛市。这个17年股票商场报答率，乃至超越了你在1932年7月8日，大惨淡底部买入41.22点的道琼斯指数，然后持有17年的报答率！
咱们再来看看在1982年开端的大牛市中，美国GDP的增加在什么水平。事实上，这17年美国GDP的增加，并不如第一个17年那么微弱。经济增速是放缓的，可是股票商场呈现了大涨。
不过巴菲特指出，还有一个目标呈现了大幅改进：企业税后利率占GDP的比重。在1981年末的时分，美国企业税后赢利占GDP的比重为3.5%。到了1998年末，美国企业的税后利率占GDP的比重接近了6%。从1951年之后，美国企业税后利率占GDP的比重基本上在4%到6.5%之间动摇。
在巴菲特的眼中，到了1982年那波大牛市的中心要素有两个：无危险收益率大幅下降带来的股票商场估值水平进步，以及美国企业赢利水平的改进。在这个过程中，美国GDP的增加并没有彻底反映在股票商场体现中。第一个17年GDP增速更快，可是股市没有上涨。第二个17年GDP增速放缓，股市迎来最好的牛市。
除此之外，便是出资者的心理学要素。由于股票商场上涨，越来越多人会进入股市，以为股票商场是一个提款机。他们也不明白利率水平，也不管什么企业盈余，就知道进入到股票商场就能挣钱。这些人，也推动了一个趋势的持续。
在这段讲演中，巴菲特还提到了别的一个数字：依据券商PaineWebber的用户查询，出资经历不足五年的人，关于未来10年的报答率预期为年化22.6%；出资经历超越20年的人，关于未来10年的报答率预期为12.9%。
在1999年，巴菲特以为股市走牛的三个条件
咱们答复这段访谈的时刻布景：1999年11月。巴菲特以为，要再支撑美国股市获得很高的报答率，需求三个要素的条件产生：1）利率水平从现在的6%下降到3%，乃至下跌到1%；2）美国企业赢利占GDP的比重持续进步，从知识来说很难，由于竞赛无处不在。在其时，美国财富500强公司的赢利为3343亿美元，而他们在1999年3月15日的总市值为9.9万亿美元；3）便是猜测未来的才能。总有一些出资者以为自己会成为赢家。可是从巴菲特那么多的出资中发现，猜测未来的才能简直是不可靠的。巴菲特举了一个轿车职业的比如。假如回到1919到1939年，你知道轿车职业会很好。可是其时有300家轿车生产商，你怎样知道是哪三家公司能胜出呢？横竖巴菲特是没有猜测未来的才能。
关于公司，巴菲特也说了一个很要害的观点：猜测这个职业的开展，没有什么含义。你知道轿车职业会开展很好，但仍然很难找出让你挣钱的企业。相反，职业格式才是最重要的。职业格式的明晰，会让你更简单挣钱！
来自巴菲特的启示
巴菲特的这一次讲演，从另一个视点解说了股票商场和经济之间的联系。在一个超长的周期，股票商场的报答率应该和GDP增加向匹配。曩昔100年美国股票商场的年化报答率为6.6%，基本上和美国经济的名义GDP增速相同。可是用凯恩斯的话说，长时刻看，咱们都死了。
巴菲特讲演中，第一个17年和第二个17年之间产生了两个重要改变。第一个便是无危险收益率的下降，第二个是竞赛格式优化导致的企业赢利水平进步。
咱们看过许多这方面的讲演，都说我国现在便是美国的70年代，尽管经济增速向下，可是经济增加质量更高，股市也会走牛。关于这一点，咱们毫不怀疑。巴菲特的讲演，仍是带来更多的启示。
首要，权益类财物的估值水平，需求在大类财物中做比照。这儿说的无危险收益率，未必是利率水平。咱们知道曩昔10年，20年，我国有许多“隐性”的，很高的无危险收益财物。可是这些财物所谓的刚性兑付在被打破。导致了商场“隐性”无危险收益率水平下降。
其次，更好的竞赛格式会比更快的经济增加更重要。长时刻看，企业要赚到钱，特别是反映在指数中的大公司。美国后边那一波牛市，便是由于财富500强的企业，由于在各个职业独占，赢利水平大幅进步。这一点和今日的我国也很像。
最终，咱们也有理由信任，未来的10年伴随着无危险收益率下降，以及职业集中度进步带来的盈余上升，或许会是我国股票商场最好的10年。
出资，最终将归于乐观者。